华创家电·周报丨24Q2季报综述及各地以旧换新政策梳理

当前家电重回配置区，估值水位与年初接近。 年内家电板块整体估值冲高回落，前期因出口数据强劲叠加Q1业绩稳健而驱动估值修复，随后在订单排产数据回落、海外宏观不确定性加剧以及市场情绪低迷等因素影响下走低。当前家电板块整体板块估值回到年初水平12x左右，重新回到配置区。整体看，年初至今家电板块涨幅为4%位居前三（截至8月30日），个股涨跌幅及季度业绩表现有所分化，部分优质龙头仍有强劲α表现。

分板块来看，各子版块估值有所分化：

• 白电： 此前于23年底估值触底至9.4x，随后高股息配置策略下24年1-4月估值开始修复，一季度基本面表现优秀支撑估值，5月以来由于国内库存升高、零售数据走弱、海外地缘危机等边际变化，板块估值重回低点至10.7x。但从基本面角度而言，Q2业绩依然稳健，在细分板块中相对具备确定性与成长性，预计估值有望修复。

• 黑电： 23年起黑电板块估值波动向下；24年5月以来由于面板价格上涨、终端零售疲软，估值逐渐下行，24年8月底估值为20x。

• 小家电： 国内小家电需求整体表现仍然较为疲弱，板块估值整体较为平稳，24年8月底估值中枢约19x。

• 零部件： 受下游新能源整车价格竞争影响，23H2开始估值中枢持续走低，较22年有所回落，24年以来估值继续下修，至24年8月底估值中枢约20x。

  
  

• 两轮车： 22年5月开始、政策及需求驱动行业估值上行，24Q1需求筑底、行业政策催化预期下估值中枢基本平稳，至24年8月底估值中枢约30x。

  
  

• 厨卫电器： 地产成交景气度自2021年以来边际变弱，厨电作为地产后周期板块持续走低，23年底估值降至约12x。地产政策预期变化对厨电板块估值影响幅度较大，至24年8月底估值中枢触底至约11x。

白电、两轮车重点个股年初至今股价表现强劲。 从板块内重点个股年初至今股价涨跌幅表现来看，板块内重点个股上涨、下跌数量分别为13、28只，上涨标的基本集中在白电和两轮车板块；其中涨幅大于20%的个股有8只，分别为海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、九号公司、春风动力、钱江摩托、爱玛科技；涨幅分别为22%、24%、31%、24%、52%、36%、34%、20%。

24Q2重点公司季度业绩表现分板块来看：

• 白电： 板块业绩增速表现优于收入，龙头美的海尔表现稳健。白电板块龙头经营稳健，24Q2利润表现优于收入，其中美的、海尔24Q2利润增速分别为15.8%、13.2%；其中海信家电业绩增速也保持双位数17.3%，但因中央空调受地产拖累增速环比放缓。

• 厨电： 地产拖累整体承压，华帝逆势取得正增长。24Q2新房成交持续下降，厨电板块整体承压，老板、集成灶企业均为下滑。华帝得益于线下渠道低基数，24Q2收入、利润增速分别为2.1%、3.9%。

• 清洁电器： 扫地机两大龙头利润均实现高增。科沃斯、石头科技两大扫地机龙头24Q2收入略有表现分化，科沃斯受国内拖累收入-10.4%、石头科技收入高增16.3%；利润端两家均取得高增，格局逐渐清晰价格战压力减弱，增速分别为20.7%、34.9%。

• 小家电： 传统小家电需求疲弱，业绩整体承压，出口企业新宝、安克表现较优。24Q2传统小家电龙头苏泊尔、九阳等收入利润端仍然略有承压；出口小家电龙头新宝股份、安克创新收入表现较优。

• 两轮车： 个股业绩分化，春风、九号表现较优。电动两轮车龙头爱玛、九号受行业需求恢复影响，24Q2收入、利润均环比改善，出口龙头春风动力业绩表现稳健。

• 工具行业： 出口需求修复，板块整体表现较优。工具行业下游零售商库存去化预计结束，板块需求整体修复，其中巨星科技、格力博收入利润取得高增。

• 零部件： 个股业绩分化，三花稳健、盾安加速。零部件板块龙头三花受汽零业务增速放缓影响取得个位数增长，盾安环比加速表现较优。

各地以旧换新细则已陆续落地，政策效果被予以高度期待。 7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，宣布将统筹安排1500亿元左右超长期特别国债资金用于落实包括家电、汽车等六类产品以旧换新。随后各地方如湖北省、北京市、天津市、海南省等省市的家电以旧换新细则方案陆续出台，地方逐步正式实施补贴，预计将提振家电消费景气。

具体来看，截至9月3日，全国已有18个省、直辖市发布了以旧换新政策细则，多数地区在中央政策的基础上有所加码，扩大了品类范围以及补贴形式，包括小家电、智能家电、家居改造等产品。 此外，龙头企业也推出以旧换新补贴响应中央号召，例如美的官宣投入80亿元推动全品牌以旧换新、格力投入30亿元启动以旧换新。 整体来看，在地方和企业加码下，对于一/二级能效家电的以旧换新售价，实际补贴比例将大于20%/15%，已是历史最高补贴力度，我们预计将有效刺激下半年家电需求。

