摘要

热点解析：

• 相关法律政策规定，专项债券发行时应当披露相关文件，论证项目收益与融资规模之间的平衡性。实务中，新增地方政府专项债一般需要披露 《专项债券项目实施方案》、《项目财务评价报告书》与《项目法律意见书》（上述文件统称“一案两书”）。

• 自2024年6月以来，河南、大连、新疆、浙江、陕西、山西、甘肃、福建、内蒙古、山东、青海、重庆、江苏等多个区域陆续公告发行未披露“一案两书”的新增专项债，相应专项债募集资金的用途说明都相对粗略，其中多个新增专项债的募集资金用途描述为“用于政府存量项目”。

• 2024年6月重启发行以来，“未披露”一案两书新增专项债发行节奏不断加快。 2023年10月特殊再融资债落地以来，相应未披露“一案两书”的新增专项债也于同期发行，2023年第四季度，未披露“一案两书”新增专项债共发行2867.28亿元。2024年1-5月无相应类型债券发行，2024年6月重启发行至今，截至8月16日，年内相应未披露“一案两书”新增专项债发行及公告发行规模为3548.28亿元，三季度以来发行节奏不断加快。

• 相应新增专项债发行对化债重点区域有所倾斜。 截至2024年8月16日，共23个区域（计划单列市包含在所属省份中）发行过相应新增专项债，其中12个化债重点区域中，除贵州、云南外均有发行，其中天津、重庆、广西、甘肃、黑龙江、吉林六个化债重点区域相应新增专项债发行规模突破100亿元。对比截至2024年8月16日的相应新增专项债发行规模与存量城投债余额，其中化债重点区域共发行相应新增专项债1871.31亿元，对区域内存量城投债的覆盖比例达15.39%，相较之下非重点区域相应新增专项债发行规模为4544.26亿元，对区域内存量城投债的覆盖比例仅为5.49%。 整体来看，未披露“一案两书”新增专项债对化债重点区域倾斜力度较大。

• 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下， 建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等； （2）把握久期机遇， 适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企； （3）把握转型机遇， 从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。

• 城投债策略： 化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。

• 金融债策略： 短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。

信用债周报回顾：

• 产业债——市场：本周产业债不同期限信用利差变动分化，2-3年表现相对较好。 以主体评级AAA级的产业债为例，短端1.5年以内信用利差以上行为主；2年-3年信用利差以下行为主，调整幅度不及利率债；3年以内信用利差分化，传媒、计算机、机械设备、钢铁、石油石化等行业3年以上信用利差上行。

• 金融债——市场：本周银行二级资本债收益率随利率上行，1年期、3年期二级资本债信用利差整体下行，表现强于利率债；5年期表现弱于利率债；此外3年期超额利差上行较多，表现弱于一般信用债。

• 城投债——市场：本周城投债超额利差呈分化趋势， 甘肃、贵州下行幅度相对较大，较前一周下行6.0、4.1bp，部分区域超额利差出现上行，广东相对上行较多，为0.7bp，吉林、江苏、浙江、安徽、海南等区域超额利差较上周无变动。

• 可转债——市场：本周分行业可转债指数以下降为主， 社会服务、煤炭、农林牧渔行业可转债指数较上周下降较多。

• 风险提示：未披露“一案两书”新增专项债公开信息相对有限，统计数据可能存在误差；宽信用条件下，城投债供给可能进一步收缩；宏观环境及政策环境可能存在变动；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。