炼金丨第53封巴菲特信我们读到了什么

编辑：鹿鸣

信中列出了伯克希尔所投资的15个2017年年底市值最大的普通股。

巴菲特说：这张表中的一些股票是托德•库姆斯(Todd Combs)或泰德•韦施勒(Ted Weschler)负责的。他们与我一起管理伯克希尔的投资。每个人，独立于我，管理着超过120亿美元的资金；我通常通过每月的投资组合总结来了解他们的决策。他们二位管理的250亿美元中，有超过80亿美元的养老金信托资产属于伯克希尔旗下的一些子公司。如上所述，养老金投资没有被纳入在伯克希尔哈撒韦公司之前的表格中。

在信中巴菲特还说到：查理和我认为，伯克希尔哈撒韦公司所拥有的普通股是出于对各公司的兴趣，而不是根据他们的“价格图表”、分析师的“目标”价格或媒体专家的观点来买入或卖出的股票代码。相反，我们坚信如果我们所投资的公司的业务是成功的(我们相信大多数会的)，我们的投资也将会是成功的。有时我们所收到的回报是有限的；有时收银机也会响个不停；有时我会犯一些昂贵的错误。总的来说，随着时间的推移，我们应该得到不错的收获。在美国，股票投资者的背后有风助力。从我们的股票投资组合中，我们把我们所持有的“少数股权”称为一个多元化的公营企业集团——伯克希尔在2017年获得了37亿美元的股息。这是我们的GAAP数据中包含的数字，以及我们在季度和年度报告中提到的“运营收益”。然而，这个股息数字远远低估了我们股票所产生的“真实”收益。几十年来，我们多次提到了我们《与业主有关的商业原则》(第19页)的第6条，那就是我们希望我们的投资公司的未分配收益能够通过后续的资本收益来实现至少等值的收益。我们对资本利得(和损失)的认识并不是非常稳定，尤其是当我们遵循新的公认会计准则时被要求不断地记录未实现的收益或损失。然而，我相信我们投资公司的收益将随着时间的推移而保持，并且把这些公司视为一个团体后，这些收益将转化为伯克希尔的资本收益。我刚刚描述的价值建设与留存收益之间的联系在短期内是不可能被证实的。股市的飙升和低迷似乎没有受到任何年复一年的潜在价值的影响。然而，随着时间的推移，本•格雷厄姆(Ben Graham)经常引用的格言被证明是正确的：“从短期来看，市场是一个投票机；然而，从长远来看，它变成了一台称重机。

伯克希尔哈撒韦公司本身提供了一些生动的例子来说明短期内价格的随机性如何掩盖长期的价值增长。在过去的53年里，该公司通过将收益进行再投资，并让复利发挥其魔力，从而创造了价值。年复一年，向前迈进。然而，伯克希尔哈撒韦公司的股价已经大跌了四次。以下是血淋淋的细节:

“这张表提供了我反驳用借来的钱购买股票的最有力的论据。在短期内，股市可能下跌的程度是无法预测的。即使你的借款规模很小而且你的股票仓位不会马上受到市场暴跌的威胁，你的头脑也很可能会被可怕的标题和令人喘不过气的评论弄得惊慌失措。一个心绪不宁的人不会做出多么好的决定。”巴菲特说到。

2017年伯克希尔哈撒韦的账面价值上升了65亿美元，也就是说2017年的回报率是23%。过去53年的复合年回报率为19.1%。

正如甲骨文公司很快指出的那样，在账面价值中，65亿美元的收益中只有36亿美元来自公司经营，另外的29亿美元是由唐纳德的减税政策提供的。

巴菲特说，伯克希尔哈撒韦公司是公司税制改革的最大受益者。去年12月，美国总统唐纳德特朗普签署了一项税收改革法案，将企业税率从35%降至21%。

转向保险，过去几年的“幸运”经历在2017年变得不那么重要了，这主要归功于9月份的3次飓风。伯克希尔估计这些事件造成的损失约为30亿美元。

信中有趣的部分是，沃伦巴菲特花了些时间谈论他那著名的赌注。2007年底，巴菲特与知名、人脉广泛的对冲基金顾问公司Protege的合伙人进行了100万美元的押注，在未来10年，标准普尔500指数的表现将超过任何一个对冲基金。

当然，标准普尔500指数将对冲基金吹走了。“业绩出来了，业绩又没了”巴菲特说“但费用永远不会动摇。”坚持指数化，而不是为理财顾问和基金经理支付过高的价格；坚持“简单”的决定，避免变动。

巴菲特还对债券市场进行了抨击(他在2007年通过购买零息债券获得了100万美元的奖金)。奇怪的事情很快就发生了，到2012年，这些债券的价格上涨了。到那时，他们的年收益率还不到1%——这是在标准普尔500指数的现金股息收益率为2.5%的时候。

巴菲特和Protege同意出售这些债券，转而购买伯克希尔哈撒韦公司的股票。结果是，100万美元最终变成了220万美元——这一切都发生在伯克希尔的业绩在这5年里表现不太出色的时候。

2017年年底，伯克希尔哈撒韦公司有1,160亿美元现金和短期国库券，而截至2016年底，这一数字为864亿美元。

 “这种非凡的流动性只赚了微薄的一份，远远超出了查理和我希望伯克希尔所能达到的水平。当我们将伯克希尔的过剩资金重新配置到更具生产性的资产时，我们的微笑将会扩大。”沃伦巴菲特写道。

沃伦巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司渴望进行大规模收购，但由于估值过高，目前正经历一段艰难时期。“伯克希尔的目标是大幅提高非保险集团的收益。要实现这一目标，我们需要进行一次或更多的大型收购。我们当然有这样的资源，”他写道。

 “奥马哈先知”在其2017年致股东的年度信中解释了收购交易的标准。

 “在我们寻找新的独立企业的过程中，我们寻求的标的关键品质有是持久的竞争优势；完善的管理；良好的业务回报；较高的内生性增长；最后是，一个合理的收购价格，”他写道。“最后一项要求证明了我们在2017年所做的所有交易都有一个障碍，因为价格虽不离谱但都比较高了，几乎达到了历史最高水平。”

87岁的巴菲特在信中补充道，他和94岁的查理芒格仍将负责公司的重大收购决策。 “我把最好的留到最后。”2018年初，伯克希尔董事会选举Ajit Jain和Greg Abel担任伯克希尔公司董事，并将其任命为副董事长。Ajit现在负责保险业务，而Greg Abel则负责监督我们的其他业务。”他写道。“查理和我将把重点放在投资和资本配置上。”

在信末尾提到的是巴菲特对他在1月份提出的继任计划的讨论。

至于继任，没有任何暗示，尽管巴菲特确实花了时间来赞扬Ajit Jain和Greg Abel——这两个人看来是可能性人选。

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