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【国君研究】红利资产的跨年解读之二——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2024-12-15 21:39

正文

红利资产的跨年解读之二——国君周期论剑电话会邀请函

国君周期解读红利跨年行情；

策略 核心观点

反弹之后：股指震荡，题材延续

核心观 点：政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段股指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题。重视无风险利率下降，看好科技与消费。

▶ 大势研判：跨年反弹行情仍会延续，重点不在股指而个股将活跃。 在11月24日沪指逼近3200之际，国泰君安策略提出“做好跨年反弹的准备”、“备战跨年反弹”，近期沪指反弹至3500点后有所回落。对于后市，关于中国股市2025年展望可详见我们于12月9日发布的年度策略《迎接“转型牛”》；对于短期行情走势，我们的看法：1）政治局会议与中央经济工作会议所提的超常规逆周期调节、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、全方面扩大国内需求、大力提振消费以及稳住楼市与股市等新提法，都是近年来所罕见。折射出决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的积极态度，这对于呵护当下市场情绪与维持股市流动性具有重要作用， 因此跨年反弹行情还会延续，不会如2023年末般立马冷却，个股机会仍将活跃。 2）但是自跨年反弹启动以来，乐观的预期已经有所表达，相关的政策已经有所预期，政策的分歧开始逐步减小，市场需要看到更有细节更有力度的举措， 我们判断下一阶段股指以震荡相持为主。 3）我们维持在特朗普上台前，跨年反弹和主题交易仍有空间的总体判断。

▶ 一个长周期的变量正在拉开序幕，中国股市发展的新动力：无风险利率下降，推动增量资金入市；国债利率破2%，投资人对债券的兴趣会慢慢下降，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这是动态变化的过程：当资产回报率下降、债券利率相对高位但开始下移，投资人既有寻找安全资产的需求，同时也可以享受到仍还不错的票息收益与价差收益。但是，当利率下降到比较低的水平（国际经验是2%），投资者所获取的票息收益较低，价差收益小且获取难度变大，将导致投资人对债券的兴趣会慢慢降低，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这一点在美国与日本都曾经出现过。展望2025，如若适度宽松的货币政策将推动利率下调35-50bp，那么存量利率有望接近1%而长期债券利率有望接近1.5%。站在当下，居民和机构的资产配置行为或迎来一个长周期的转折，无风险利率下降推动增量资金入市。

▶ 行业比较：下一阶段跨年反弹重主题轻指数，看好科技与消费。 推荐：1）货币政策与股市流动性宽松，关注估值分位不高且存在催化的AI应用/信创/军工。2）政策强调扩内需、稳地产、促消费，部分地产链和消费题材股迎来估值修复，推荐受益地产政策预期，促消费预期以及年货旺季临近的厨电/家居/休闲食品/港股互联网等。3）中国发展科技的决心以及制造业尾部淘汰的可能，科技成长是中期主线，推荐新能源/半导体/机械/汽车。 并逐步布局高分红。

▶ 主题推荐：1、首发经济： 提振内需新增量，看好新品/首店需求催化的会展/营销服务、展览设备和AI终端创新产品。 2、冰雪经济： 政策推进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计/施工、冰雪装备和冰雪消费产业链。 3、银发经济： 金融支持政策落地，看好保险/医疗器械/可穿戴设备。 4、并购重组： 跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，看好科技链主企业和受益格局优化的传统龙头。

▶ 风险提示： 海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

强现实弱预期，静待压力测试

行业跟踪：

①工业金属&贵金属周度研判： 11月美国CPI和PPI数据显示通胀粘性，虽然市场预期美联储大概率将于12月降息25BP，但考虑目前通胀水平，叠加特朗普上台后关税政策影响，2025年美联储降息空间或受压制，有色金属品种的金融属性拐点或现。同时日央行或再度加息，流动性抽取若再次演绎，将造成金属价格大幅波动。对于工业金属品种而言，2025年国内财政政策和货币政策加强发力之下，内需或得到全方位扩大，将提振对上游原料的需求，商品属性端将对工业金属价格提供有力支撑和向上动力。

