国庆假期之后，在资金面松弛的背景下，10年国债收益率快速上行，16日突破3.7%的前期高点，26日盘中突破3.8%。仅以此文记录如下，鬼知道我们经历了什么。
国庆假日期间，债市积累了一定的利空因素，归纳如下：
第一，9月末开始，市场对于9月融资数据的预估出现上调；
第二，中采制造业和服务业PMI全面超过预期和前值；
第三，国庆假日期间，全球权益市场录得良好涨势；
上述利空抵消了以下两大利好：
第一，财新制造业和服务业PMI全面低于预期和前值；
第二，9月30日，央行宣布自2018年起对普惠金融实施定向降准政策。
10月9日，国庆假期后的第一个交易日，10年国债收益率上行3.41个基点。
10月12日，国内商品期货市场强劲拉升，当日10年国债收益率上行2.25个基点。随后的两个交易日（13日和16日），商品期货连续上涨，南华综合指数在三个交易日累计上涨了4.2%，可能与13日公布的外贸数据全面超出前值有关。
10月14日（周六），央行公布9月金融数据，比上调后的预期还要强劲。
10月16日，统计局公布9月通胀数据，PPI录得6.9%，高于预期和前值。
10月16日，（这可能是最大的利空）央行网站刊文《中国经济前景：多方合力推动增长，文章称“今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%。”
多重利空综合打压下，16日，10年国债收益率上行3.14个基点至3.7054%，突破3.7%的前期（5月初）高点，17日，10年国债收益率继续上行3.55个基点至3.7409%。
10月19日，中国公布三季度经济数据，三季度经济增长录得6.8%，有关下半年经济增长7.0%的预期降温，但当日10年国债收益率仅下行1.99个基点。
10月20日，媒体报道称，美国参议院版的预算决议案表决通过，美国税改成功预期升温，美元指数快速拉升，当日上涨0.61%，当日美国10年国债收益率亦大幅上行6个基点至2.39%。或与此相关，国内南华商品指数当日大幅上涨2.4%。在某些方面，20日的情景让我们想起了川普当选后的场景，当然是一个明显弱化的版本。不过，在20日和随后的两个交易日（23和24日）国内债市表现的比较稳定，或与18日的较为疲弱的经济数据有关。
10月25日，从消息面来说，有三点重要信息：
第一，shijiu大胜利闭幕；
第二，美国10年国债收益率突破2.4%重要阻力位；
第三，有流言称，“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”。当日收盘后，央行对此进行了辟谣，称“此消息不实”。
多重利空综合打压下，25日，10年国债收益率上行5.48个基点至3.7768%，再创本轮债市调整的收益率新高。
26日开盘，债市悲观情绪依旧浓重，虽然央行辟谣，10年国债收益率仍上行突破3.8%，此后略有回落。下午，网传“央行对两个月期逆回购询量，明日（27日）或首次进行两个月期逆回购操作”；受此提振，10年国债收益率下行，收于3.775%，低于25日收盘水平。
坦言之，从基本面数据上来看，无论是实体还是金融，无论是国内还是海外，我们很难找到让自己信服的10月债市大幅下跌的逻辑。仅在这里提出四点似是而非的原因，供各方讨论。
第一，减量博弈，资本利得边际缩小。这是我们自2016年以来一直强调的逻辑，即中国目前所经历的是信用创造和实际产出之间缺口的逐步缩小，这是一种减量博弈，收益率下行的动力主要来自融资需求的主动萎缩，而不要寄希望于货币政策的放松。在这种情景下，资本利得在边际缩小，票息策略可以将资本利得锁定在零，从而排名在市场的中上游。与货币政策放松的情景相比，在货币政策难松、主要靠融资萎缩带动收益率下行的情景下，市场的摩擦会更大，收益率的波动会更加剧烈。
第二，对于政策进一步收紧的担忧。这种担忧“如梦幻泡影，如露亦如电”，实在难以量化和捕捉。不过，我们测算的数据显示，包括银行和非银金融机构在内，其同业负债的同比增速从2016年底接近30%下降至2017年9月的6.8%；更为广义的金融机构负债同比增速从2016年底的超过30%下降至2017年9月的11.4%。无论如何，去金融机构杠杆，特别是去金融机构同业杠杆，都取得了较大的效果。
第三，外围牵引。全球经济真的好吗，我们会在后续的报告中进行更为详细的分析。如果说有牵引，可能更多是全球权益市场的如虹涨势；CRB现货综合指数从7月初的接近450点振荡下跌，目前已经跌破430点；美国10年国债收益率虽然突破2.4%重要阻力位，但其今年的高点可是突破了2.6%呀。
第四，配置盘稳定力量下降。作为传统的配置力量，今年以来，银行资产负债表在持续进行边际上的收缩，2016年底，其他存款性公司资产余额同比增速为15.7%，2017年9月已经降至10.2%。与此同时，银行在资产端还要为信贷留出空间，综合来看，其他存款性公司的债务投资余额同比增速，由今年年初的接近30%降至9月份的18.0%。原来稳定市场的配置力量在变弱，交易带来的波动幅度在变大。
