华泰 | 逆变器：短期出口波动不碍长期需求向好

逆变器出口环比下滑，主要受到需求波动及台风影响

9月逆变器出口数据环比下滑，出口额48.4亿元，环比-21.3%，出口量429.5万台，环比-18.8%，我们认为需求下滑主要受到需求波动及台风对长三角发货的负面影响。随着短期因素台风、东南亚雨季、西欧休假因素的减弱，预计未来需求将回升。长期来看，停电、电价上涨和风光高增依然为核心驱动因素，我们对逆变器的长期需求保持乐观态度，我们认为相关公司Q4业绩大概率环比增长，建议关注海外布局领先的企业。

多重数据因素影响，各国出口数据环减

9月逆变器出口额48.4亿元，环比-21.3%。我们认为9月两次台风影响长三角物流，对港口出口订单影响较大。欧洲需求有所放缓，欧洲出口额20.8亿元，环比-24.0%，主要受夏休影响，随夏休结束需求有望释放。受雨季以及巴基斯坦电价下降影响，向巴基斯坦/印度的出口额达1.86亿/1.78亿，同比-43.0%/-45.3%。受大项目节奏影响，向沙特/阿联酋出口0.50亿/1.52亿，同比-80.0%/14.1%。

乌克兰停电情况有所加重，出口数据再创新高

9月乌克兰出口额0.61亿元，环比+17.3%，保持7月以来的旺盛需求并创下今年以来新高。此外，许多逆变器通过德国、波兰等国的经销商进入乌克兰，我们认为乌克兰实际需求表现好于出口数据。根据NPC Ukrenergo，乌克兰9月下旬停电现象略有减弱，但10月停电重新趋于严重，10月以来每个工作日的停电的定居点数量基本在500个以上。

短期因素渐弱，看好逆变器长期需求

随着长三角台风+东南亚雨季+西欧夏休等短期因素的减弱，逆变器出口有望回暖。受到资金轮动高切低的影响，逆变器板块上周跑输大盘，但长期而言，各地区停电+电价上涨+风光装机高增依然为核心驱动，我们仍看好需求的持续性，板块龙头业绩存在支撑。 

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。

逆变器出口跟踪：短期因素扰动，长期需求仍向好

逆变器整体出口环比下滑，我们对未来长期需求持乐观态度。24年9月，我国逆变器出口额48.4亿元，环比-21.3%，出口数量429.5万台，环比-18.8%。环比下滑主要系部分地区阶段性需求波动+长三角地区发货受台风影响。考虑户储受停电+电价上涨因素驱动，大储受风光装机高增驱动仍较为确定，我们仍看好逆变器长期需求。

9月两次台风对长三角地区出口造成了较大影响。9月10日，13号台风“贝碧嘉”生成，成为1949年以来首个登陆上海的强台风，也是1949年以来登陆上海最强台风。9月15日，14号台风“普拉桑”生成，约在19日登陆浙江沿海，级别达强热带风暴级。我们认为两次台风对长三角地区港口物流影响较大，随着台风影响消除，逆变器发货恢复正常有望带来出口量提升。

欧洲：逆变器出口至欧洲环比下滑，乌克兰需求保持高景气

欧洲需求环比下滑，夏休结束+降息有望促进需求回暖。9月欧洲出口额20.79亿元，环比-24.0%。我们认为需求下滑或受到夏休影响。随着夏休因素的减弱、欧洲进入降息周期，前期延后的需求有望加速释放。

出口乌克兰金额再创新高，需求保持旺盛。24年9月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.61亿元，环比+17.3%，保持7月以来的强劲需求。此外，许多逆变器通过德国、波兰等国的经销商进入乌克兰，我们认为乌克兰实际需求表现好于出口数据。

俄乌冲突局势升级，停电现象严重。乌克兰电网在战争中受损严重，当地停电现象普遍。根据NPC Ukrenergo统计，10月18日当天，全国有552个定居点被切断电源。9月下旬停电现象有所减弱，但10月停电又趋于严重。

波兰政府获批100亿兹罗提资金，用于推动大规模储能及绿色转型。根据波兰政府披露，近期其获批100亿兹罗提（折合178亿人民币）用于支持建设至少2MW/4MWh的电力储存设施，以及大功率充电站网络建设计划。我们认为该项计划凸显出波兰能源转型的决心，有望带动逆变器的需求。

印度：受东南亚雨季影响，短期需求受到压制

出口数据9月环比出现下滑。9月中国出口至印度逆变器数额1.78亿元，环比-45.3%，我们认为出口额下滑主要系光伏电站项目节奏影响，随着印度地区屋顶光伏政策的逐步落地，我们认为印度地区下半年屋顶光伏有望大幅增加，带动逆变器需求。

巴基斯坦：雨季+电价下滑影响需求，停电为需求核心驱动

巴基斯坦宣布电价下调20%，出口数据环比下滑。9月出口至巴基斯坦逆变器数额1.86亿元，环比-43.0%。我们认为出口下滑主要系电价下滑预期影响。根据巴基斯坦媒体The News在9月27日对巴基斯坦电力部门工作组的采访，巴基斯坦将在6个月内落实电费降价20%的目标，净计量电价将下调至7~9卢比。

我们认为巴基斯坦户用光储需求的核心驱动为缺电，短期虽有波动未来需求仍有持续性。由于巴基斯坦电网不稳定，相较电价上涨而言，停电产生的备电需求才是核心驱动因素。由于巴基斯坦目前户储渗透率仍处低位，我们认为虽然巴基斯坦脉冲式需求难以复现，但需求仍具有一定确定性。

巴西：需求受当地货币汇率影响

出口巴西数据环比下滑。24年9月，我国出口至巴西逆变器数额1.88亿元，环比-59.3%，或跟当地货币汇率持续贬值导致需求推后有关。我们认为风光高增有望对逆变器需求起到支撑作用，巴西逆变器需求有较强支撑。

自然灾害导致停电，有望推动储能需求。24年10月，在一场暴风雨后，圣保罗经历了一次大规模、长时间的停电。路透社报道称，风暴摧毁了配电线路，我们认为此类气候变化相关事件有望推动储能需求。

沙特/阿联酋：出口数据波动较大，主要受到项目节奏影响

沙特/阿联酋出口数据波动较大，主要受项目节奏影响。24年9月，我国出口至沙特逆变器数额0.50亿元，环比-80.0%，我国出口至阿联酋逆变器数额为1.52亿元，环比-14.1%，我们认为中东国家逆变器出口额大幅变动主要受到大项目节奏的影响，当地风光装机规划蓝图明确，电网薄弱凸显储能刚性需求，逆变器出口长期呈向好趋势。

随着长三角台风+欧洲夏休+东南亚雨季等短期影响的减弱，逆变器出口有望回暖。受到资金轮动高切低的影响，逆变器板块上周跑输大盘，但长期而言，各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们仍看好需求的持续性，板块龙头业绩存在支撑。

风险提示

需求增速放缓

若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能放缓。

市场竞争加剧

新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不及预期，毛利率下降，净利润减少风险。

上游原材料价格上涨

行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。

配套政策落地不及预期

行业发展受政策扶持较多，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，将影响行业需求。