黄金：美联储议息会议临近，金融属性拐点或现。 ①价格：本周SHFE金涨1.68%至625.6元/克、COMEX金涨0.24%至2665.9美元/盎司，伦敦金现涨0.56%至2647.49美元/盎司。②库存：SHFE金库15吨，较上周增加0.94吨，COMEX金库存529吨，较上周增加22.65吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加1.59万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少25.85万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7296万盎司，较上月增持16万盎司，为连续6个月暂停增持黄金储备后首次增持。

白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。 ①价格：本周SHFE银跌0.19%至7795元/千克，COMEX银跌1.86%至31.00美元/盎司，伦敦银现跌1.41%至30.53美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1261吨，较上周减少48.81吨，金交所银库存为1296吨，COMEX银库存较上周增加47.23吨至8741吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.21万张，SLV白银ETF持仓量本周减少1079.83万盎司。④制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.30%，环比上升0.2pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

电解铝：淡季需求走弱，政策提振预期向好。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别涨0.06%/0.2%至2605/20350（美）元/吨。②供给端：进口矿价维持高位，成本支撑仍存。本周国内电解铝行业减增产互现，总体电解铝运行产能环比降12.1万吨至4358.40万吨/年。原料方面，12月13日进口铝土矿CIF价格为96.3美元/吨，较上周+3.01美元，海内外矿石供应仍不乐观，氧化铝开工无明显变化，关注环保及设备检修对供应的扰动。③需求、库存：淡季开工下降，政策提振内需预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2pct至63.2%，社库小幅下降，SMM社会铝锭、铝棒库存55.7（+1.0）、9.3（-0.2）万吨。随着11月抢出口结束，淡季效应有所显现，但年底下游备货也将陆续启动，且中央政治局会议和经济工作会议释放重磅利好信号，有力提振内需预期。④盈利端：氧化铝价格高位，电解铝持稳运行，吨铝盈利-1190.08元左右。

铜：矿端紧缺仍存，关注宏观及需求变化。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.77%/涨0.08%至9052.5/74790（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC为9.6美元/吨，环比下跌1.2美元，近期Antofagasta与国内冶炼厂确定2025年铜精矿TC/RC长单分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，基本锚定2025年矿端偏紧格局。③需求、库存：虽然国内抢出口结束，但本周精铜杆开工率82.37 %，环比上升0.43pct；全球显性库存合计51.87万吨，较上周减少2.38万吨。国内宏观利好释放，需关注内需在政策刺激下的拉动情况。④冶炼盈利：SMM统计11月铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，长单冶炼盈利1909元/吨。

②新能源金属周度研判：锂板块： 市场现货流通紧张，锂矿价格较为坚挺。1）无锡盘2501合约周度跌0.67%至7.45万元/吨；广期所2501合约周度跌1.11%至7.58万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为810美元/吨，环比跌1美元/吨，锂矿持货商普遍处于缺货状态，库存较少，市场现货流通紧张，供应短缺现象下矿价较为坚挺。

上下游成交僵持，锂价进入博弈期。 上周碳酸锂价格小幅下跌，上游锂盐厂延续挺价，下游维持刚需采买，上下游对于当前价格僵持博弈，市场整体成交情况较冷清。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升2.98%、周度库存量环比上升0.10%，去库趋势被扭转，进入累库状态。需求方面，市场预期2025年一季度排产环比有所下降，但是同比大幅提升，整体来看较强。供给方面，周内碳酸锂产量延续上升，库存开始小幅增加；此外交易所碳酸锂仓单量也继续增加，供应压力不减。周内碳酸锂价格波动减弱明显，或表明市场在当前价位上分歧较小。我们认为，2025年一季度供需双强，进入次年1月后暂无当前库存控制压力，价格走势变数较大。如果2025年春节后需求持续超预期，有望赢来反弹。反之，锂价将再次面临跌至前低考验。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.64-7.69万元/吨，均价较前周跌0.65%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.86-6.90万元/吨，均价较前周涨0.50%。

