作者 | 周志良
来源 | 高特佳投资
透析（血透）行业是个高速增长的赛道。当然也存在国产替代进口难、约束条件多等问题。今天，高特佳业务合伙人周志良，将对透析行业的投资逻辑，血透行业概况、价值链进行详细分析。欢迎各位留言，交流你对这个行业的观点和看法。
投资逻辑
➤ 透析（血透）行业是个高速增长的赛道。国家鼓励血透中心向连锁化、集团化发展，向民营资本开放，民营的发展将远超公立医疗机构。
➤ 主流透析产品的进口地位难以迅速被国产替代，进入壁垒较高。关注细分领域技术创新型的投资机会。
➤ 独立血透中心增长空间大，但约束条件多。关注运营管理能力强的投资标的。
审批门槛依然存在：需要省级及以上卫生部门审批；
难以密集复制：每家血透中心覆盖的区域（比如县），ESRD 患者数量有限；
复制需要跨区域；盈亏平衡需要时间：从装修到拿证到运营到进入医保、获客等均需要时间，盈亏平衡期约为 2-3 年；
合规运营要求较高：卫计委要求和医院签双向转诊协议；血透中心至少配备 10-20 台血液透析机，且要求 10 台机器配 1 名医生，2 台机器配 1名护士。
单家血透中心有产能瓶颈，收入有天花板，单家中心年收入难超千万。
血透行业概况
1、血液透析基本情况
血液透析（hemodialysis，HD）是急慢性肾功能衰竭患者肾脏替代治疗最主要的方式。透析治疗（血液透析和腹膜透析）是ESRD患者的主要选择，而血液透析HD占透析治疗的90%。
透析产品包括：1）血液透析机 2）透析器 3）透析管路 4）水处理系统
透析药物包括：1）EPO 2）肝素 3）透析粉/液
透析服务：指的是在第三方血透中心或医院透析中心等为患者提供的透析服务。
2、血透国内外市场容量和增速
全球规模：
中国行业规模：
假设2020年治疗率达到全球平均水平37%，则市场年复合增长率超过20%。 （2016年约 300 亿元）
目前中国血透中心有 3637 家，主要集中在大型公立医院，占据了绝对的垄断地位。在大病医保范围扩大之后，ESRD 患者的血透人数会大量增加。3000 多家血透中心对中国庞大的患者人群来说严重供不应求。
3、血透政策
卫计委要求和医院签双向转诊协议，且国家要求设立有 10 台机器必配一个医生，两台机器配1名护士。
2012年国家将尿毒症列入大病医保后，医保报销比例提高（打包收费或新农合/民政局共同承担、或耗材/治疗费/药品分开报销）。总体报销比例为 80%以上；
2012年8月30日，国家发展和改革委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保险监督管理委员会等六部委共同发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，明确针对城镇居民医保、新农合参保（合）人建立大病保险制度，减轻城乡居民的大病负担。按现行医保政策报销后，对个人年度累计负担的合规医疗费用达到起付线的，纳入大病医疗保险，实际报销比例不低于50%。纳入大病保障的20种疾病包括：儿童白血病、先心病、 终末期肾病、乳腺癌、宫颈癌、重性精神疾病、耐药肺结核、艾滋病机会性感染、血友病、慢性粒细胞白血病、唇腭裂、肺癌、食道癌、胃癌、I型糖尿病、甲亢、急性心肌梗塞、脑梗死、结肠癌、直肠癌。
2013年1月，卫生部宣布我国农村医疗保障重点将向大病转移，困难农民将额外得到15%的民政医疗救助基金，总报销比例将不低于90%。、2014年2月8日国务院医改办发布关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知，严格贯彻落实《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》要求，2014年全面推开城乡居民大病保险试点工作。
2014年8月，卫计委公布新农合大病保险工作进展情况，截至2014年5月底，农村居民大病保险试点工作已覆盖全国50%以上的县（市、区），其中，山东、天津、吉林、甘肃、青海等省（市）已在全省范围内推开大病保险工作并实行省级统筹。卫计委将加快推进大病保险工作，力争于2015年全面推开大病保险工作。
2015年1月，人社部公布，落实基本医保和大病保险政策，实现居民医保政策范围内住院费用报销比例达到75%左右。
2015年7月，国务院办公厅发布关于全面实施城乡居民大病保险的意见，支付比例达到50%以上并逐步提高。
2016年12月，卫计委发布《血液透析中心基本标准(试行)》和《血液透析中心管理规范(试行)》。明确血液透析中心属于单独设置的医疗机构，为独立法人单位，独立承担相应法律责任，由省级及以上卫生计生行政部门设置审批。
透析行业格局
1、血透行业的业务构成：
