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大摩：DeepSeek的影响不断加大，AI阵营分化，超配这9只股票！

独角兽智库 · 公众号 · 科技投资 · 2025-02-16 17:23

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2月12日摩根士丹利发布研究报告《DeepSeek-Al Bifurcation》，指出人工智能市场正在走向分化，建议增持：腾讯、美图、小米、工业富联、联想集团、万国数据、乐鑫科技、世纪互联、涂鸦智能。

DeepSeek 的影响不断加大，且正改变人们对人工智能经济结构的看法。人工智能市场呈现出日益分化的趋势；一些公司愿意支付高价保持领先地位；但对于另一阵营，人工智能是成本中心，对这些公司而言追求的是更便宜的 tokens 。

发生了什么变化？ DeepSeek 催生了一个低成本的 AI 市场。自上周以来， DeepSeek 在中国得到了更广泛的采用，并且正在迅速整合到多个企业和行业，包括电信和数据中心，以及汽车和金融等行业的多家大型公司。由于成本非常低，并且能够在个人电脑和智能手机中下载模型的简单版本， AI 消费者对其的采用速度也有所加快。

改变 AI 叙事。最有趣的结论是， DeepSeek 如何从根本上改变了人们对人工智能故事的看法⸺它超越了公司本身、中国背景或成本⸺但有迹象表明，人工智能故事正很大程度上在发生变化。世界上只有少数几家公司才能满足条件、以极其强大的芯片和基建设施为 AI 发展提供动力的观念已不再是事实，有能力支付进场成本的公司也不再局限于少数行业佼佼者。 DeepSeek 展示了不走寻常路径的回报。

两极分化的人工智能市场。虽然我们仍然拥有高端人工智能市场，其中有一些主要赢家，对计算能力有巨大的要求，但一个低成本人工智能市场正在出现，即人工智能产品和服务的进场成本要求可以承受，人工智能模型正在快速融合和商品化。与此同时，我们认为在低成本人工智能领域获利将非常困难。这就像 1995 年的互联网⸺当时亚马逊 (Amazon) 还不存在，但却是最终的赢家，比起美国在线 (AOL) 、 Alta Vista 或思科 (CISCO) ，它有着最低的单位 token 成本。

哪些公司可以从低成本中受益？价值正在从 AI 基础设施转移到 AI 应用（产品和服务）和工作流程层面。边缘 AI (Edge AI) 和软件是明显的近期受益者。人工智能芯片仍然是赢家，但其他地方也有更好的新故事。高端人工智能市场仍然存在，但对于低成本人工智能市场，竞争将成本推向几乎为零，消费者成为主要受益者。在大多数消费市场，我们认为将会有一个理想的高端模型，一个最低成本的大众选择，以及一个第三类市场，在这个市场中，超大规模云服务商将免费提供人工智能，让人们在他们的平台上停留更长时间（参见 China Equity Strategy: AI Momentum Fueled Market Rally ）。

改写 AI 竞争格局。对人工智能经济结构的看法正在发生变化。 DeepSeek 展示的是一种不同的 AI 参与方式， AI 产品和服务的进场要求不再像原来市场叙事（感知）中显示的那么高。我们认为这已经超出了公司本身、中国背景或成本的范畴，纯粹是对人工智能故事的某些内容已不再真实的一种觉醒。这是“创新”与“谁拥有最多财富”的较量。赢家通吃已不再是现实，行业竞争变得更加激烈，利润被共享，大部分价值将被消费者而非公司攫取。我们已经进入这样一个时代，用户现在能够自己运行一个高性能的大语言模型，消除了对数据的需求，从而令人工智能更广泛的使用。我们称之为“低成本 AI ”市场，随着很多人的进入，该市场将迅速商品化，这对 AI 消费者来说是个好消息，但在该领域盈利将非常困难。

“低成本人工智能”市场将如何发展？

无利可图的繁荣 ... 在低成本人工智能领域盈利将非常困难⸺这个市场的赢家和输家可能类似于零售业，当进入成本低且产品都大同小异时，具备可持续的竞争优势将是关键。由于每个 AI 模型都在与竞争对手的间隔几周内先后集成了每次 DeepSeek 的更新，每家公司最终都将能够使用类似的推理模型。我们已经看到这种情况出现在文本转语音服务中，不再需要付费；稳定扩散也是如此，随着它变得广泛可用，它突然变得一文不值。我们可以进一步思考人类在日常生活中所做的大约 50 件事，一旦内置于智能手机中的“人工智能代理”拥有 AI 推理能力来解决这 50 件事，之后可能就没有什么价值了。

⋯就像任何其他消费市场一样⋯ 但这并不意味着一些颠覆性品牌不可能取得长期成功。如果将利润作为市场力量的指标，虽然在市场水平高度竞争的消费业务中取胜非常困难，但几乎每个消费市场都出现了自己版本的“安卓”或“ iOS ”的分化现象（如沃尔玛与路易威登）。有一个理想的高端模型和一个最低成本的大众选择，以及介于两者之间的一些公司，即增长最快且定价非常低的公司，例如 Zara 、西南航空或小米。许多消费者认为个人电脑都是一样的，都是一种商品，就像个人电脑市场在价格上的竞争越来越激烈一样。