成交重心偏低，钴价弱稳运行。 电钴方面，上周电解钴价格走势相对平稳，产量稳步上扬；冶炼厂开工率维持稳定，多以长单交付为主，降价意愿偏低；需求端，下游磁材稀土和高温合金等领域的采购情况有所放缓，整体市场需求略显疲软。钴盐方面，冶炼厂维持低产运行状态，但钴原料供应相对充裕；需求端，下游三元需求疲软，下游企业按需采购，业界普遍持悲观预期；目前冶炼厂一月订单情况仍不容乐观，钴盐成交重心趋弱，硫酸钴利润倒挂，氯化钴价格逐渐贴近成本线。根据SMM数据，上周电解钴价格为17.75万元/吨，均价较前周持平。

煤炭核心观点

此轮煤价底部已不远， 2025 年股债投资思路转换

展望 2025 年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。基本面短期接近底部，判断 2025 年 3 月底 4 月初煤价见底，预计在 750-770 元 / 吨。

投资建议： 预计在 12 月政策落地后，市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。并且从 9 月底煤炭红利龙头连续近 2 个月的卖出后，当前红利龙头的估值及股息率吸引力正在快速增强。

展望 2025 年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。 11 月底十年期国债收益率才破 2% ，而本周已经继续下行至 1.77% ；三十年国债收益率也即将破 2% 。我们认为随着利率端的持续下降，价差收益收窄，投资者的投资偏好将出现变化，由于单一债券收益率已经不能满足负债端需求，更多元的配置需求将抬升，而从 2025 年开始，随着长端利率破 2% ，我们认为市场配置权益与股票的需求开始加大，这是周期的拐点。而从权益端与股票角度，我们认为红利资产的投资并不会随着近期市场风险偏好的抬升而消失，红利投资的核心来自于利率端下行、资产荒的出现等一系列背景，并且会随着股债投资思路转换而获得更多的增量资金青睐。我们认为 2025 年二季度将会是红利股票的投资时点，同时煤价底部不确定等下行风险均可能在 2025Q2 完全触底，预计行业将迎来重点布局时点。

动力煤：预计价格底部出现在 12 月下旬。 本周黄骅港 Q5500 平仓价 800 元 / 吨，较上周下跌 22 元 / 吨（ -2.7% ）。本周整体日耗仍然不强，主要是全国气温还是较为暖和，我们认为煤炭日耗预计在下周寒潮来临后攀升至 220 万吨 / 日以上，判断价格预计在 12 月下旬结束下降趋势，但预计价格恢复高度不高。

焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。 本周京唐港主焦煤库提价（山西产） 1620 元 / 吨，环比持平。近期焦炭四轮提降落地，焦企利润收缩，但焦煤价格基本维持 1600 元 / 吨以上，已经处于全年的价格最低点。从下游需求看，本周调研铁水日均产量 232 万吨，环比基本持平，并且已经高于 2024 年同期 226 万吨 / 天的水平，实际本轮淡季钢铁盈利及运转情况好于市场之前的预期。

行业回顾： 1 ）截至 2024 年 12 月 13 日，秦皇岛港库存为 687.0 万吨（ 0.0% ）。京唐港主焦煤库提价 1620 元 / 吨（ 0.0% ），港口一级焦 1779 元 / 吨（ -2.7% ），炼焦煤库存三港合计 436.9 万吨（ -1.1% ）， 200 万吨以上的焦企开工率为 79.27% （ 0.08PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 0 美元 / 吨（ 0.3% ），北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本高 670 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 217 美元 / 吨，较上周上涨 1 美元 / 吨（ 0.5% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 192 元 / 吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

交运核心观点

航空春运预售启动，大航坚定调减宽体机

航空：重视超级周期长逻辑，大航坚定调减宽体机，供需继续恢复将驱动盈利上升。自 24Q4 油价压力改善，扣油票价同比上升，料淡季减亏；春运预售启动，期待盈利弹性，增持。油运：欧盟拟实施对俄第 15 轮制裁，且影子船队制裁趋严。

航空：料Q4 淡季大幅减亏，春运预售启动期待盈利弹性。 12 月以来量价较为平稳，油价延续同比下降趋势，估算上周国内扣油票价较 2023 年 12 月均值上升约两成，预计继续同比大幅减亏。考虑近期国际油价下跌将滞后约两个月传导至国内， 2025Q1 油价压力将继续改善。 2025 年春运启动较早，近日观察预售已启动。节前客流集中将有助于航司积极收益管理；节中考虑春节假期延长与拼假效应，二次出行或令节中低谷不明显。提示 2024 年春运票价高基数，市场对 2025 年春运票价同比预期理性，期待展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。重申航空具长逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。

