事件 ： 1 1月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，将部分成品油、光伏等出口退税率由13%下调至9%，公告自2024年12月1日起实施。

为什么这时候调整出口退税？

一方面，针对过剩行业，通过调整出口税率从而引导落后产能退出。

另一方面， 主动应对特朗普即将要加的关税。 因为出口退税本质是降价出口补贴海外消费者。 海外消费者享受着中国纳税人的补贴，而政府层面却指责中国产能过剩倾销。 后续既然要加关税，那我们这笔钱干脆也省了，就不补贴了。

客观上会带来的结果：海外胀、国内缩。

Trump2.0时代，宏观上美国滞胀风险上升， 结构上，MAGA路线损害跨国企业利益的风险上升，Trump班子报复不支持他们的美国大企业风险上升，而且他们对一些产业的看法可能还比较激进，但至少目前看马斯克系企业相对受实质打压概率极低，甚至即使Tesla可能依然明受损实受益于行业格局改善，最后还有鲍威尔不配合Trump风险可能也上升。

投资方面，如果把讨论限制在美国加征关税“进攻”，中国财政发力“防御”，那么这个组合中在中长期基本面推演上缺乏纵深，很难产生牛市级别的乐观预期。真正的乐观预期，可能需要在中美对弈中，找到我们可以主动作为的破局点。这次我们关注到，多个行业的出口退税正在退坡， 未来税收补贴方式可能从补贴海外消费者，转向补贴国内消费者。这种政策思路的根本改变，可能才是中长期、有纵深投资机会的来源。

下面详细解读一下行业的具体影响：

金属：内外价差一次性扩大、更多影响中下游

1、根据海关数据，2023年国内满足退税标准的铝材出口量约516.6万吨、占国内铝材总产量的11%左右、占海外消费量的15%左右，2023年国内满足退税标准的铜材出口量为56.6万吨、占国内铜材产量的2.7%、占海外消费量的5%左右。 目前铜材、铝材的退税率均为13%，出口退税政策取消后，将直接压缩企业出口的盈利空间（特别是产品不以海外价格为基准计价的企业），导致出口供给收紧、内销供给宽松、内外价差扩大，#内外价差扩大不足以弥补退税减少的部分或由中游企业承担。

2、政策变化对铝的影响大于铜。 从影响量级上看，受影响的铝出口量占国内总产量、海外消费量的比例更高，在海外供应链短期无法快速补充的情况下，将对内外价差形成一次性冲击， 隔夜LME铝期货主力合约+5.27%，沪铝主力合约-1.63%，LME铜期货主力合约冲高回落-0.59%，沪铜主力合约-0.26%， 电解铝内外价差显著走扩，但由于前期氧化铝价格的持续走高，国内电解铝行业平均已逼近盈亏平衡线，价格下方的成本支撑较强，预计退税政策的影响可能更多是由中游和下游消费者分担。

3、短期存在抢出口动力、中期向上的盈利弹性仍较强。 出口退税政策取消在12月1日开始执行，出口企业可能会在11月下半月开始提前交付订单，存在较强的抢出口预期，带来短期需求提升，产业链消化退税政策的一次性冲击后，从全球供需角度看，当前电解铝供给近乎刚性，在国内外政策转向带动下，需求周期的启动仍将显著放大产业链的盈利弹性。

4、铜：铜材净进口，量减价增

1）量：中国为精炼铜、铜材净进口国。2023年，中国铜材净进口131万吨(进口199，出口68)，电解铜净进口323万吨(进口351，出口28)，未锻轧铜及铜材累计净进口455万吨。单就铜材出口而言，占中国精炼铜表观消费(1467万吨)的4.6%。

2）价：取消铜材出口退税，抑制铜材出口短期会使伦铜强于沪铜，内外比值回落又会抑制精铜、废铜和铜材进口，由于我国为精铜和铜材净进口国，国内铜供需平衡将向偏紧方向演绎，最终表现为量减价增的效果。

5、铝：铝材净出口，量减价减但有限

1）量：中国为电解铝净进口国，铝材净出口国，出口主要为铝板带箔等产品。2023年，中国铝材净出口262万吨(出口568，进口306)，电解铝净进口139万吨(进口154，出口15)，轧差约123万吨，占中国电解铝表观消费(4291万吨)的2.9%。单就铝材出口而言，占中国电解铝表观消费的13.2%。

2）价：取消铝材出口退税，抑制铝材出口短期会使伦铝强于沪铝，内外比值回落又会抑制电解铝、废铝和铝材进口，由于铝材净出口量比电解铝净进口量多123万吨，考虑到铝材中含有其他金属元素，预计对国内铝供需平衡整体影响有限，表现为量减价减但有限的效果。

6、公司：海外建厂或涨价可转移部分影响

经与有关企业沟通，协会之前每年都会询问取消出口退税对企业的影响，因此企业都有预案 。主要是通过加工费提价，但是退税取消造成的成本上升或只能部分转移给海外客户，对铜材、铝材出口企业利润或有负面影响。

- 明泰铝业：2023年，公司出口实现营收70.1亿，占总营收264.4亿的26.5%；出口实现营利5.6亿，占公司营业利润的23.6%。据了解，行业此前对取消出口退税已有预期，后期和客户协商涨价以及沪伦比回落可转移部分对公司影响。截至周五夜盘收盘，沪伦比收于7.70，较上一交易日8.15减少0.45，公司需对外涨价170美元左右可对冲该政策对公司利润影响。

- 华峰铝业：2023年，公司境外实现营收27.0亿，占总营收90.9亿的29.7%；境外实现盈利5.5亿，占公司营业利润的37.9%。内外比值回落，同时对外涨价可对冲冲该政策对公司利润影响。

- 立中集团：2023年，公司境外实现营收58.0亿，占总营收233.6亿的24.8%；境外实现盈利9.8亿，占公司营业利润的40.0%。公司在泰国、墨西哥等设有生产基地，公司出口产品以铝合金车轮(海关编码87087091)不在此次取消出口退税名单中，内外比值回落利好公司业绩。

- 海亮股份：2023年，公司境外实现营收294.3亿，占总营收755.9亿的38.9%；境外实现盈利13.0亿，占公司营业利润的49.3%。公司在全球设有22个生产基地，其中海外11个基地遍布欧美及东南亚，可通过海外产能满足海外订单需求，预计对公司影响有限。

- 楚江新材：2023年，公司境外营收70.1亿，占总营收463.1亿的0.33%；境外实现净利0.17亿元，占公司营业利润的0.9%。公司以国内市场为主，可通过提价等方式向海外转移成本压力，预计取消铜材出口对公司影响有限。

新能源： 成本推动型涨价，倒逼技术进步

1、 市场预期

光伏很早就有预期， 比较price in，4-5个月前已经讨论过， 从何总调研光伏企业起核心要解决的问题之一#外媒指责的反倾销。一度市场甚至预期是出口退税全部取消，总体来看是 预期下调至7到8%左右， 从落地看政策温和。而同时，对smart money来说，另一关键产品电池也有一定预期。

2、 成本增加 推动价格上涨