【泸州老窖（000568.SZ）】圆满收官，势能强化——2021年度业绩快报点评（叶倩瑜）

光大证券研究 · 公众号 · · 2022-03-14 07:00

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【泸州老窖（000568.SZ）】圆满收官，势能强化——2021年度业绩快报点评

报告摘要

事件：

泸州老窖发布2021年度业绩快报，2021年实现营业总收入203.84亿元，同比增长22.4%，归母净利润78.49亿元，同比增长30.7%，其中21Q4实现总营收62.74亿元，同比增长24.14%，归母净利润15.74亿元，同比增长32.21%。

国窖持续较高增长，中档酒增长提速

1）21年全年圆满收官，Q4增长环比提速（21Q2/Q3/Q4收入同比增长5.67%/20.89%/24.14%），估计国窖1573延续良好增长势头，全年收入占比达到65%+，其中低度放量较快，在华北地区表现较优，估计21年低度在国窖1573收入占比30%+。特曲、窖龄从21年三季度之后销售逐步改善，特曲提价后经过一段时间调整，销售态势逐渐恢复，头曲等低档产品仍在恢复阶段。2）估计21年归母净利率38.51%，相较20年提升2.45pct，Q4单季归母净利率25.08%，同比提升1.53pct，中高档产品占比提升推动结构优化，同时公司实施精细化管理，年内费用率进一步降低。

春节动销反馈积极，渠道管控进一步强化

春节旺季估计国窖1573维持稳定增长，特曲、窖龄等表现良好，分区域看，公司大本营西南市场、主攻区域华东市场增长势头较为明显，西南市场除1573之外，特曲60版亦有不错反馈，华东地区增长更快，华北地区低度1573在600-700元价格带保持较高竞争力，河南市场因疫情受到一定影响。渠道普遍反馈春节期间回款30-40%，发货进度约30%，对于库存的管控进一步增强，库存水平维持良性，目前高度国窖批价920元左右、维持相对稳定，综合来看估计22年开年延续不错的增长态势。

双品牌推进复兴，全国化势能强化

公司采取双品牌运作，国窖巩固高端品牌定位，目前来看国窖价盘稳定，渠道反馈22年公司依旧严控计划内配额，此外亦加大发展泸州老窖品牌，21年下半年推出高线光瓶酒黑盖，10月发布次高端新品1952，目前主要在核心城市进行推广、重在产品培育，特曲、窖龄等中档酒在22年有望扩容加速、提高在中档价位的市占率。全国化布局方面，公司在西南等传统市场优势强化，在华东、华中等市场持续培育，渠道模式因地制宜，销售团队执行力较强，对于渠道和终端的管控较为精细，股权激励增强活力，为后续发展保驾护航。

风险提示：疫情反复影响动销，高端白酒市场竞争加剧。

发布日期：2022-03-13

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