油运：欧盟拟对俄实施第15轮制裁，欧美对影子船队制裁趋严。 近期油运市场运价回落低位，仅 MR 大西洋市场运价回升。近日欧盟拟讨论通过对俄罗斯实施第 15 轮制裁。过去两年多，欧盟已对俄实施十四轮制裁，从禁止进口俄油、限制俄油出口第三国价格上限，到加强对逃避制裁的监管，且制裁执行逐步趋严。据路透社，第 15 轮制裁拟重点制裁协助俄油逃避制裁的实体及油轮。近期欧美对影子船队制裁趋严，有望改善供给压力。目前资本市场预期回落低位，重申原油增产将利好油运，未来供需向好仍将可期，提示油价下跌期权。

南航出售B787-8：坚定执行规划，改善成本压力。 2024 年 11 月 19 日南航官网发布征询意见函，拟出售 10 架 B787-8 和两台备用发动机，引发市场普遍关注。我们认为： 1 ）坚定执行规划。十四五大航基于空域时刻瓶颈持续规划机队增速放缓，亦基于国际需求结构性恢复规划宽体机占比下降。南航执行有力，机队增速大航最低，且退役 A380 等宽体机。预计未来南航或继续淘汰老旧宽体机，宽体机占比将有望由十四五初 13% 降低至 10% 左右。 2 ）优化机队结构。 B787-8 在宽体机中座位数较少，运营经济性或不及 B787-9 与 A321NEO 。考虑即将进入 10-12 年大修周期，出售将减轻运营成本压力，并可获一次性收益。 3 ）继续改善宽体机错配。宽体机缩减，叠加国际增班消化，将助力国内供需继续恢复，继续改善成本压力。

策略：维持航空油运增持。 1 ）航空：重视超级周期长逻辑。大航坚定调减宽体机，内需有望政策提振，供需继续恢复将驱动盈利上升。自 24Q4 油价压力改善，扣油票价同比上升，料淡季减亏；春运预售启动，期待盈利弹性，增持。 2) 油运：欧盟拟对俄实施第 15 轮制裁，且影子船队制裁趋严。原油增产利好油运，供需向好仍将可期。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

大基地建设有望提速，新能源入市进程加快

政策推动下，新能源大基地建设有望提速； 2025 年主要省份新能源入市进程加快。

新能源大基地建设有望提速。 2024 年 12 月，中央经济工作会议强调“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设”，彰显国家层面对于新能源基地建设的重视。此前国家能源局于全国可再生能源开发建设调度视频会指出“建设第一批大型风电光伏基地意义重大，以更大力度加快推进，确保年底前建成投产”。从第一批并网进度来看，据不完全统计，青海 / 甘肃 / 宁夏 / 新疆装机进度较快，截至 2024 年 11 月末累计并网 10.4/7.0/3.0/5.4 GW ，装机进度 95.4%/82.4%/100%/100% ；其余省份项目处于稳步推进状态。据国家发改委、国家能源局规划，到 2030 年，我国风光大基地总装机规模 455 GW 。

2025 年主要省份新能源入市进程加快。 中电联《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》计划到 2029 年全面建成全国统一电力市场，建成时间较《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》提前 1 年。从已出台的各省份电力交易方案来看， 2025 年主要省份新能源入市进程明显加快： 1 ）广东： 220kV 及以上电压等级的中调调管风电场站、光伏电站全部作为市场交易电源，原则上按实际上网电量的 70% 安排基数电量（ 2024 年为 90% ）。 2 ）江苏：明确“不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年保量保价发电小时数分别为 400 、 800 小时”。 3 ）河北：推动分布式光伏入市。 4 ）陕西：除优先发电合同电量外，全部参与市场交易。 5 ）浙江：统调风电、光伏自愿参与绿电交易， 90% 电量（暂定）分配政府授权合约，执行政府定价。

