覆盖时段：2017年12月21日-2017年12月27日
“资产证券化市场投资前线”致力于从市场近期项目发行情况、预计发行项目速览、重点项目分析等维度向ABS投资者提供资产证券化市场全面、及时、专业信息。
更多详细内容请咨询 中债资信分析师：刘飞扬
联系电话：010-88090044
联系邮箱：[email protected]
近期债市延续弱势，期债多数下行，现券收益率明显上行，本周二，国债期货主力合约均收跌，10年期债主力T1803跌0.16%，银行间现券收益率明显上行，10年国开活跃券170215上行3.3bp报4.86%。整体来看，资金面收敛，尤其是跨年资金紧张，叠加监管担忧，债市延续明显调整，目前已经明确的利空因素都尚未出尽，债市调整还未结束。
本期银行间市场新发行信贷资产证券化产品11单，就基础资产，4单为信用卡个人消费正常贷款，发行规模403.34亿元；4单为信用卡个人消费类不良贷款，发行规模14.15亿元；1单为个人抵押不良贷款，发行规模23.50亿元；1单为个人汽车抵押贷款，发行规模40.00亿元；1单为公司类贷款，发行规模14.34亿元。整体来看，本期发行的ABS产品较上期发行的ABS产品在发行利率方面略有上升。
近期银行间市场预计新发行信贷资产证券化产品1单，基础资产为汽车抵押贷款，发行规模5.00亿元。
项目1：乐融2017年第一期个人汽车贷款资产支持证券
Q1：这单项目的发起人是谁？
此单项目的发起人是杭州联合农村商业银行股份有限公司（以下简称“杭州联合银行“），这是杭州联合银行首次在银行间市场发行ABS项目。
杭州联合银行由杭州市区农村信用合作社联合社及所辖的杭州市四季青农村信用合作社等23家农村信用合作社合并组建改制而成， 2011年3月12日正式挂牌开业，总行设在浙江省杭州市。截至2016年末，全行资产总额1678.89亿元，各项存款余额1077.68亿元，各项贷款757.25亿元，存贷规模在浙江省农村金融机构中位列第一。
Q2：历史数据表现如何？
杭州联合银行从2015年初开始发展信用卡汽车分期业务，业务开展时间较短。
本次评级所采用的合格静态池样本数仅有13个，从静态池推出的平均累计违约率为1.68%，提前还款率为2.85%。
值得关注的是，杭州联合银行贷款动态池的加权平均回收率达到了97%。这是因为其基础资产所涉及贷款均由杭州联合农村商业银行准入的汽车金融服务公司提供担保，并要求一定期限内对逾期贷款进行代偿，对回收率提升作用明显。
Q3：该项目有何特点？
a.还款方式较为特殊：与市场上一般的车贷产品不同，杭州联合银行的车贷资产采用的是信用卡分期付款的方式，即指申请人将其所购买汽车的部分付款资金平均分成若干期，在约定的期限内按期偿还，且需要支付一定手续费的业务。
b.手续费计算方式较为特殊：对于每笔分期贷款，合同约定一个总的手续费率，每期应付手续费=贷款金额*约定总手续费率/ 约定分期期数。
c.业务模式较为特殊：主要采用间客模式，即借款人通过与发起机构合作的第三方机构，包括但不限于担保公司、汽车销售公司、资产管理公司、汽车按揭服务公司等向发起机构申请汽车分期，提交汽车分期资料，通过审批后取得购车分期基金。
d.超长封包期：杭州联合银行首单车贷ABS从2016年11月29日封包到发行，经历了1年的时间，期间产生的手续费回收款属于信托财产，产生了约占资产池总额3.5%的超额抵押，为优先档证券提供较好的信用支撑。
二、企业资产证券化
（一）项目发行情况
本期市场共发行资产支持专项计划8单，募集资金140.01亿元，其中深交所发行5单，上交所发行3单。基础资产有企业债权、应收账款、租赁租金、委托贷款和小额贷款。
（二）预计发行项目
本期交易所市场新获无异议函的ABS项目共25单，拟发行金额896亿元，其中深交所核发5单，上交所核发20单。基础资产有融资租赁、应收账款、两融债权、保理融资、票据收益权、商业房地产抵押贷款、PPP、信托受益权、上网收费收益权。
（三）项目特评
项目1：高和晨曦-中信证券-领昱系列资产支持专项计划
本单项目是市场上继魔方公寓、自如、新派、保利、招商蛇口（一单CMBS，一单ABN）之后发行的第七单长租公寓ABS，是首单民企长租公寓储架式权益类REITs。本专项计划原始权益人为上海领昱公寓管理有限公司，公司成立于2017年1月6日，注册资本10,000万人民币。上海领昱作为旭辉股份房地产+创新业务板块运营主体，致力于开拓长租公寓市场。
