一些主要部委（如中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会以及住房和城乡建设部）也可能在 “两会” 期间举行专题新闻发布会，阐述其政策重点和实施计划，不过今年可能和去年一样，在会议结束时不会举行总理新闻发布会。今年有点特殊，因为这是中国 “十四五” 规划（2021-2025 年）的最后一年，而在特朗普第二个任期内，关税风险显著增加。
我们继续预计政策制定者将把官方实际 GDP 增长目标维持在与去年相同的 “约 5%”，将 CPI 通胀目标从之前的 “约 3%” 下调至 “约 2%”，将官方财政赤字目标从去年的占 GDP 的 3.0% 提高到今年的 4.0%，并将中央政府专项债券（CGSB）和地方政府专项债券（LGSB）的净发行额度分别提高到 2.5 万亿元人民币和 4.7 万亿元人民币（2024 年分别为 1 万亿元人民币和 3.9 万亿元人民币）。由于政策制定者在去年 12 月的中央经济工作会议（CEWC）上已将消费列为今年的首要任务，他们可能会在 “两会” 期间公布更多刺激消费的实施细节。随着 DeepSeek / 人工智能领域的最新发展以及万科的动态，并且在习近平主席与企业领导人会面之后，我们也预计在高科技制造业、房地产行业和民营企业方面的政策立场将继续保持支持态度。
GDP 增长目标： “约 5%”，与 2024 年持平。根据 1 月份地方 “两会” 传达的信息，我们估计 2025 年 31 个省份的加权平均 GDP 增长目标仅微降 0.1 个百分点，至 5.3%（2024 年为 5.4%）。除了新冠疫情期间，北京和上海的 GDP 增长目标历来与全国目标密切相关，这两个城市 2025 年都将增长目标维持在 “约 5%” 不变。最近从客户那里得到的反馈表明，“约 5%” 的 GDP 增长目标已成为市场共识。我们预计实际 GDP 增长将从 2024 年的 5.0% 放缓至 2025 年的 4.5%，大致符合 “约 5%” 的目标。需要注意的是，在过去三十年里，中国仅在 1998 年（亚洲金融危机和国内严重洪灾）和 2022 年（严格的新冠疫情封锁和房地产市场低迷）两次未能实现 GDP 增长目标，并且由于新冠疫情最初爆发带来的严重冲击，2020 年未设定增长目标。
CPI 通胀目标： “约 2%”，而 2024 年为 “约 3%”。除了西藏等少数地区外，几乎所有省份今年都将 CPI 通胀目标从 “约 3%” 下调至 “约 2%”。在实际操作中，中国的通胀目标被广泛视为上限，这意味着如果实际通胀率低于目标，政策制定者的容忍度会更高，而高于目标则不然。鉴于近年来长期的通缩情况，这个目标实际上没有约束力（2025 年高盛对 CPI 通胀的预测为 0.4%，而 2024 年的实际通胀率为 0.2%）。如果将 CPI 通胀目标从 3% 调整为 2% 是为了朝着一个 “目标” 而非 “上限” 努力，这将意味着需要采取更多政策措施来刺激需求和提升通胀。然而，如果 2% 的目标仍然是一个有效的上限，那么它对市场可能没有影响，甚至可能产生负面影响。
关键预算参数： 官方财政赤字目标占 GDP 的 4.0%，中央政府专项债券净发行额度为 2.5 万亿元人民币，地方政府专项债券额度为 4.7 万亿元人民币（2024 年分别为 3.0%、1 万亿元人民币和 3.9 万亿元人民币）。2024 年的官方财政赤字比其表面数值（3.0%）更具扩张性，因为 2023 年 10 月通过预算调整额外筹集的 1 万亿元人民币国债资金，大部分在 2024 年初就已支出。4% 的官方财政赤字目标将创历史新高，但我们认识到，自 2024 年 12 月以来经过多轮政策沟通，这已成为市场的共识预期。在我们看来，我们假设的 2025 年 2.5 万亿元人民币的中央政府专项债券额度可能包括 8000-10000 亿元人民币用于消费品以旧换新和设备升级项目（“两新项目”；2024 年为 3000 亿元人民币），约 8000 亿元人民币用于与具有战略重要性的项目和领域相关的投资（“两重项目”；2024 年为 7000 亿元人民币），以及 6000-10000 亿元人民币用于银行资本补充（2024 年没有这一项）。我们预计地方政府专项债券净发行额度将比 2024 年高出 8000 亿元人民币，因为其作用已扩大到支持地方政府购买生地和现有住房库存。总体而言，我们预计 2025 年政府债券净发行总额将从 2024 年的 9 万亿元人民币增加到约 13 万亿元人民币，这将使我们的扩展财政赤字（AFD）指标占 GDP 的比例扩大 2.6 个百分点，意味着财政政策今年将从去年的拖累因素转变为增长动力（图表 3）。
中国人民银行在促进增长的货币宽松政策与金融（包括外汇）稳定之间寻求平衡。在货币政策方面，我们预计政策制定者将重申其宽松承诺，包括 “适时加大稳健货币政策实施力度”、“保持流动性合理充裕”、“引导社会融资规模总量和 M2 增速与经济增长和通胀目标基本匹配”，以及 “降低企业和居民部门的融资成本”。同时，一些与金融稳定相关的要求应保持不变，例如 “提高资金使用效率” 和 “保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
劳动力市场：
