Q ：在电池市场中，3C消费、电动工具和航空动力领域的总需求量大概是什么规模？对于电动汽车端的应用，为什么认为25年可能是动力应用的一个元年？
A ：这三类领域的总需求量大概在150G瓦时左右。因为预计届时乘用车在车端的动力电池需求将达到800G瓦时甚至向T级别冲刺，这使得车端趋势变得至关重要。同时，基于当前锂电池在消费电子、电动工具和航空动力四个场景中的渗透率以及硅碳材料在这些领域的潜在应用，尤其是前三个场景接受度较高，预计到25年动力类别的硅碳渗透率将从0.5%提升至3%，并在27年达到15%。
Q：硅碳负极材料的渗透率是如何计算的？硅碳负极在不同应用场景下的市场容量预计如何？
A ：硅碳负极材料的渗透率有两个层次的双重影响。第一重是电池中使用硅碳负极的比例；第二重是硅碳在复合负极中的添加比例，这会影响到整体硅碳加石墨负极的市场空间。调研发现，随着新一代CVD沉积法技术突破，硅碳负极在三元体系中的添加比例可以做到30%，甚至有激进车企想要达到70%。而在铁锂体系中，展望未来也可以达到10-15%的添加比例。因此，硅碳负极的最终渗透率空间可以被打开。在27年，常规布局下硅碳负极的需求量大约为3.4万吨，其中消费电子是主要需求来源，预计有六百多吨的需求，明年消费电子需求有望翻倍甚至不止。此外，动力领域的硅碳需求会在下半年开始放量，原料需求和解决膨胀与导电性问题所需的PA和单BCNT的空间大致在30亿左右。
Q：关于硅碳负极的具体应用情况，有哪些明确的测试和配套进展？如何评估硅碳负极的性价比及其在车辆上的应用前景？
A ：多家电池厂和整车厂已经开始对硅碳负极进行测试，测试时间点主要集中在2022年至2023年。由于硅碳负极材料体系的开发周期较长，预计SOP（生产启动）时间会在2026年至2027年。因此，硅碳负极在动力领域的放量时间线较为清晰，呈现2025年元年、2026年和2027年快速增长的态势。通过对硅碳负极容量评价（如1800至2000mAh/g）和当前价格（50万至80万人民币/吨），结合石墨和三元电池、铁锂电池的价格和容量对比，可以反向测算出硅碳负极具备与石墨相竞争的性价比，例如在三元电池中实现26万/吨的成本打平石墨，在铁锂市场降至17万/吨。并且，与电池厂专家的交流也证实，如果能实现与石墨相当的容量评价，硅碳负极上车是可行且可接受的方案。
Q ：在实现巷17到26万这一档次的硅碳价格上，如何去做到降本？从当前到未来，硅碳材料的价格和成本如何变化？
A ：降本的关键在于多孔碳的成本控制。目前，多孔碳在材料端占据了整体规划成本的80%以上，通过优化多孔碳的成本，可以显著降低整体材料成本。预计到明年，随着产能扩大和规模化效应显现，多孔碳的成本将降至20到30万左右，配合硅烷气价格的下降，材料成本有望进一步降低至15万左右。此外，设备开支也会随着生产规模的增大而有所优化，例如从20公斤级设备升级到百公斤级设备，设备折旧成本将有所减少。预计到明年Q1，新能源产品将落地，多孔碳的成本将降至20-30万左右，硅烷气价格也将降至8万以内，使得材料成本降低到15万左右。同时，设备将从20公斤级炉子升级到百公斤级炉子，设备开支还将有约20%的优化空间。到明后年，预计材料价格能降到30万甚至更低，届时硅碳材料的成本可能与铁锂负极实现单位容量评价，有助于大规模推广和渗透。
Q：在产业趋势和市场空间方面，哪些环节具有投资潜力？