当前家电板块兼具低估值、高股息特征，政策推动下具备配置性价比。 当前家电各子版块估值大多低于过去3年平均PE，仍有修复空间；股息率方面，格力、美的、长虹美菱等白电公司、厨电龙头、以及苏泊尔等小家电龙头股息率均大于5%，高股息率构筑防御性投资属性。

展望后续，24Q2家电基本面稳健，白电确定性及成长性兼具、出口企业业绩维持高增。当前各地以旧换新细则已陆续落地，政策效果被予以高度期待，有望驱动家电板块后续估值修复提升。建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、安克创新、春风动力。

本周（2024年8月26日-2024年8月30日）家电板块整体下跌， 申万家用电器指数下跌0.8%，跑输沪深300指数0.6pct。从子板块周涨跌幅来看，家电零部件/照明设备/小家电/黑色家电/厨卫电器/白色家电分别为+5.1%/+2.8%/+2.4%/-0.2%/-1.5%/-2.1%。

从行业周涨跌幅来看， 家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第26位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为12.5倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。

个股周涨跌幅方面， 涨幅前四：东方电热（+12.2%）、视源股份（+11.5%）、雅迪控股（+11.1%）、泉峰控股（+11.0%）；跌幅前四：小熊电器（-9.6%）、海信视像（-7.0%）、九号公司（-6.9%）、九阳股份（-4.5%）。

大家电主要原材料价格多有提升。 我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+2.0%；SHFE铝价格相较上期-0.4%；SHFE铜价格相较于上期+0.6%；DCE塑料价格相较上期+1.2%。液晶面板7月价格小幅下降，32寸、43寸、55寸、65寸较6月环比下降1美元/片。

家电成本指数下降。 我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。8月26日-8月30日空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为56.21%，49.58%，54.86%，较上期-0.06pct，-0.11pct，-0.29pct。

地产竣工及销售数据： 2024年7月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降21.8%；商品房住宅销售面积累计同比下降18.6%。

家电社零数据： 2024年7月社零总额3.8万亿元，较2023年同期增加2.7%，其中家电类社零总额730亿元，较2023年同期减少2.4%。

空调出货端方面， 根据产业在线数据，2024年6月空调产量1838.6万台，同比+4.6%，总销量1894.0万台，同比+3.6%。其中内销量为1056.8万台，增速为-15.8%；外销量为837.2万台，增速为46.1%。 零售端方面， 根据奥维云网数据，2024年7月空调线上/线下零售额同比-15.4%/-6.9%、线上/线下零售量同比-8.4%/-6.2%，线上/线下零售均价同比-7.7%/-0.8%。

冰箱出货端方面， 根据产业在线数据，2024年6月冰箱产量762.7万台，同比+0.1%，总销量808.4万台，同比增加4.3%。其中内销量为320.1万台，增速为-11.6%，而外销量为488.3万台，增速+18.3%。 零售端方面， 根据奥维云网数据，2024年月7月冰箱线上/线下零售额同比-8.3/-13.1%、线上/线下零售量同比-6.7%/-15.2%，线上线下零售均价同比-1.7%/+2.2%。

洗衣机出货端方面， 根据产业在线数据，2024年6月洗衣机产量660.7万台，同比+5.9%，总销量675.3万台，同比+6.7%。其中内销量为290.0万台，增速为-4.5%，外销量为385.4万台，增速+17.0%。 零售端方面， 根据奥维云网数据，2024年7月洗衣机线上/线下零售额同比-2.2%/-10.8%、线上/线下零售量同比+1.9%/-9.9%，线上/线下零售均价同比-4.0%/+0.2%。

油烟机出货端方面， 根据产业在线数据，2024年6月油烟机产量266.1万台，同比+4.8%，6月总销量264.2万台，同比+4.1%。其中内销量为147.8万台，增速为-4.6%，外销量为116.4万台，增速+17.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年7月油烟机线上/线下零售额同比+6.3%/-4.7%、线上/线下零售量同比+18.7%/-7.0%，线上/线下零售均价同比-10.5%/+3.3%。

清洁电器方面， 根据奥维云网数据，2024年7月扫地机线上/线下零售额同比+7.8%/+18.7%、线上/线下零售量同比+5.7%/+12.9%，线上/线下零售均价同比+2.0%/+8.2%。2024年7月洗地机线上/线下零售额同比+7.4%/-1.6%、线上/线下零售量同比+30.7%/+15.4%，线上/线下零售均价同比-17.8%/-13.2%。

海外需求不及预期、政策变化波动、宏观经济大幅波动。

具体内容详见华创证券研究所9 月4日 发布的 报告《 家电行业周报（20240826-20240830）：24Q2季报综述及各地以旧换新政策梳理 》

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