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近期宏观3大关注点：7月我国经济数据忧大于喜，CPI好于预期，PPI、出口、高频等欠佳；央行对债券利率“下场”调控了，二季度货币政策报告也有不少新提法、新要求；美国经济的衰退预期反复，9月降息概率很大。

1、基本面看，已公布的7月数据，有喜有忧、忧大于喜，本周即将公布的社融、消费、投资等数据，整体可能也会偏弱。

1)7月CPI同比0.5%，较6月高0.3个点、为时隔三月再升，环比略超季节性，但主要受暑期出行、高温降雨等因素支撑，预计后续CPI读数可能稳中有升，基准情形下到年底可能升至1.0%左右。

2)7月PPI同比走平-0.8%、3月以来降幅收窄的趋势中断，环比连续2月为负，新涨价因素连续22个月负增，预计后续PPI仍低。

3)7月出口同比7%、6月为8.6%，在去年低基数下属于偏弱，7月出口环比创2001年以来同期新低。往后看，未来几个月我国出口可能转弱，基准情形下Q3/Q4出口增速可能降至4%/2%左右（Q1/Q2为1.3%/5.8%）。

4)最近半月高频显示，需求延续疲软，供给也有转弱迹象，尤其是开工、地产销售、钢材表观量、基建实物工作量等方面。

2、央行Q2货币政策报告有不少新要求 ，尤其是货币政策当前重心和转型思路、防范利率风险、稳地产、美联储降息等方面：重提“平衡好稳增长与防风险的关系”，新增“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，指向稳增长应成货币政策的重心；强调“推进货币政策框架转型”；新增“防范利率风险”，指向针对利率下行过快，央行已从“预期引导”转向“下场操作”，短期利率波动可能加大。

3、美国方面， 7月非农超预期走弱，失业率已触发“萨姆规则”的衰退条件，应有7月初飓风的扰动，而且周度的就业和经济高频指标并未明显恶化，当前还不能断定美国经济已经衰退，需观察更多数据。最新市场预期显示，年内美联储将降息2-3次，9月首降几无悬念、就看降幅是25bp还是50bp。

市场方面，重视降息周期下的估值修复+政策驱动下的内需修复机会

1、海外波动率或重新降低，市场逐步回归降息定价，风险偏好边际提升

上周VIX指数冲高回落，海外市场或逐步回归稳定，后续或回归降息交易轨道。上周日元套息交易引发踩踏式平仓，导致海外波动率水平大幅上升，但周二至周五的市场表现证明了市场快速回归稳定，市场或将重新回到降息交易的轨道中。

美国失业数据引发了市场对美国硬着陆的担忧，但目前缺乏其他数据的支撑。短期内，市场可能逐渐从硬着陆的恐慌中逐步恢复过来，并进行经济预期的纠偏，风险偏好边际提升。

2、未来两个月，稳增长加码或带动内需交易升温

上周，深圳国资收购商品房和消费服务行业的政策落地，地产+消费行情占优。内需交易在回暖。

8-9月是重要的内需交易窗口期。如果稳增长的决心够强，9月可能是下半年最重要的基本面旺季。同时，8月下旬中报业绩落地（我们预期利润增速能翻正），有利于基本面信心筑底。

3、风格偏向核心资产

尽管近期红利风格回调不少，但我们认为短期风格仍不占优。相似的股息率水平、估值水平、增长预期下，可买的资产比一季度要多。