A ：根据投资思路，首先关注的是增量空间和行业格局。其中，CNP（硅碳负极材料）和PAA（硅氧负极材料）是当前最具投资潜力的两个环节。CNP随着硅碳放量，且必须使用单臂碳管，而单臂碳管之前市场空间几乎为零，正极材料开始转向使用硅碳材料，带来较大增量空间。预计到2027年，CNP增量空间可达30亿，相比今年增长约75%。而PAA市场目前由日播时创收购的英帝乐莺主导，市占率超过50%，主要用于石墨负极和涂覆膜，随着硅碳体系添加比例提升，PAA市场增量空间有望达到11亿，较今年增长接近翻倍。
Q：对于硅碳市场的发展趋势和格局有何看法？
A ：从市场角度看，硅碳环节是最核心的部分。预计到2027年，整个硅碳市场的空间预测将达到100亿。目前，硅碳市场格局尚未完全定型，新一代CVD技术正在快速发展，老一代玩家可能仍采用研磨法和硅氧路线，因此格局存在一定的分歧。尽管多孔碳也是一个完全新增的市场，但由于技术和路线上的分歧，格局也尚未稳定，这为新入局者提供了机会和挑战。
Q ：在硅碳环节中，针对哪些公司进行了市值弹性预测，并基于什么假设进行的测算？对于CNT环节，给出了怎样的市值弹性预测？
A ：在硅碳环节，我们对两个公司进行了市值弹性预测，分别是普泰莱和贝特瑞。预测是基于今年全市场17%的渗透率和硅碳成品3.4万吨的总量进行的弹性测算。假设2027年硅碳价格为30万/吨，对应公司的净利率分别为5%和25%，目前硅碳的实际净利率在30%以上，因此预测这两个公司的增量硅碳利润为7.6亿。仅考虑硅碳成品的价格差价，对应市值约为227亿，相比目前市值存在约60多亿的上涨空间。在CNT环节，我们考虑到其市占率较高，按照60%的市占率和35%的净利率进行预测。新一代产品的毛利率较高，上市后通常在50%甚至60%，但考虑到费用分摊，净利率相对较高。据此计算，增量利润空间在六个亿，以30倍估值计算，市值能涨至180亿，相较于当前市值有翻倍的空间。
Q：对于现代科技及其硅碳产品线的情况如何？
A ：现代科技主要产品为多代硅碳产品，其中二代和三代平均吨净利接近6000元，明年计划放量四代和五代产品，预计增量销量1万吨，主要客户包括宁德时代。如果四代和五代产品顺利放量，最乐观预期下可带来5亿以上的利润弹性。此外，天籁计划放量五代硅碳产品，也对硅碳需求有积极影响。
Q：对日播时尚的市值弹性预测是怎样的，以及对其多孔炭业务有何分析？
A ：日播时尚的市值弹性计算中，考虑到其将通过定增收购最多30%的股本，因此以当前39亿市值乘以1.3得到55亿至56亿作为基数来计算上涨空间。另外，对于多孔炭业务，分别按照30%的市占率和对应的吨净利3万和4万，给予30倍估值，预计有五十多亿和七十多亿的市值弹性。
Q ：对于PA（粘结剂）行业中的因蒂勒有何看法？
A ：因蒂勒是国内率先研发并替代海外垄断的PA粘结剂的企业，目前在负极粘结剂领域的渗透率大约在20%至30%之间。此外，因蒂勒还尝试将PA应用于正极材料和隔膜涂布领域，解决体积膨胀问题，并且在硅碳负极中添加比例越高，用量也会增加，从而带来硅碳对PA的增量弹性。
Q ：对于日播时尚收购英蒂勒71%股权后的利润预期，以及硅碳在固态电池中的应用前景如何？
A ：日播时尚收购英蒂勒后，预计并表利润约有2亿至2.1亿的体量。硅碳作为液态电池与固态电池之间的共通产品，在固态电池发展的过程中，可能会涉及到粘结剂的迭代，但目前技术路线尚未确定，有可能仍会采用PA产品。普泰莱在硅碳领域是走得相对领先的公司，尤其是在CVD法项目投资方面具有先发优势。