投资建议： 维持公用事业行业“增持”评级。我们认为新型电力系统的新周期下，“降电价”已不再是核心矛盾；改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。

市场回顾： 上周水电（ +1.31% ）、火电（ -0.65% ）、风电（ -0.66% ）、光伏（ -1.12% ）、燃气（ -1.28% ），相对沪深 300 分别 +2.31% 、 +0.36% 、 +0.34% 、 -0.11% 、 -0.27% 。电力行业涨幅第一的公司为广安爱众（ +39.49% ），燃气行业涨幅第一的公司为 ST 金鸿（ +8.29% ）。

风险因素： 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

地产核心观点

新金融创新，资产价格牛——对政治局会议的点评

12月9日中央召开政治局会议，修改货币政策态度措辞为适度宽松，继此前提到中央化债和收储的货币换信用之后，此次再次明确货币手段的态度，估值将迎来系统性提升。

上一轮以适度宽松的货币政策为背景的时期是2009~2010年，当前再度将态度调整为适度宽松，类似的背景，类似的走势。 2008年海外爆发金融危机，国内受到牵连，房地产行业也出现了1998年房改之后的首次下行。而自2021年以来，房地产行业也出现了下行，且下行幅度较2008要更大。类似的背景下，改变货币政策为适度宽松，类似的政策可以参考历史的经验。

“货币置换信用”得以明确，自上而下的新金融创新开启。我们在12月2日发布的《止跌回稳，通胀为先》的报告中已经分析过，通过中央化债和收储的“货币置换信用”行为，能够达到房价止跌回稳的效果，本次货币政策在态度方面的改变，更进一步确定了政策的效果。需要注意的是，以往的货币政策调整，往往会配合微观层面的金融创新，例如，2009~2010年期间，以信托、资管计划为代表的信用工具得以大发展。当前，中央支持的化债和收储更多体现的是宏观金融创新。

资产价格再迎上涨，包含两层含义，一是金融资产价格本身，二是DCF贴现的远期展望。会议强调稳定楼市和股市，这两类资产都是金融资产，通过货币手段能够使得金融资产的价格企稳，而商品资产的价格取决于信用、而非货币，因此，楼市和股市的价格稳定能够期待。但我们更加强调资产价格的另一层含义，也即在DCF视角下，开始给远期的业务一定的估值，这也是资产估值的核心。

相比于估值修复，预计接下来更多的机会来自于转型，包括商业模式转型和业务转型两个方面。 9月底后，机会主要来自于资产价格的修复，我们预计，接下来更多的机会来自于转型。一方面，我们并不认为未来会简单的重复过往的周期，在政策的支持下商业模式将发生改变，迎来高质量发展的阶段，即房地产发展进入新模式。另一方面，当前大部分地方国企以本土开发为主业，未来业务模式的转型也将变得重要，在更加多元化发展的背景下，地方国企的角色也将有所调整。

风险提示：市场需求加速下行。

建材核心观点

年末步入收并购与国企市值管理高峰期

进入 12 月，上市公司收并购与市值管理迎来高峰期。

水泥： 上周全国水泥市场价格环比下滑 0.7% 。价格回落区域主要有上海、湖北、湖南、广东和四川，幅度 20-30 元 / 吨；价格上涨区域为海南省，幅度 20 元 / 吨； 12 月初，国内水泥市场需求继续减弱，全国重点地区企业出货率环比下滑约 1 个百分点。价格方面，年底临近，部分地区企业急于增加出货量，水泥价格呈现震荡下行走势；鉴于珠三角、长三角地区主导企业仍在积极沟通复价，力争保持价格稳定，预计后期价格继续呈现震荡调整走势。

