降准投放结构偏向长期，逆周期调节促进结构性“宽信用”目标——宏观周报第7期（2019.1.7）

联系人：秦泰/王健/余子珍/李华磊/蔡璐婧/汤莹

降准投放规模与18年初类似，但结构偏向长期，有利于“宽信用”政策目标的实现。 央行宣布降准1个百分点，置换MLF后，加普惠金融定向降准、TMLF，净释放长期资金约8000亿元。“组合降准+TMLF”19年1月净投放流动性规模与18年1月基本相当，并未显著多增，但结构上更偏向长期。相比18年初“普惠金融定向降准+MLF+CRA”的操作模式，“组合降准+TMLF”的模式或意味着流动性投放工具框架的变化，有助于“宽信用”政策目标的实现。考虑到地方政府专项债1季度有望提前启动融资，加之投放模式的变化鼓励商业银行向社会提供信用，预计1季度信贷、社融存量增速有望企稳回升，基建投资有望小幅改善。

央行19年工作会议：强调逆周期调节、总量与结构的平衡。 央行19年工作会议，总体延续18年底中央经济工作会议确定的稳健货币政策基调，同时突出货币政策强化“逆周期调节”、重视“总量与结构的平衡”，以及货币政策对经济结构的调整作用，强调将继续加大对民营、小微企业、重点领域和薄弱环节的支持，对防风险的表述较18年有所弱化。

我们维持年度展望报告中的预测，19年货币政策将以数量型工具操作为主，配合性边际宽松，预计银行间流动性将维持当前的较为充裕的水平，全年有200BP以上的降准空间，考虑到此次降准多数用于置换MLF，预计全年仍有200BP左右的增量降准空间。同时，经济政策变化的主线可能在中央政府主导下的财政扩张，以及与之相对应的增值税结构性减税对消费的边际促进作用，以及对基建投资的稳定作用。

中国经济数据回顾：建筑业PMI回暖，中下游企业或有改善

12 月中采制造业PMI降至49.4，较上月回落0.6个百分点。 1 ）受利于中美停止升级关税共识，新出口订单或将迎来企稳。2）建筑业PMI高位显示企业整体乐观，非制造业PMI扩张加快。3）原材料价格回落幅度大于出厂价格，中下游企业盈利或边际改善。4）大中小型企业均走弱，关注小型企业订单边际变化。5）生产指数与高频背离，或与企业信心变化黏性有关。

国内高频数据跟踪：生产平稳需求仍弱，工业品价格多数下跌

生产基本平稳：本周高炉开工率小幅回落（本周64.2%，上周64.9%），汽车半钢胎开工率略有下降（本周66.2%，上周66.4%），发电耗煤环比改善（7.4%），仍保持高增。 需求方面，地产表现疲弱。 百城土地成交面积大幅下滑，30城商品房销售面积走弱。 价格方面，农产品价格多数上涨，工业品价格多数下跌。 28种蔬菜平均价格周环比上升5.7%；7种水果平均价格周环比上升0.7%；猪肉平均批发价周环比变动-0.6%。工业品价格方面，煤炭价格明显上涨，钢铁价格普跌，水泥价格微跌；油价小幅回升，有色金属价格普跌。货币政策与流动性：资金面平稳跨年，央行修订普惠金融定向降准标准，并宣布降准1个百分点以置换部分MLF。汇率：美元指数小幅回落，人民币汇率平稳。

国内政策：扩大普惠金融覆盖面，加大实体经济支持力度