⋯⋯以及第三个市场。在第三个市场，超大规模云服务商可能会免费提供 AI 让人们在他们的平台上停留更长时间。这有点像 1995 年的互联网普及⸺当时预计 AOL 、 AltaVista 、 Hotmail 或 CISCO 这些公司将赢得这场竞赛，但没有人提到亚马逊，当时亚马逊还不存在，但却提供了最低廉的每秒服务 token ，成为最终的赢家。

对于高端 AI 细分市场，我们认为数据 + 超级计算机仍将实现差异化，以及人工智能用一个软件取代工人的这个长达数十年的故事⸺当然它是由芯片提供支持，但对此的投入庞大，我们已经看到了这一点。但这也可能对那些认为自己必须花费数十亿美元才能在人工智能领域保持领先地位的公司，或者比科技巨头低一级、可能不需要那么多投资或从其他公司租用人工智能产能的公司有所帮助⸺资本支出或运营支出机会。以中国汽车制造商比亚迪为例，该公司宣布了由 DeepSeek 提供支持的自动驾驶系统“天神之眼” (God's Eye) ，能够实现 1000 公里的自动驾驶和 99 ％的代客泊车成功率⸺比亚迪正在对其几乎所有车型配备此技术，和寻求“智能驾驶大众化”。

中国在 AI 的差异化道路

中国在人工智能方面的差异化道路。中国的长期目标是建立一个本土人工智能生态系统，使其能够在不依赖西方技术的情况下参与全球竞争。中国目前拥有大量的机器学习专业知识，达到了群聚效应，有能力够创造人工智能领域前所未有的进步⸺阿里云、腾讯、月之暗面、智谱或字节跳动等公司，是在能力和影响力方面匹敌于 DeepSeek 的例子。

中国创新 2.0 的验证。中国的优势在于其灵活性、基础设施建设能力、庞大的国内人才库和人工智能的实际应用。中国模式的成功是由国家支持而不是基于市场，并确保其能力在全球范围内保持竞争力。公司转向开源人工智能协作和资源共享联盟，使其能够利用有限的资源提高效率。世界经济论坛估计，中国目前的人工智能经济规模为 700 亿美元，到 2030 年将增长到 1400 亿美元，其中五个关键推动因素为中国的人工智能创新提供了动力：

1. 基础设施，拥有全球 26 ％的算力。

2. 数据的复合年增长率为 26 ％。

3. 截至 2024 年 8 月，在国家层面注册的基础模型达到 188 个。

4. 能源充足，绿色数据中心总数在 2023 年增加 22 ％ , 。

5. 人才发展方面， 47 ％的世界顶级人工智能研究集中在中国。

与此同时，美国的战略不仅仅是建立强大的人工智能模型，而是创造一个韧性强的虚拟生态系统，让人工智能能够高效繁荣并保持在人工智能竞赛中的领先地位。对世界其他国家而言，这形成了一个分散、两极分化的 AI 国际体系，平行的创新路径导致平行的 AI 生态系统和供应链。由于美国出口管制收紧、科学合作大幅减少和监管收紧，我们预计人工智能世界将进一步分岔为两个世界。总而言之，就获得高级人工智能功能的可选性而言， DeepSeek 的出现是个好消息。

自上周以来发生了什么变化？

在中国， DeepSeek 引发了在公司层面的云 / 服务器上快速采用 LLM 以供本地使用。我们了解到，大多数中国的银行和资产管理公司现在都在采用 DeepSeek ，因为它的成本较低。一个例子是比亚迪推出的采用 DeepSeek 的人工智能的电动汽车驾驶辅助技术“ DiPilot ”，这将其市场价值推向历史新高。另一方面，我们看到西方世界的众多实体⸺意大利、美国国家航空航天局、德克萨斯州、美国海军、韩国政府等⸺出于安全考虑、数据传输风险，预先禁止下载 DeepSeek 。迄今为止仍属于 AI 追随者的欧盟，现在可能有机会创建自己的本土 AI 平台，而在 DeepSeek 之前，由于开发大型语言模型（ LLM ）所需的高进入成本，这似乎是不可能的。

对选股的影响

我们认为 DeepSeek 代表了对中国创新 2.0 的验证，这是一个由年轻一代企业家推动的本土技术领导的新时代。主要的 AI 个股良好表现已进入第三年，如今很难要持有差异化观点并看多这些个股，要抓准时机也很难。但在 AI 之外有很多赢家，在后 DeepSeek 的新故事下，他们可能低调地继续发力。中国科技股估值较低，刺激措施即将出台，而 DeepSeek 可能为边缘 AI 、中国软件业、数据中心和云提供商注入新的动力。

在摩根士丹利对科技股的覆盖范围内，我们看到电动汽车和智能手机供应链等传统科技股在中国表现明显优于云端人工智能股。潜在假设是 DeepSeek 可以加速边缘 AI 设备的商业化。 DeepSeek 相关个股的表现明显优于整个科技板块及其全球同行。由于关税的不确定性和 GB200 的延迟，英伟达（由 Joseph Moore 覆盖）供应链个股，例如收发器供应商，面临压力。