玻璃与玻纤： 1 ）玻璃：上周国内浮法玻璃均价为 1418.60 元 / 吨，环比下跌 14.67 元 / 吨。上周国内浮法玻璃北强南弱，企业整体降库为主，产线变化不大。周内价格涨跌互现，整体表现为北强南弱 ; 企业库存下降，但降幅较上月初有所减弱。供应端，部分国外货源陆续回流至国内，部分区域供应压力逐增；需求端，多数区域订单依然可以延续，对原片需求形成支撑；成本端，目前管道气为燃料的玻璃原片处于微亏损状态，石油焦及动力煤为燃料玻璃原片尚有窄幅盈利空间。 2 ）玻纤：粗纱市场价格整体上调，电子纱短市暂稳出货。上周国内无碱粗纱市场各池窑厂价格整体走高，近期多数厂报价提涨 100-300 元 / 吨不等。周内粗纱价格提涨后，中下游提货积极性有所放缓，一方面，价格提涨前夕部分刚需提货基本完成；另一方面，当前价格水平下游接受程度相对有限，传统淡季预期下，中下游进一步采购及备货意向不大。电子纱近期局部产线陆续投产预期增强，但现阶段各池窑厂电子布库存仍存一定压力，电子布价格提涨难度较大，价格提涨向上传导可能性不大。

年末步入收并购与国企市值管理高峰期。 进入 12 月后，上市公司收并购和央国企上市公司市值管理迎来高峰期，中国建材回购力度较大并对子公司较大幅度增持，华新水泥与北新建材分别以收并购的方式扩充非洲布局与工业涂料布局。

玻璃加工 / 玻纤龙头持续价值回归。 玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱 / 布明显需求和格局更优。

风险提示： 宏观政策风险；原材料成本风险

建筑核心观点

中经会推动高质量共建一带一路走深走实，发展冰雪经济

国君建筑韩其成 /郭浩然

中央经济工作会议要求 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求 。 (1) 提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围等。 (2) 要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕等。 (3) 适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新等。

2024 年 2 万亿化解隐债地方政府债务限额近期已全部落地 。 (1) 加快落实一揽子隐性债务化解政策，近期 2 万亿特殊再融资专项债的分配中江苏 2511 亿、湖南 1288 亿、河南 1227 亿、贵州 1176 亿、四川 1148 亿元、山东 1113 亿元。 (2)PB/ 股息率：中国建筑 0.6/4.6% ，中国铁建 0.5/3.8% ，中国中铁 0.5/3.3% ，中国交建 0.6/2.8% ，中国化学 0.8/2.2% ，中国中冶 0.7/2.1% ，中国海诚 2.1/2.5% 。安徽建工 0.8/5.2% ，四川路桥 1.4/7.5% 。鸿路钢构 1.5/2.6% ，设计总院 1.5/3.6% 。

中经会要求持续用力推动房地产市场止跌回稳。 (1) 加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作等。 (2) 营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动三北工程标志性战役取得重要成果，加快沙戈荒新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度等。 (3) PB/ 股息率：中国建筑 0.6/4.6% ，上海建工 0.8/2.1% ，江河集团 1.0/6% ，华阳国际 2.8/3.9% 。中国能建 0.95/1.1% ，中国电建 0.7/2.5% 。

中经会要求推动高质量共建一带一路走深走实，完善海外综合服务体系。经济发展冰雪经济。 (1) 10 日政治局第十八次集体学习时强调发挥边疆地区沿海沿边等优势，打造形态多样的开放高地，形成陆海内外联动、东西双向互济的全面开放格局等。 (2) 10 日举办来华出席“ 1+10 ”对话会的主要国际经济组织负责人接见会，欢迎各国际经济组织继续积极参与一带一路建设等。 (3) 国资委统筹推进中央企业不断优化共建“一带一路”投资合作布局，探索基础设施、能源资源、产业园区等联动发展新模式等。 (4) PB/ 股息率：中工国际 1/1.4% ，北方国际 1.2/0.9% ，中钢国际 1.2/3.9% ，中材国际 1.3/3.9% ，龙建股份 1.6/0.7% ，新疆交建 2.5/1.3% 。

风险提示： 宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

钢铁核心观点

需求边际回升，库存维持降势

钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

库存维持降势。 上周五大品种钢材表观消费量 881.67 万吨，环比升 7.06 万吨；产量 860.70 万吨，环比降 0.54 万吨；总库存 1139.13 吨，环比降 20.97 万吨，维持 2015 年以来最低水平。 247 家钢厂高炉开工率 80.55% ，环比降 0.92 个百分点；高炉产能利用率 87.28% ，环比降 0.05 个百分点；电炉开工率 58.97% ，环比降 1.29 个百分点；电炉产能利用率

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