建议设立证券期货场外衍生品登记结算中心

NAFMII、SAC、ISDA 体系下各有多个子市场，如下图所示。 每个子市场的主导机构 、监管机构 、 结算模式、产品范围 等都有 不同， 且 这些子市场之间并没有泾渭分明的业务区隔，同一个品种种类比如大宗商品可以在多个子市场内进行交易，利率类、权益类等衍生品亦是如此。这使得子市场之间的关系变得盘根错节，纷繁复杂。

图片来源：中证报价系统

从监 管 的角度看， 基于 NAFMII 体系的 子市场 均有较为 明确的交易、登记和结算系统 ，比如 外汇交易中心、银行间交易商协会 有自己的交易或登记托管系统，并且大部分场外衍生品交易在上海清算所进行集中清算；上海黄金交易所也有自己的交易和结算系统。因此这部分场外衍生品的交易情况比较透明。

基于 ISDA 体系的子市场主要是中资金融机构或中资企业与外资金融机构之间的柜台交易，基本在海外结算，国资委近年来也加强了中央企业参与金融衍生品业务的监管。

本文主要关注基于 SAC 体系的场外衍生品子市场的风险。如下图所示，这类市场主要由证券公司柜台、期货风险管理子公司柜台、中证报价系统平台交易以及交易所交易构成。

图片来源：券商中国

其中通过 交易所和报价系统 进行的场外衍生品交易 信息相对透明，风险可控度较高。 而 证券公司和期货风险管理子公司的柜台场外衍生品交易虽然在中证报价系统和期货市场监控中心进行事后备案，纳入场外衍生品交易报告库，但仍然存在较大的风险盲区。应当直接设立证券期货市场场外衍生品登记结算中心，落实“穿透式”监管，以及时发现和排查风险源，避免造成对其他金融市场的风险外溢。

首先，目前大部分权益类场外衍生品的交易发生在中证报价系统以外的券商和期货风险管理子公司柜台。监管条例虽然要求名义本金等交易数据在报价系统和期货市场监控中心进行事后备案，但备案信息很难做到全面反映这些交易的真实情况，包括合约细节、杠杆大小、业务模式、资金来源和去向等。长期以往，风险就会集聚在市场内，并随着业务活动和参与主体的拓展不断蔓延，形成较长的风险链条，当市场出现较大波动时容易引起跨市场连锁反应。