工业生产低迷，投资继续回落 ——8月经济数据点评（海通宏观姜超、于博）

9 月 14 日，统计局公布了 8 月经济数据，以下是我们的解读：

一、工业仍在低位

8 月工业增速 6.1% ，因低基数微幅回升，但仍处今年以来的次低点。 8 月工业增速延续了 6 月以来的低迷，反映前期需求转弱已传导至生产端，也再次确认了经济的回落。中微观数据同样印证了工业生产的低迷。 一是 17 个主要工业行业增速涨少跌多 ，中下游行业中，仅计算机明显上升，其他行业普遍下滑，汽车拖累显著，而上游行业普遍上升。 二是主要工业品产量增速涨少跌多， 发电量增速因低基数反弹，煤炭和化纤产量增速回升，但原油加工量，以及钢铁、有色、乙烯产量增速均下滑，汽车产量跌幅扩大。

二、基建拖累投资

1-8 月投资增速继续下滑至 5.3% ， 8 月增速略反弹至 4.1% ，但难阻投资增速趋势性下行。三大类投资中： 制造业投资复苏偏弱 。 1-8 月制造业投资增速继续回升至 7.5% 。去产能带来的原材料价格上涨令上游利润大幅改善，但也令中下游成本明显上涨、侵蚀盈利，令本轮制造业投资复苏力度偏弱。 基建投资仍在探底 。受去年同期基数较高，以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查，对 PPP 项目进行清理规范影响，基建投资增速继续下滑，新、旧口径下 1-8 月基建投资增速分别下滑至 0.4% 和 4.2% 。 房地产投资仍处高位，隐患未消。 1-8 月房地产投资增速企稳在 10.1% 。今年以来，房地产投资持续高增长，成为投资的中流砥柱。这主要归功于土地购置费增速高达 70% 以上，而剔除该部分后地产投资仅是负增长。随着未来土地购置费增速放缓，房地产投资增速将面临较大下行压力。

三、消费低位反弹

8 月社消零售名义、实际，限额以上零售增速分别为 9% 、 6.6% 、 6% ，均较 7 月反弹，但仍处低位。过去两年居民加杠杆买房，透支购买力，消费的“替代效应”开始显现。具体看， 一是必需消费不降反升 。 8 月食品烟酒、日用品增速上升，纺织服装增速回落，三项合计增速从 7 月的 9% 升至 8 月的 9.4% 。 二是可选消费整体低迷。 8 月汽车跌幅扩大，石油及制品再创新高，通讯器材增速回落，地产相关商品涨跌互现。但除石油及制品外，其他各可选消费品 1-8 月零售增速均较 17 年下滑。受消费整体增速放缓影响，今年以来实物商品网上零售增速高开低走，但前 8 月增速仍高于 17 年，占社消零售总额的比重也持续上升， 反映线上消费对线下消费的替代仍在持续。

四、地产销售下滑

8 月全国商品房销售面积增速 2.4% ，较 7 月明显下滑。低基数效应消退后，地产销量增速再度放缓。而随着棚改货币化安置政策逐渐退出，三四线地产销量增速大幅下滑，并拖累全国地产销售转弱。我们高频跟踪的 41 城地产销量数据显示， 8 月 24 个一二线城市销量增速平稳，但 17 个三四线城市销量增速明显下滑。 8 月土地购置面积和新开工面积增速一升一降，而 1-8 月增速均在 15% 以上，印证地产投资仍有韧性。代表需求的地产销售转弱，而代表供给的地产新开工仍强，反映地产供需状况正在转差，新一轮库存攀升正在酝酿。

五、产需双弱延续

8 月经济仍处下行通道：生产端工业仍处低位，需求端消费暂稳，但投资、出口双双下滑。信贷增幅减缓令 8 月社融余额增速继续回落，三四线地产销售转弱令 8 月地产销量增速大幅下滑，两大领先指标双双下滑，而 9 月上旬工业生产发电耗煤增速依然低迷，意味着 9 月生产开局仍偏弱，经济寻底之路依然漫漫。