报告要点
我们预计全球LCD景气度有望2019年年中逐步回暖，OLED渗透率持续提升，国产上游材料设备行业将维持较高增速，面板环节推荐京东方A、TCL集团和深天马，关注维信诺，上游环节推荐三利谱、新纶科技和精测电子，海外建议关注三星电子、UDC、Coherent等标的。
1.
LCD价格Q4回落、19年谨慎乐观，OLED需求稳步提升、Foldable手机将发布
LCD面板景气度持续低位：
（1）18Q3单季营收同比增速为-6.6%，17Q3增速为17.1%，同比增速下降23.7pct，18年Q2增速为-7.1%，环比增速上升0.5pct。
行业平均毛利率结束下滑趋势，Q3受价格因素反弹：
面板板块18Q3平均毛利率为18.6%，相比较17Q3的21.5%同比下降2.9pct，相比较18Q2的16.2%环比上升2.4pct。
LCD价格18Q4回落：
Witsview数据，2018年12月下半月价格中代表性大尺寸LCD面板价格均出现下跌：32寸面板最新价格为42美元（MoM,-3），43寸面板最新价格为83美元（MoM,-2），55寸面板最新价格为143美元（MoM,-3）。
重要指引：（1）三星电子2018Q4业绩指引：
主要客户的OLED业务需求旺盛，大尺寸、高分辨率等高端LCD业务提升盈利能力，QLED 8K等高端新品驱动TV业务盈利提升。
（2）三星电子2019年指引：
OLED营收保持增长势头，盈利提升，主要依靠柔性OLED需求增长、提升成本竞争力；LCD高端产品需求旺盛，但行业产能扩产给行业带来不确定性因素；发布Foldable和5G手机。
2.国产上游材料设备行业保持较高景气度
上游行业整体增速处于上升通道。我们统计测算，设备材料板块：（1）18Q3单季营收同比增速为18.1%，17Q3增速为57.5%，同比增速下降39.4pct，18Q2增速为16.9%，环比增速上升1.2%；行业平均毛利率持续较高水平，设备材料板块：（1）18Q3平均毛利率为45.8%，同比17Q3的48.8%下降3.0pct，环比18Q2的45.5%上升0.3pct。
重要业绩指引：（1）UDC（OLED.O）业绩指引：
公司下调2018年营收指引，由2.8-3.1亿美元，下调到2.4-2.5亿美元（ASC 606准则）。
（2）Coherent（COHR.O）业绩指引：
公司预计19年财年营收下降8-12%，预计19年下半年（4-9月）比上半年好（10-3月），预计FY19Q1（10-12月）单季度营收3.75-3.95亿美元（FY18Q1营收4.78亿美元）。
（3）精测电子业绩指引：
公司预计2018年归母净利润为2.7-2.9亿元，同比增长62-74%。
3.投资建议：展望2019年我们预计：
（1）全球LCD景气度有望2019年年中逐步回暖，供给端是更重要的变量，（2）OLED渗透率持续提升，特别是高端机型对柔性OLED的拉动，同时重点关注Foldable量产机型发布对行业的标志性影响；（3）国产上游材料设备行业将维持较高增速。
相关投资标的，
面板环节推荐
京东方A、TCL集团和深天马，
关注
维信诺
，上游环节推荐
三利谱、新纶科技和精测电子
，海外标的建议关注
三星电子、UDC、Coherent
等。
风险提示：tv销量不及预期；LCD产能扩张速度超预期；OLED渗透率提升不及预期；国产供应链发展速度不及预期。
1.
面板板块-季报分析
1.1.
