万华化学（600309）点评——万华烟台60万吨装置检修，MDI供给紧张，市场价有望持续上涨

联系人：宋涛/张兴宇

公司公告：烟台工业园MDI一体化装置（60万吨/年）将于2017年8月8日停车检修，预计检修12天；在此期间，丁醇装置（25万吨/年）将同步检修。另外，新戊二醇装置（4万吨/年）受公用工程及更换催化剂影响，将于2017年8月15日开始停车，预计40天左右。烟台工业园其他石化产品装置正常生产。

各厂家8月MDI挂牌价上调，万华烟台装置检修，MDI供应持续紧张。上海巴斯夫8月聚合MDI挂牌价上调3000元/吨；日本东曹纯MDI8月对中国最新美金报价上调350美元；东曹瑞安聚合MDI报价较前期上调1000元/吨；2017年8月15日起，或根据合同允许时间，陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅：PAPITM/ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来，聚合MDI市场价均价约24800元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，目前价格已达到26700元/吨，较两周价格前上涨近10%。万华烟台装置检修，供应持续紧张，MDI价格有望持续上涨。

MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

石化系列产品盈利改善，价格较去年同期上涨明显。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。

继续加大研发投入，专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元，同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中，珠海工业园一期项目近日正式投入生产，项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI；一期7万吨/年PC工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。

盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元，当前股价对应17-19年PE为10X、10X、8X。

风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。