原油产业链投资机会解读

石化：油价上涨的投资机会

我们预计4Q18原油价格继续震荡上行。未来一段时间影响油价的主要因素包括伊朗原油出口下降、OPEC会议、页岩油区块管输能力等。

伊朗原油出口持续下滑，原油价格震荡向上。 根据彭博数据，9月伊朗原油出口量为160万桶/日左右，较8月继续下滑20万桶/日左右，较4月高点下滑近40%（90万桶/日）。根据Refinitive Eikon 最新数据，10月第一周，伊朗原油出口跌至110万桶/日。尽管沙特和俄罗斯都有增产的言论，但伊朗原油出口量的快速下滑，以及11月4日美国将对伊朗制裁做出最终决议的时间来临，都加剧了市场对全球原油供给的担忧，近期布伦特原油价格一度达到86美元/桶，目前维持在84美元/桶左右。

OPEC会议将于11月底12月初召开，届时将会再次讨论是否延长减产协议 （目前OPEC协议减产120万桶/日至2018年底）。是否延长减产协议将对油价产生一定影响，但由于目前OPEC剩余产能仅320万桶/日左右，即使OPEC恢复原油产量，但原油供给仍将偏紧。

页岩油区块的管输能力。 Permian盆地是美国原油重要的生产区，2018年6月，Permian盆地原油产量为329万桶/日，占7大油气区原油产量（721万桶/日）的45.6%，占美国原油总产量（1067万桶/日）的30.8%。今年4月以来平均每月增加4万桶/日，远低于此前的15-19万桶/日，其主要原因在于管输能力受限，Permian盆地当前的原油管输能力大约280万桶/日，铁路运力大概是31.5万桶/日。根据我们的统计，2019年底前Permian盆地新增的原油管输能力在100万桶/日左右，因而2019年上半年Permian盆地的原油运输能力仍很紧张，将制约原油的产能扩张。

油价震荡上行。 今年前三季度布伦特原油均价分别为67、75、76美元/桶，进入10月油价继续上行，我们预计在伊朗原油出口持续下降推动下，四季度原油均价有望达到85-95美元/桶。油价的涨幅将受到伊朗原油出口下降幅度、OPEC会议决议等因素影响，但整体将维持震荡上行走势。

投资建议。 1）拥有上游开采业务的公司，主要包括中国石油、中国石化和新奥股份； 2）油价震荡向上，伴随国家能源安全越来越得到重视，国内油服设备行业业绩有望改善，包括杰瑞股份、石化机械、通源石油、中海油服、海油工程等；3）煤化工在较高油价下相对经济性提升，建议关注优质煤化工企业，包括华鲁恒升、广汇能源等；4）C2/C3产业链的成本优势显现，关注卫星石化等。

风险提示： 原油价格回落、石化产品价差下降。

机械：油气产业链景气度上升，关注油服投资机会

随着伊朗原油出口下滑，原油价格震荡向上，并保持在80美金/桶以上水平，油气产业链进入复苏。上市公司业绩出现显著提升，通源石油前三季度归母净利润同比增加789.30%-835.14%，显示北美油服强劲增长；杰瑞股份、山东墨龙、神开股份和常宝股份预计前三季度净利润的最高增幅分别为650%、637.7%、358.56%和317%。

目前我国原油和天然气的对外依存度分别达70.2%和42.7%，在中美贸易摩擦的背景下，较高的油价也会增加能源安全风险。为此中石油董事长也提出“站在保障国家能源长期安全的高度，始终坚持把勘探开发放在公司重中之重和压舱石的位置，以超常规举措推动国内油气增储上产”。在国内能源安全要求下，油气公司的投资更有望超预期落地，有利于油服公司订单业绩提高。

在国家政策和中石油中石化的积极开采下，国内页岩气的产量的增加有望成为油气开采的重点目标，2017年全国页岩气产量90亿方，2020年全国页岩气产量计划达300亿方，其中中石油的产量增幅更大。但目前存量压裂设备缺口较大，预计未来几年国内页岩气相关压裂设备和服务的需求有望保持旺盛。

油价持续稳定高位，预计油服将整体呈现复苏，上游勘探开发、中游管线、接收站等基础设施，和下游炼化、化工产能有望整体扩张。建议关注杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程等油服公司，以及日机密封、纽威股份、杭氧股份等油气中下游设备标的。

风险提示： 原油价格回落，项目进展不及预期。

交运：油运运价大幅跳升，上行周期逻辑逐步验证

本周内，VLCC租金（TCE）一周内暴涨84%，在旺季到来之前的运价提升为运价旺季冲高奠定基础。 我们于9月份提出的油运周期分析逻辑正在逐步得到验证。我们的分析逻辑如下：

但想要抓住油运的行情，需要先弄清楚以下两个问题：

1. 行业周期底部是否明确；

2. 在合理的投资期限内，行业能否开启上行周期。

答案1： 2018年行业底部已经明确 ，从行业经营、供给、估值三个角度验证：

(1) 行业经营：上半年VLCC平均租金低于现金保本点，大量运力退出市场，极端行情不可持续；

(2) 行业供给：上半年VLCC拆船量达历史高位，在手订单占比达历史低位，反映行业对资本吸引力降到最低；

(3) 估值角度：2018年油运行业整体PB 0.8倍，为过去三十年最低值，中远海能A股PB 0.6倍，H股PB 0.4倍，下行空间非常有限；

答案2： 新一轮上行周期有望开启 ，我们从供给侧、补库存周期、原油供给三个角度分析：

(1) 过剩运力加速出清，未来三年VLCC运力维持2%的低速增长;

(2) 补库存周期有望开启，油价中枢抬升累积原油需求，当前制约原油贸易量的是原油供给;

(3) 原油供给：OPEC增产在路上、美国原油出口放量提供长期需求动力;

本周的运价跳涨，我们认为主要是油运旺季逐渐来临、中国原油进口增加导致，此外，美国制裁伊朗事件存在转机，据报道美国正在研究给予一些国家对伊朗石油的进口豁免，若豁免成行则利好全球原油贸易量的提升，进一步利好油运运价。 我们判断运价会在第四季度高位震荡，继续看好油运周期复苏前景。

风险提示： OPEC减产、美国页岩油出口减弱、全球经济下行等。