本专项计划采用“储架-分期”发行机制，共获批总额度30亿元，首期拟发行2.5亿元，产品期限为3+2年，其中优先A级资产支持证券规模9,000万元，优先B级资产支持证券规模6,000万元。中诚信证评给予优先A级资产支持证券AAA评级，给予优先B级资产支持证券AA+评级。优先A级和B级证券利率类型为固定利率，付息频率为半年付息，权益级证券不设期间预期收益，还本方式为到期一次性还本。
Q1：本次项目底层资产是什么？
本专项计划的标的物业为上海浦江国际博乐诗服务公寓及上海浦江国际柚米国际社区，位于上海市闵行区浦江镇，其中博乐诗服务公寓目前以长租和日租结合的方式运营，自2017年4月开业至今，出租率稳定提升，2017年11月的出租率已达到81%，客房平均房价约195元/间/天；柚米国际社区可出租面积为2,433平方米，2017年11月出租率达95%，签约平均租金为138元/平方米/月。
Q2：本次项目的交易结构是什么？
本单项目的交易结构为下图所示，在SPV与项目公司之间加设契约型私募基金，并通过“股加债”模式持有项目公司股权。该专项计划的计划管理人为中信证券，私募基金管理人为晨曦基金和高和资本，其中高和资本参与过该领域众多项目，包括金茂CMBS、世贸天阶CMBN、红星美凯龙REITs、新派公寓REITs等。
Q3：本次项目增信措施有哪些？
一是标的物业资产评估价值对优先级资产支持证券本金有较高的覆盖倍数，总体覆盖倍数为2.04倍，优先A级资产支持证券本金的覆盖倍数为3.39倍；
二是专项计划设置了初始备付金机制、期间备付金机制和第三方差额补足机制，对优先级证券期间收益偿付形成较强保障；其中差额支付承诺人为旭辉集团股份有限公司，储备金支付义务人为上海家迪酒店管理有限公司，初始储备金支付为在专项计划设立后5个工作日内，储备金支付义务人上海家迪向专项计划账户划付相当于初始储备金金额的资金。其中，初始储备金金额不低于人民币350万元的金额。
三是专项计划设置了较完善的风险事项触发机制，保证了专项计划处置标的资产的灵活性。
Q4：本单项目退出安排是什么？
1、公募REITs退出；
2、原始权益人或其指定机构行使优先收购权（包括私募基金份额、SPV股权、委托贷款债权、项目公司股权或底层物业资产）；
3、再融资，实现优先级资产支持证券的到期兑付；
4、市场化处置物业资产、项目公司股权或SPV股权。
（四）交易所项目成交情况
12月20日至12月26日期间，上交所市场累计成交金额1.31亿元，最高成交全价为106.76，最低成交全价为104.05，深交所市场累计成交金额3.52亿元，转让价格最高为104.43，最低为69.93。
三、资产支持票据
本期市场共发行资产支持票据1单，募集资金40亿元，基础资产是租赁债券。
注：本文章来源于“中债资信”公众号，转载需注明作者为“中债资信”或联系本微信号。
本报告由中债资信评估有限责任公司（China Bond Rating Co.,Ltd）（简称“中债资信”，CBR）提供，本报告中所提供的信息，均由中债资信相关研究人员根据公开资料，依据国际和行业通行准则做出的分析和判断，并不代表公司观点。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息。报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应从这些角度加以解读，我司及分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出。在任何情况下，我司及分析师对任何机构或个人因使用本报告所引发的任何直接或间接损失不承担任何法律责任。
本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如为合理使用的目的而引用本报告中的定义、观点或其他内容或刊发本报告，需注明出处为中债资信评估有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。
