作者｜
陈植
编辑 |
周鹏峰
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新媒体编辑 ｜ 实习生蔡怡楠
4月以来，超长期国债市场突然遭遇“多事之秋”。
4月3日，央行货币政策委员会第一季度例会发布公告显示，委员会关注到“在经济回升过程中长期收益率的变化”，令市场一度猜测央行有可能采取措施解决当前中长期国债收益率持续走低状况。
4月9日，市场传闻近日相关机构举行座谈会议，讨论了长期限利率债市场形势。
随后，4月以来超长期国债价格波动性悄然加大。比如4月11日早盘，10年期与30年期国债收益率双双一改此前的盘整走势，迅速回升突破2.3%与2.5%整数关口，相应国债价格也出现迅速回落。
“期间，市场也出现超长期国债的大量卖盘，很可能与4月11日上述市场传闻有着密切关系。”一位债券类私募基金交易员向记者分析说。
在他看来，如此频繁的市场传闻与政策猜测，能否扭转当前长期国债收益率走低趋势，仍是未知数——目前，农商行依然在孜孜不倦地加仓超长期国债。
华福证券发布的最新机构行为跟踪报告显示，4月1日-5日期间，农商行成为加仓国债的最大资本力量，买入量达到1889亿元，远超保险（60亿元）、基金（683亿元）与银行理财（210亿元）。
本周以来，农商行加仓中长期国债的力度依然未减。究其原因，一是4月以来多家农商行调低三年期存款利率，令他们在资产端配置方面的灵活性进一步增强，驱动更多资金可以流向安全性更高的7-10年期国债以覆盖存款端利率成本；二是面对宏观经济波动加大，部分农商行仍然采取相对谨慎的信贷策略，令大量资金“淤积”在银行内部，需要配置国债实现资金保值增值。
上述债券类私募基金交易员直言，尽管市场预期未来一段时间短期超长期特别国债、政府债券、政金债供应显著增加，但它能否扭转长期债券收益率低迷状况，仍需进一步观察。
招商证券分析师张伟认为，若长期政金债与政府债券供给双双增加，可能给长期国债利率带来波动。因而，央行此前表态“关注在经济回升过程中长期收益率的变化”，不排除是向市场释放前瞻性信号，提示长期国债利率变化的可能性。
华创证券分析师周冠南预计，在央行与三家政策性银行举行座谈会后，今年超长期政金债发行规模可能达到4200亿元，且发行规模或逐季放量，第二、三、四季度分别达到800亿、1600亿和1600亿。
但在多位业内人士看来，这未必能对当前超长期债券收益率低迷构成实质性冲击。究其原因，在未来一段时间内，影响超长期国债收益率涨跌的更关键因素，一是宏观经济复苏状况与货币环境宽松程度，二是农商行是否继续大规模购买中长期国债。
“考虑到美国3月超预期通胀数据或令美联储将年内首次降息时间延后至7月，导致中国可能在三季度末才会启动新一轮的降准或降息措施。因此在二、三季度期间，超长期国债收益率可能因供应增加与货币环境尚未进一步宽松，出现阶段性回升状况。”前述债券型私募基金交易员向记者透露。因此他们已着手调整策略应对潜在的超长期国债收益率突然回升（债券价格异常下跌）状况，包括加仓国债期货空头头寸进行套期保值，以及逢高减持部分超长期国债提前锁定收益。
记者获悉，随着农商行持续加仓中长期国债，围绕超长期国债市场的监管传闻突然增多。
3月中旬，央行曾调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资。
据悉，在调研过程，央行要求农商行提供近三年参与债券市场、使用货币政策工具的情况，上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构、主要交易对手情况，以及参与债券市场交易投资业务的主要诉求及必要性。
此举一度被市场认为“央行担忧部分农商行过度热衷参与债券投机交易，影响资金投向实体经济贷款力度”。
受此影响，当时10年期与30年期国债遭遇大量卖盘，令其收益率分别触底反弹，一度回升至2.3%与2.6%上方。
“所幸农商行表示这仅仅是央行正常调研——没有限制他们投资国债，令10年期与30年期国债收益率再度回落。”上述债券型私募基金交易员回忆说。但他发现，此后超长期国债收益率波动性悄然加大，任何风吹草动都能引发超长期国债价格突然异动。
4月3日，在央行货币政策委员会公告称“关注到在经济回升过程中长期收益率的变化”后，10年期国债与30年期国债收益率分别迅速回升至2.3%与2.49%，所幸当天农商行仍在持续加仓中长期国债，避免了超长期国债收益率大幅回升。
相比而言，4月9日市场传闻之所以没有对超长期国债收益率波动产生较大影响，原因是市场预期政策性银行不会马上大规模加大超长期政金债发行规模，令30年期国债收益率在短期内仍在低谷徘徊。
但是，4月11日早盘市场传闻，再度掀起30年期国债大量卖盘，令30年期国债收益率一度回升至2.5%。
“目前，各类市场传闻俨然成为搅动超长期国债市场多空博弈的关键因素。”前述债券型私募基金交易员向记者指出，如何在各类突发性市场传闻与政策猜测中做好超长期国债头寸风险管理，也成为他们近日最侧重的一大交易策略。
他告诉记者，除了通过国债期货套期保值操作锁定部分中长期国债持仓的持有到期收益，他们也在逢高抛售少量超长期国债提前锁定收益。
多位农商行债券交易员告诉记者，这些天他们都在积极打听同行的超长期国债购买力度强弱，作为他们是否逢高减持超长期国债的一大重要依据。
“目前，我们内部也在讨论是否尝试押注10年期-30年期国债利差走阔的套利交易。”一位农商行债券交易主管告诉记者。他发现，4月以来的各类市场传闻都对超长期国债构成利空，或令10年期-30年期国债收益率利差扩大，采取上述套利交易或许将获得更高胜算。
何况，随着超长期特别国债、政府债券、政金债供应量增加，加之美联储延后降息步伐或令国内货币政策短期内未必进一步放宽，超长期国债收益率有望大概率继续回升。
记者获悉，不少投资机构认为市场传闻所驱动的10年期-30年期国债利差走阔套利交易存在较高风险，原因是30年期国债收益率流动性较低，一旦市场异动导致其价格超预期上涨，上述套利交易里的30年期国债空头头寸可能会面临较大亏损风险。
