信用周报：近期信用债一级市场有何表现？

本周税期走款影响下资金面均衡偏紧，权益市场延续调整，期间宽信用预期扰动增加，债市走势分化，中长端表现较优，前期涨幅较大的中短端国债表现较弱，信用利差走势分化。

8月以来信用债二级市场整体表现偏弱，一级市场表现如何？从净融资、发行成本、申购热度三个维度进行观察发现：

1）净融资：最近六周仅上周（09/09-09/15）信用债净融资为正，其余周净融资普遍为负，整体处于今年以来偏低水平。8月下旬受债市调整影响，信用债取消发行规模大幅增加，连续两周超过200亿元，随后逐渐回归正常水平。

2）发行成本：伴随着二级市场收益率走高，信用债一级平均发行利率也明显上行，由8月初的2.26%最高上行至8月下旬的2.63%，最近一周为2.50%，与5月中旬水平接近。

3）申购热度：从平均申购倍数、申购火热占比（申购倍数大于等于2）两个指标观察信用债一级市场申购热度。两指标在3-7月逐渐上升，7-9月平均申购倍数分别为2.96、2.74、2.45，申购火热占比分别为62%、59%、60%。8月以来平均申购倍数呈下降趋势，当前处于今年以来偏低水平，但9月申购火热债券占比小幅回升，或反应机构对部分个券的偏好回升。

整体看，今年以来资产荒行情持续演绎，市场愈来愈卷，一级市场机构的申购热情处于整体偏高状态，发行人融资较为顺畅，二级信用利差也一度被压至历史极低水平。而行至8月，债市迎来调整，9月的修复行情中，信用债二级市场表现偏弱，且近期呈现了明显的分层表现，长久期弱资质品种市场规避情绪明显。传导至一级市场来看，近一个月，信用债融资成本明显上升，机构申购热度呈现降温态势，弱资质主体四季度或面临一定融资压力，需警惕债券接续不畅带来的信用舆情风险。

本周中短票收益率走势分化，1-3y品种收益率普遍上行0-2BP，4-5y品种收益率窄幅震荡，其中5y隐含评级AA品种收益率上行4BP，5y以上品种收益率普遍下行1-3BP。本周无风险利率走势分化，长短表现偏强，信用利差走势分化，以走阔为主，具体来看：

1）城投债方面，1y及3-4y品种收益率上行0-2BP，2y品种收益率窄幅震荡，5y隐含评级AA及以上品种收益率下行1-2BP，5y隐含评级AA（2）及以下品种收益率上行0-1BP。分区域来看，各区域城投利差走势分化，其中甘肃、上海、吉林等区域利差收窄1-2BP，其余区域利差普遍走阔，超半数省份城投利差已回升至2023年以来20%历史分位数以上，配置性价比有所回升。

2）地产债方面，各期限隐含评级AA品种收益率上行3-9BP，其中5y隐含评级AA品种收益率上行9BP，1-3y隐含评级AA+及以上品种收益率普遍窄幅震荡，4-5y隐含评级AA+及以上品种收益率下行1-3BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会。

3）周期债方面，4y隐含评级AA品种收益率下行3BP，其余品种收益率多上行1-2BP，当前煤炭债可把握部分隐含评级AA+主体短端下沉机会；钢铁债表现与煤炭债相似，其中5y隐含评级AA品种收益率上行4BP，其余期限等级品种多上行1-2BP，钢铁债配置性价比较低，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险，可关注行业景气度回升情况。

4）金融债方面，银行二级资本债各品种收益率普遍上行，1-2y品种收益率上行1-2BP，3-4y品种收益率窄幅震荡，5y隐含评级AA+及以上品种收益率下行1-2BP。银行永续债各品种收益率窄幅震荡，1y及4-5y品种收益率窄幅震荡，2-3y品种收益率普遍上行1-2BP。券商次级债1y品种收益率上行2-3BP，2-4y品种收益率普遍下行1BP，5y品种收益率下行2-3BP。保险次级债1-2y品种收益率上行0-1BP，2-3y品种收益率下行1BP，5y品种收益率下行4-6BP。

本周信用债发行规模2226亿元，较上周减少967亿元，净融资额-344亿元，较上周减少1121亿元。年初以来信用债合计净融资1.56万亿元，同比增加4432亿元，其中城投债合计净融资1028亿元，同比减少1.37万亿元。具体看，本周城投债发行规模737亿元，较上周减少624亿元，净融资额-579亿元，较上周减少636亿元。分品种看，短融、中票、公司债和企业债净融资额较上周分别下降至-211亿元、272亿元、-216亿元和-98亿元。等级方面，AAA、AA品种发行占比分别上升至75.20%、6.38%，AA+、AA-品种发行占比下降至18.42%、0.00%。期限方面，本周5年期及以上长久期信用债发行占比34.86%，环比下降10.14百分点，(0,1)年期信用债发行占比增加至34.65%。性质方面，央企发行占比上升至40.54%，地方国企、民企和其他发行占比下降至57.47%、1.52%和0.45%。行业方面，城投、公用事业、非银金融、综合等行业发行较为活跃。取消发行方面，本周信用债取消发行41亿元，共涉及8只债券，较上周减少13.90亿元。

本周信用债市场整体成交活跃度有所下降，其中银行间市场成交额由上周的5320亿元下降至3430亿元，交易所市场成交额由上周的3032亿元下降至1733亿元。

本周有2家评级下调主体，包括中国旅游集团有限公司、航天宏图信息技术股份有限公司，其中无城投主体。有3家评级上调主体，为南昌金开集团有限公司、杭州市城市建设发展集团有限公司、泰州华信药业投资有限公司，3家主体均为城投主体。

本周重点关注金管局修订发布金租公司管理办法、财政部通报8起地方政府隐性债务问责典型案例、北京提出适时取消普通住宅和非普通住宅标准等。

1）9月14日，金管局修订发布《金融租赁公司管理办法》，经过多年发展，金租公司的业务模式和风险特征均发生显著变化，新规结合金融租赁行业实际情况，进一步补充完善相关内容，有利于进一步加强金融租赁公司监管，防范金融风险，促进行业高质量发展。

2）9月19日，财政部通报8起地方政府隐性债务问责典型案例，下一步将持续强化隐性债务查处问责力度，有效防范化解隐性债务风险。当前中央高度重视地方政府隐性债务风险防范化解工作，本次通报有助于进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用，遏制隐性债务违法违规行为。

3）9月20日，北京市提出优化房地产政策，适时取消普通住宅和非普通住宅标准，优化商品住宅用地交易规则，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，有助于为居民购房提供更优惠的税收政策以及更宽松的房贷政策。

数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

具体内容详见华创证券研究所9月21日发布的报告《近期信用债一级市场有何表现？——信用周报20240921》

法律声明