仪器耗材：药品：服务=45%：25%：30%
2、血透器械和耗材：
进口 v.s 国产
透析机：
血液透析机市场份额主要由进口产品占据，主要为欧系和日系。全球前五大品牌（费森尤斯、金宝、贝朗、贝尔克、尼普诺）透析机终端市场份额可达 70%以上。其中费森尤斯占据绝对主导地位。
欧系血透机品牌主要为德国费森尤斯、瑞典金宝（现被百特收购）、德国贝朗和意大利贝尔克（现被美敦力收购）；
日系透析机品牌主要包括日本尼普洛、日本东丽、日本 JMS、日本旭化成和日本日机装。日系产品（尼普洛、旭化成等）质量一般，膜的质量东丽最好（但不注重营销）。
国产：国内生产企业除了威高采用的是日本技术（日本生产线生产），在国际上属于中低端产品，但在国产产品中是最好的。其他竞争对手之间没有明显的技术和人才优势。
国际上最好的是德国费森尤斯和瑞典金宝（被美国百特收购）。由于进口和国产产品价格差距不大，在终端竞争力上主要因素是产品质量和服务体系。
国产替代的难点：
1、进口产品定价不高，国产不存在明显价格优势。进口透析机 12-14 万一台，宝莱特7万一台，绝对金额差距不大。
2、技术差距大，透析讲究稳定性，专业医生和医院仍会根据性能选择进口产品。耗材方面，临床上会选用一部分国产产品来降低成本，在滤过和灌流仍多会使用进口耗材。
主要国内透析器械和耗材厂家：
威高（透析业务计划独立上市）：
采用日本生产线，器械和耗材的产品线在国产品牌中最全，整体质量和品牌在器械和耗材处于国内第一梯队。
威高在2014年进行市场扩张。采取科室合作或托管科室两种模式。截至2015年托管数达到30家，但16年基本关闭。6家威海独立透析中心运营较为顺畅，盈亏各半。
新华医疗：
引进费森尤斯的生产线。服务方面，采取合作的方式布点 30个医院科室，收了一些肾病医院，但是还没有看到品牌力。
宝莱特：
产品在销售和渠道上属于国产品牌第一梯队，机器2015年10月获批，目前市占率较低。2016年肾科销售3.7亿，已布局血透设备+透析粉/液+消毒液+血透管路/针+医疗服务，血透全产业链布局。
健帆生物：
灌流产品质量和营销系统还需要改进，采用代理模式，渠道依赖于经销商，终端客户主要是血透中心、医院、ICU。灌流主要是对针对小分子毒素做进一步的清除，理论上透析处方合理患者不需要灌流，但国内由于医保限制。
一般做不到，一般透析4次灌流 1 次。目前灌流器市场是寡头市场，进口：国产=9:1。部分灌流器和透析机是一体的，例如贝朗的机器只能用贝朗的灌流器（借口一体化设计）。
重庆山外山血液净化技术股份有限公司：
成立于 2001 年，公司产品主要包括血液灌流机、持续血液净化系统、血液透析机和血液透析滤过机等系列血液净化设备。
3、下游服务的基本情况
透析服务一周需要做3次。存在距离限制。民营资本的进入, 行业竞争在加剧。例如山东民营资本做透析有齐鲁、威高、新华医疗、白求恩等等。
民营血透中心面积更大，机器多（20-30 台），床的配置和整体装修都要好于公立医院，公立医院会面临较大的竞争压力。
以往生产企业一般和科室合作，免费投放机器，签订销售耗材的合约。现在更多的开始进行肾内科托管（整体/部分），建立独立血透中心等。
行业内独立透析中心经营最成熟的是白求恩血液净化中心，30 多个独立透析中心运营三年，每个点患者规模约 20-30 人。沈阳三生（环生医疗）、中信产业基金（长生医疗）做独立透析中心。独立中心毛利率不高。
器械生产商向下游的延伸：科室合作&自建血透中心。科室合作签投放协议，即机器投放签保证耗材使用量的合同，风险在于医院经营能力差，没有足够的患者等原因，导致合约无法履行。目前看能赚钱的只有自建的血透中心。
行业内运营较好的白求恩、威高和新华医疗。白求恩建成了 70 家独立血透中心，开业运营 30 家左右。
独立血透中心的运营条件和毛利率水平
实际如果血透中心管控管理、护理管理以及透析流程管理的好则不需要医生。透析患者一般只要透上，5 年生存率可超过 80%，但由于我国血透中心设置门槛较高，医保支付不足，部分患者排不上机器死亡。
毛利率水平：独立血透中心毛利不到 25%。我国最大的连锁独立中心不超过40个点（美国 Davita 拥有2293个门诊透析中心）一个中心一年收入不超过 1000 万，理想的状态下净利润不超过150万。一般净利率在 7-9%。
低毛利下资本进入的原因：稳定的现金流，可开展衍生业务，美国 Davita 7%的净利率开了近 3000 家血透中心，良好的现金流为上游供应商提供金融衍生服务。
中国 CCD 慢性肾病发病率 10%，有1.5 亿慢病患者，测算存量有 200-300 万重症患者需要做透析，未来商业保险的加入有望提高透析患者的支付力。
附 ： 涉足血透行业的上市公司
