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作者：陈家谊
期货交易咨询从业信息：Z0019860
本报告完成时间 ：2024年12月01日
本周除周四外，原木期货运行整体比较稳定，主力合约主要围绕800元/立方米上下窄幅波动。周四上午，在连续两日横盘之后，吸引观望资金入场交易，出现较明显的拉涨，但和上一轮涨停不一样，本轮上涨缺乏事件驱动和基本面支持，下午盘面快速回落至现货价格区间。
一、原木基差的定义较为模糊，该如何评价当前“期现联动”的有效性？
原木上市已经两周，尽管原木期货经历过两轮拉涨，但是现货仍维持偏弱的状态，因此也出现“期现缺乏联动”的说法。
造成这种现象或有两点，其一是仓单的不确定。我们此前提出过，市场对“主流的仓单将是什么”还有不确定性，我们该锚定哪一种现货？或许是“3.9辐射松中A”，或许是“k材+A材”，亦或是“国产材”等；仓单是什么和结构如何？期货和现货之间涨尺幅度多少？市场会不断寻找新的标准和估值水平，这会是未来主要交易重点之一。其二是目前原木处于上市初期，第一次交割尚早，大部分产业仍在观望，且缺乏期现机构参与，进而导致期现缺乏明显的联动。
此外，我们认为当前“期现缺乏联动”是现货对期货的联动低，即期货的价格发现功能还未完全体现，但是期货对现货的联动是存在的，表现在以下发生的情景里：
在“期货涨尺”带来期货盘面涨停后，现货报价维持稳定，即，脱离供需基本面带来的期货盘面异动对现货影响较小。但是现货市场的变化却是期货市场的重要参考，比如在本周四，由于当前持仓较小，观望资金入场后带动盘面反弹，但是由于缺乏基本面支撑，期货盘面快速回落至现货报价区间。
因此，在原木上市初期，期货短期很难充分发挥价格发现的功能，大量产业入场对冲价格风险还需要时间，且当前信息还存在不对称的情况，或导致期货走势滞后于现货的价格。目前，现货市场短期仍偏弱，下周价格或存在下调的风险，短期期货盘面或未充分兑现现货疲弱的利空。
本周原木市场价格稳中偏弱运行。港口现货价格方面，周内山东和江苏3.9米/4米中A辐射松大户报价持平，均为800元/立方米，但实际成交低于报价10-20元/立方米；日照5.9米中A辐射松价格下跌20元/立方米，报830元/立方米；11.8米云杉周内下跌20元/立方米，山东报1060元/立方米，江苏报1130元/立方米。
美金报价有松动的迹象，关注下周实际成交的情况。目前处于国内外贸易商新一轮报价磋商阶段，预计实际成交的价格区间从上一轮128-130美金/方下调至120-124美金/方区间；报价松动有以下原因：
其一，我国贸易商进口利润倒挂，此外，当前正处于我国季节性开工淡季，出货量偏低，全国港口日均出库量5.5万方，低于今年年均6.1万方的日均出库量，存在美金报价下调缓解国内贸易商亏损幅度、刺激买盘的可能性。
其二，近期进口集中到港，库存仍维持累库。目前根据钢联数据，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。截至 11 月 22 日，国内分材质原木总库存为 257 万方，较上周增加 1 万方，周环比增加 0.39%；辐射松库存为 202 万方，较上周增加 7 万方，周环比增加 3.59%；此外目前正值新西兰夏季，需关注货源质量，是否出现蓝变和质量较次进而影响美金和现货价格的情况。
此外，9月发货量较高，但10月进口量减少也需要引起警惕，供应压力或推迟至11月。我们此前做过复盘，新西兰的发运数据领先国内进口量约1个月，或兑现在11月的进口数据上。9月新西兰发运至中日韩的数量为205万方的高位水平，按照常规比例推测，我们预计10月新西兰原木进口量预计为170万方左右，但实际的进口量为133万方，所以不排除到港压力推迟到11月。
总结来看,在上周周报策略中，我们的观点是，“推荐在810-830元/方陆续建仓布空，第一目标位置780-800元/方，止损位置860-870元/方（进口成本）。”本周四给出机会，策略兑现。对于下周，我们仍推荐关注现货调整的情况，逢高短线做空为主。我们不建议下周的空单长期持有，其一需要关注宏观政策预期方面，12月将召开政治局会议，原木下游和地产相关性较强，或出现提前交易政策预期，原木跟随黑色系商品波动的情况；其二是在本轮报价下调的利空结束后，新西兰将迎来假期，意味着短期供应降低，或成为利多点被交易。
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