Q：明年该公司的销量预计是多少，以及其利润弹性如何？
A ：明年公司的销量预计在600到800吨，毛估的均价大约四十多万，因此预测的净利率在30个点左右，尊敬率在15万。明年有望看到销售恢复和产业兑现到利润的弹性，预计利润大约在一亿左右。
Q：公司具备哪些竞争优势？
A ：公司的竞争优势主要包括三个方面：一是硅负极和硅碳负极的重要性；二是设备自制的优势，能够有效放大良率；三是多孔碳的问题上有所突破。公司在设备自制方面拥有较强优势，并且在客户资源方面比一些一级公司更具优势，明年还获得了ATL较大的硅碳布供货指引。
Q：公司主业为何明年是布局困境反转的关键时间点？
A：明年是公司主业布局困境反转的关键节点，过去两年业绩不佳主要是由于库存减值，而库存减值幅度和周期长于中科等竞争对手，主要原因是其产品对标海外终端动力车，过去两年欧洲车表现较差导致去库周期更长。明年如果欧洲市场出现拐点，对公司估值业务将带来重大转折。
Q：对公司的利润增长预期是怎样的？
A ：对于公司明年的利润增长，我们给出了悲观、中性和乐观三种假设。悲观情况下预计利润为25亿，其中其他业务约20亿，不在此业务约4-5亿；乐观情况下假设能实现3000的利润，这得益于四川新基地的产能扩张，如果考虑与其他产能的平均效应，也给出了中性偏悲观的假设。如果有机会做到3000的利润，则利润质量有望提升至30亿，业绩弹性较大。
Q：在恢复级领域，该公司的情况如何？
A ：在恢复级领域，该公司的市值体量较大，流动性更适合大资金布局。老牌企业贝特瑞原本是恢复级龙头，市占率达到70%，但其传统研磨法制碳和硅样产品的优势在CV立法规范下受到一定削弱。尽管如此，公司在硅碳前沿技术上有较大突破，产能扩建较多，目前拥有五六千吨产能，年底将达到1万吨，且包含CV立法规划。主业中，三元正极和石墨烯的跟进率预计在2000左右，明年有望随着海外需求向上的弹性而好转。
Q：胜权在多孔碳领域的布局情况怎样？
A ：胜权在多孔碳领域恰好处于向高端消费市场（如ATL）放量的平台期，其下游三大客户（天安街道、兰西智能和未来）均为ATL的核心供应商。胜权明年产能将从今年的300吨左右，在Q1时扩大至1000吨，且计划储备高性价比的产品以应对动力领域的旺盛需求。预计1000吨的新产能能实现满产满销，整个多孔碳业务有机会保持强劲增长。
Q：对于数值方面业务的展望如何？
A ：数值业务今年在艰难的市场环境下，利润表现仍然不错，价格企稳，单位盈利稳定，并且生物质项目正逐季减亏，预计到Q4将实现扭亏为盈。PPU产品今年出货约400吨，明年预计翻倍增长至800吨左右。整体来看，预计明年的业务或业绩在12到13亿，给予20亿的小时，整个新能源碳材料行业可给予五六十亿的估值，目前盛轩仍有较大上升空间。
Q：原力目前的产能状况及客户分布如何？
A ：原力目前拥有500吨多层产能，主要下游客户包括碳一新能源（一级强势公司）和松下、三星，其中松下是特斯拉供应链的重要供应商。
Q：特斯拉最近在硅氧类恢复级产品方面的变化是什么？
A ：特斯拉计划从原先的硅氧类恢复级产品逐渐切换到CVD类的恢复级产品，并且这个转变将在今年12月至明年1月份逐步进行，每月向台湾地区出货约三四十吨纯硅碳。这部分出货量大概占到原力股份50%左右的横向需求。
