自10月初以来，宏观地缘端的不断冲击使得原油的波动率持续居于高位区间，当前仍处于45以上。我们对比回顾了地缘风险指数和原油波动率，发现2021年后二者有较为明显的相关性，根据一些相关市场研究总结的经验可知，一般来说，如果价格和隐含波动率之间的相关性为负，那么对未来经济增长的预期是原油价格的主要驱动，如果相关性为正，那么供应端的相关事件则是原油价格变化背后的主要动机。针对后市，我们认为当前的高波动下地缘的影响也包含有美国大选不确定的因素，待美国大选落地后我们认为波动率会有走弱的倾向，基本面方面显示远月的过剩较为确定，因此策略方面可以考虑待大选事件落地后，采取卖看涨或双卖期权的操作。
近期受宏观地缘影响，原油的波动率较上半年有明显的提高，其中OVX指数在10月3日达到阶段性峰值54.5，随后有所回落，但当前仍维持45以上的高位水平。
原油OVX全称是Cboe Crude Oil ETF Volatility Index，在芝加哥期权交易所的原油ETF波动率指数，是衡量油价（WTI）波动的指标，于2008年7月15日开始发布。而就波动率而言，一般采用两种波动率的指标，历史波动率和隐含波动率，二者分别反映了之前一段时间内市场的波动幅度和未来一段时间内市场预期价格可能的波动幅度。OVX采用了CBOE的波动率指数VIX的计算方法，反映了投资者对未来30天的原油价格波动率的预期，类似VIX指数，OVX是WTI的恐慌指数。
就整体趋势而言，我们发现一般OVX和油价呈现较为明显的负相关关系，即一般恐慌事件或超预期事件发生时，市场主要参与方或对未来需求预期恶化，或因风险事件带来的不确定性有避险因素的考量，导致往往OVX升高时伴随着油价的承压下行。
我们选取了2018年至今的全球地缘风险指数和原油的OVX指数的对比，以2021年年初分界的话，我们发现在此时间点之后的政治风险指数和OVX的相关性更为明显。主要有两个原因，其一是就近十年的全球地缘风险指数发现，2021年后的风险时间明显攀升，风险事件的高发对油价影响也逐渐显现，其二是油价自21年初以来均处于60美元/桶的高价区间，甚至一度达到过130美元/桶的价格高位，低价区间内由于基数偏低，其单位价格带来的波动性更大，导致低价区间内波动率显著偏高，进而导致边际事件的发生对于波动率的影响趋缓。
图3：2021年后OVX和地缘政治风险指数相关性较为明显
图4：2021年后油价整体处于高位区间，地缘风险指数也较前期偏高
目前市场上有一种分析思路就是，将价格和隐含波动率之间的相关性正负，将其确定为四种不同的市场情况。
价格下跌，隐含波动率上升，二者此时为负相关关系。此阶段市场对经济增长的不确定性增加，即低增长对需求产生负面影响的可能性更高，此刻也伴随着市场的下跌，我们复盘发现2008年Q4、2009年Q1、2011年Q3、2012年Q2有类似的情况。
价格上涨，隐含波动率下降，二者此时为负相关关系。此阶段意味着经济条件不断改善，市场情绪逐渐恢复，此刻价格也在可能趋紧的条件下升高。我们复盘发现此情况发生于2009年的Q2至2010年的Q1，当时随着金融危机的逐渐缓解，整体市场对全球萧条的担忧有所缓解。2010年Q4当时也出现了类似的情况，当时美联储启动了第二轮国债购买计划，也被称为量化宽松（QE）。
价格上涨，隐含波动率上升，二者此时为正相关关系。此阶段通常受供应中断的风险所致，由于供应中断而导致未来供应不确定性也导致了价格的上涨。我们复盘发现2005年Q3（飓风）、2011年Q1（利比亚）以及2003年Q1（伊拉克战争）出现了类似的情况。除此之外，也有需求方面的冲击导致价格走高，也同时伴随着隐含波动率的升高，比如2004年的Q2和Q3，油价和OVX同步走强，当时或有传言称中国正在补充其战略原油储备，由于增加储备的数量和时间的不确定性增加了价格波动，导致了价格和OVX的同步走强。
价格下降，隐含波动率下降，二者此时为正相关关系。此阶段一般为大量新供应进入市场后，此时的价格和不确定性会同时下降。
总结而言，一般来说，如果价格和隐含波动率之间的相关性为负，那么对未来经济增长的预期是原油价格的主要驱动因素。如果相关性为正，那么与供应端问题相关的事件是原油价格变化背后的主要动机。有些研究也表明，WTI价格和其隐含波动率之间的一些最强负相关关系发生在原油价格和其他商品和资产表现出强相关性的时候，同样也能说明价格和波动率之间的负相关关系意味着经济增长预期通过石油产品之间需求的变化来指引上涨或者下跌。
