芦哲 S0600524110003
董含星 S0600524120006
偏债类个券尤其是临期偏债类券的潜在空间基本反应：
在整体价格中位数处于62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在2022年-2023年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和2022-2023年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上行需要更多资金的参与以及实际下修驱动。
后续关注下修完后个券平价驱动的机会，
警惕：①部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。②12月中旬以来阶段，小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反映出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例，短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。
两类个券跌出性价比：
部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类：
①依然是下修概率较大、尚有空间的个券；②优质高YTM个券，考虑小微盘（30亿以下）短期或有补跌风险，尚未跌到位，暂时规避，筛选清单参见正文。
关注后续风格
切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局：
（1）根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。（2）债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩有改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等。
风险提示：
（1）市场流动性显著收缩；（2）新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；（3）政策发力和国内经济修复不及预期；（4）外围市场扰动。
1. 下修带来的潜在bonus机会还有多少？
1.1. 偏债类个券潜在空间基本反应
1.2. 两类个券跌出性价比
1.3关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局. 两类个券跌出性价比
2. 风险提示
2024Q3、Q4市场流动性好转以来有多只个券触发强赎走掉，统计此前多数是6-9月份市场底部时选择下修转股价的个券、随后碰上机会成功走掉，例如城地转债、利元转债、祥源转债、震安转债、未来转债、永鼎转债、瀛通转债、宇瞳转债等。
偏债类转债尤其是临期券基本反应出了下修带来的期权价值。
观察8月23号的偏债类转债价格时序变化，剔除金融券后，偏债类转债的绝对价格中位数达到113元，尤其是剩余期限2年的临期券绝对价格中位数达到了116元，即假设此类转债下修到底，合理价格在115-120元之间，偏债类转债基本已基本涨到此区间。
从动态变化的数据看，在整体价格中位数处于62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018年以来），上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在2022年-2023年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和2022-2023年中尚有较大差距，
若偏债类个券继续上行需要更多资金的参与以及实际下修驱动。
后续关注下修完后个券平价驱动的机会，
警惕：①部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力；②12月中旬以来阶段，小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反映出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例，短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。
近两天随着市场回调，部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类：
①依然是下修概率较大、价格尚有空间的个券，筛选如下表：
②跌出性价比的高YTM个券，考虑小微盘（30亿以下）短期或有补跌风险，尚未跌到位，暂时规避。
1.3 关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局
根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。
债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等
。
（1） 市场流动性显著收缩；
（2）新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；
（3） 政策发力和国内经济修复不及预期；
（4） 外围市场扰动。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《下修带来的潜在bonus机会还有多少？》。
