【电力设备】风电行业2023年中期投资策略—东风起，百花妍

中银证券研究 · 公众号 · · 2023-06-12 09:47

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李可伦

2023 年国内需求高增长在望，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引；风机中标价格止跌企稳，大宗成本持续下行，产业链盈利能力或有望迎来拐点。建议关注有望实现价稳量增的整机环节，以及出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的；维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

风机交付大年景气度验证，海风长期增速可期：根据国家能源局数据， 2023 年 3-4 月我国风电新增并网量同比实现翻倍式增长，行业高景气度开始兑现。与此同时，在 2022 年高基数的基础上，风电新增招标容量持续提升，截至 2023 年 5 月 28 日， 2023 年内风电新增中标项目规模已经达到 68.01GW ，已经超出金风科技统计的 2022 H1 招标量 33.09% ，此外海风项目周期的缩短也为后续需求超预期带来可能。我们认为，风电装机量预期维持高位，海上风电中长期复合增速较高，预计 2023-2025 年国内新增风电装机分别约 85GW 、 110GW 、 120GW ，同比增速分别约 125.88% 、 29.41% 、 9.09% ；新增海风装机有望分别达到 8GW 、 15GW 、 20GW ，同比增速分别约 58.35% 、 87.50% 、 33.33% 。

整机环节价格止跌，盈利能力或迎来拐点：根据我们的不完全统计，截至 2023 年 5 月 28 日，本年内新增公开市场风机预中标项目中，陆上风电含塔筒项目均价为 2,063 元 /kW ，不含塔筒项目均价为 1,717 元 /kW ，相比金风科技统计的 2022 年 12 月全市场风电整机商风电机组 1,814 元 /kW 的投标均价并未出现明显波动，陆风价格自 2022H2 开始基本企稳，同时整机环节降本增效效果明显， 2022 年行业平均单位成本下降超过 25% ，若后续在大宗成本下降，整机厂持续推进大型化、国产化的过程中，成本下降维持较快速度，并超过行业均价的下降趋势，则整机毛利率有望修复。

大宗成本降低与终端需求超预期或带动零部件向好：受益于终端需求向好与大宗商品价格的下降走势， 2023 年一季度零部件板块业绩已经开始修复。若后续大宗价格能够超预期降低，则零部件盈利能力有望受益。同时，海风相关的塔筒桩基、海缆、锚链环节，以及具备国产化替代逻辑的轴承、滚子环节有望实现高于行业需求的增速。

投资建议

2023 年国内需求高增长已开始逐步兑现，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引。风机中标价格止跌企稳，板块盈利能力或有望迎来拐点，同时大宗商品价格持续下行有望修复中游零部件盈利能力，建议关注有望实现价稳量增的整机环节，以及出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的。此外，海上风电需求进入兑现期，后续增长潜力较大，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。推荐三一重能、运达股份、泰胜风能 * 、天顺风能、金雷股份、日月股份、恒润股份 * 、东方电缆 * 、汉缆股份、大金重工 * 、海力风电 * 、五洲新春、新强联、金风科技，建议关注中际联合、天能重工、起帆电缆、明阳智能、宝胜股份、亨通光电、长盛轴承、力星股份。（ * 表示机械组覆盖）

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；大型化降本不达预期；政策不达预期；消纳风险；投资增速下滑；新冠疫情影响超预期。

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