过去两周我在美国东岸和西岸走访了很多财富管理界和投资界的资深人士，包括大地产基金的投资经理，资深的财富管理顾问，大家交换了很多关于中美两地发生的一些事件的看法。我们也重新审视一下来自美国市场的资产前景和关注真正多元化的全球资产配置。
新一轮中美高层级贸易谈判在北京结束，大家对中美贸易战即将结束都抱有愿景，上周市场进入短期的兴奋期。此外，美国国会似乎已经在政府资金方面达成协议，政府面临再次关门的风险大大降低了。然而，在如今的市场环境下，所有的好消息有可能被迅速消化，市场的情绪可能在朝夕之间发生迅速的变化。
就像我们在上周的亲笔信里强调的，短线的二级市场操作是机构投资人的专利，而不是一个明智的个人投资人应该采纳的资产配置方式。尽管最近金融市场出现了一些短暂的小牛市，我们并不建议个人投资人加仓。如果政治上（包括中美贸易战）没有太大的意外的话，预计目前的经济扩张和股市牛市还将持续一段时间。但这只意味着，最近的经济复苏为投资人提供了一个很好的机会来确保其投资组合在下一次熊市来临前处于良好状态。提醒各位投资人，即使经济衰退不是迫在眉睫，在经济良好的情况下及时检查自己投资组合的健康状况应该是每个投资者的待办事项。什么样的投资组合算是健康的呢？简单的概括，就是长期且多样化的资产配置。
瑞银的首席投资官给投资者以下四条建议：
1)不要放弃海外市场高质量的公司债券；
2)不要忽视新兴市场的潜力；
3)避免过分偏好本土市场的股票（多着眼于国际）；
4)考虑在经济周期的后期采用对冲策略。
对中国投资人来说，我们还要加上一条，避免过分偏好单一类型的本土市场的房地产。
另外，说到美国市场，我们重点考察了美国的房地产市场。我们访谈了大型的地产投资机构，包括黑石，摩根斯丹利地产部门，地产基金的投资经理现在持仓大量现金，因为有增长潜力的地产现在越来越难找，很多住宅型地产及商业地产都处于估值的高点。持有出租型地产虽然能让这些基金给到投资人稳定的租金回报，但是在需要卖出一些资产去满足基金流动性的时候，如果买在高点就有可能承担损失。
我们看到一些专注于特殊投资类别的美国地产基金，比如投资物流仓储的地产，或者南方阳光带的混合型地产组合，仍然拥有不错的表现。但是投资人必须抱有理性的预期，在未来，来自地产增值的收益会逐渐减少，除非是一些特定机会型投资。对地产债，我们要抱着更加谨慎的态度，毕竟加息周期对一些项目的再融资产生了比较大的负面影响，我们建议投资人尽量减少对美国地产债权类的投资比重。地产仍然是投资组合里必不可少的一个资产大类。我们鼓励投资人做更加多元化的布局，从流动性，地域和地产类别上。欧洲和东南亚的地产相关的金融化产品更加吸引了我们的注意力。但是，投资人一定要审慎挑选管理人。
再给大家看一组数据，来体会一下多元化配置的好处。
全球股市在第四季度经历了12.8%的暴跌，但全面的资产类别和地域多元化配置帮助了投资者更快地恢复元气，其中有一部分原因是美国政府债券的表现在第4季度提供了2.5%的回报率。
1. ICE美国20年期国债指数涨幅更大，回报率为4.2%。
2. 新兴市场主权债券已比去年11月的低点上涨5.4%，尽管标准普尔500指数仍比9月20日的高点上涨7%，但新兴市场股票仍比11月的低点上涨1%。
仅从这组在股票和债券之间进行分散配置的数据就可以反映出一种长期且多样化的投资方式有助于规避市场波动，更不用说我们在除了股票和债券以外的资产类别，比如地产，另类投资，做出更多元化配置在这个市场环境下的意义。
虽然我们仍不排除全球经济在之后进入衰退的可能性，但是不同市场周期下，有不同的资产配置方法。我们已经积极地在跟一些主要的不良债权(distressed debt)基金，比如不良债之王的橡树资本（Oaktree）探讨一些未来的投资机会。橡树资本以投资不良债的辉煌战绩闻名，但是在市场牛市的时候他们并没有对旗舰不良债基金继续募资，因为在那样的市场并没有好的投资机会。但是面对未来的下行可能性，它们已经在积极准备下一只的不良债基金。对于一部分长线投资人，经济衰退反倒是投资机会出现的时候，只是你要确保到时候有充足的现金去接住这样的机会。
另外，也不必对未来那么悲观，毕竟长期来看，全球经济必然是向上增长的。企业层面仍然很活跃。
国际投行最新资本市场预测报告显示，未来10年的年化收益率需要对主要的经济、政治和技术趋势将如何演变进行全面的考量，而不仅仅是分析数据得来的。例如，美国政府债务的增长可能最终破坏金融市场的稳定，也可能完全是良性的。
过去一年的贸易紧张局势可能渐渐消退，或成为扭转全球化影响的第一步。人工智能和自动化的发展可能会取代许多工人，又或着会提高生产率，从而加速经济增长 。报告预测美国股票市场的公司利润率每1%的变化， 预期回报率就会变化1个百分点以上。鉴于美国股票利润率处于数十年来的高点，如果贸易战长期持续将扰乱全球供应链，利润率下降1个百分点肯定是可能的，但新技术也能让企业保持甚至提高盈利能力。瑞银的宏观战略团队提交了一份关于欧洲企业园区自动化、机器人和数字化(ARD)的报告。据使用ARD的公司预计，随着机器的工作效率高于人，该公司的利润率和产能将会增加。最新调查显示，自动化、机器人和数字化(简称ARD)在总投资中所占的比例为9%，略高于2018年第三季度。与其他类型的投资相比，ARD的投资前景依然乐观：59%的公司希望增加对ARD的投资；11%的人想减少投资。
今天先聊到这里。祝大家元宵节快乐。