面板板块总结
行业景气度持续低位。
我们统计测算，面板板块：（1）18Q3单季营收同比增速为-6.6%，17Q3增速为17.1%，同比增速下降23.7pct，18年Q2增速为-7.1%，环比增速上升0.5pct。（2）深天马2018Q3单季营收增速10.7%，前三季度营收同比增长31.75%，高于行业内其他公司，主要原因是公司18Q1厦门天马资产并表。
行业平均毛利率结束下滑趋势，Q3受价格因素反弹。
我们统计测算，面板板块18Q3平均毛利率为18.6%，相比较17Q3的21.5%同比下降2.9pct，相比较18Q2的16.2%环比上升2.4pct。其中三星电子和京东方2018Q3单季度毛利率最高，分别为46.2%和18.3%，高于行业内其他公司。
存货周转天数，同比、环比有所上升。
18Q3行业平均存货周转天数为56.7天，同比17Q3的50.6天上升6.1天，环比18Q2的54.3天上升2.4天。
应收账款周转天数，环比持续上升。
18Q3行业平均应收周转天数为57.5天，同比17Q3的51.4天上升6.1天，环比18Q2的54.6天上升2.9天。不同公司对比看，深天马为33.9天，低于行业平均值。
1.2.
面板价格景气度跟踪
根据2018年12月20日Witsview披露面板价格快报数据，2018年12月下半月价格中代表性大尺寸LCD面板价格均出现下跌：
（1）32寸面板最新价格为42美元，环比下降3美元，比前期最低价2018年6月底 45美元低3美元；
（2）43寸面板最新价格为83美元，环比下降2美元，比前期最低价2018年6月底80美元高3美元；
（3）55寸面板最新价格为143美元，环比下降3美元，比前期最新价2018年7月初149美元低6美元。
1.3.
三星电子
根据9月30日Q3财报，三星电子2018年前三季度营收184.5万亿韩元，同比增长6.28%，净利润35.9万亿韩元，同比增长19.9%；公司2018年Q3单季度营收65.46万亿韩元，同比增长4.8%，净利润为13.15万亿韩元，同比增长17.5%。18Q3单季毛利率46.2%，同比去年同期46.8%下降0.6PCT，环比18Q2的46.5%下降0.3PCT。
分产品看，公司单季营收增速较高的业务有Memory、Display业务，分别同比增长29%和22%。
2018Q4业绩指引：
（1）公司预计由于季节性因素Memory价格将相对疲软，（2）主要客户的OLED业务需求旺盛，大尺寸、高分辨率等高端LCD业务提升盈利能力，（3）中低阶新机型发布驱动手机出货量攀升，（4）5G设备向韩国、美国等发达市场供应，（5）QLED 8K等高端新品驱动TV业务盈利提升。
2019年指引：
（1）云市场增长、高容Memory业务需求强劲，（2）OLED营收保持增长势头，盈利提升，主要依靠柔性OLED需求增长、提升成本竞争力；（3）LCD，高端产品需求旺盛，但行业产能扩产给行业带来不确定性因素；（4）发布Foldable和5G手机，增长智能手机产品中长期竞争力。
1.4. LG Display
根据10月24日Q3财报，LG Display2018年前三季度营收17.4万亿韩元，同比下降15.85%，净利润-3223.88亿韩元，同比下降117.90%；公司2018年Q3单季度营收6.1万亿韩元，同比下降12.49%，净利润为39.28亿韩元，同比下降99.12%。18Q3单季毛利率14.56%，同比去年同期18.01%下降3.45PCT，环比2018Q2的8.32%增长6.24pct。
Q3收入环比结构变化： （1）Monitor产品营收增长15.26%；（2）Notebook Computer产品营收增长16.47%；（3）Tablet Products产品营收增长12.11%；（4）营收下游客户区域分布中，中国增长8.59%，亚洲增长36.66%，欧洲增长15.74%，美国增长14.66%，韩国下滑24.38%，波兰下滑20.33%。
1.5.
友达光电
根据10月Q3财报，友达光电2018年前三季度营收2315.86亿台湾元，同比减少11.5%，归母净利润98.8亿台湾元，同比减少64.9%；公司2018年Q3单季度营收813.97亿台湾元，同比下降7.6%，归母净利润为43.2亿台湾元，同比下降51.2%。18Q3单季毛利率10.62%，同比去年同期17.38%下降6.76PCT。
1.6.
群创光电
根据10月31日Q3财报，群创光电2018年前三季度营收2071.3亿台湾元，同比下降17.16%，归母净利润29.2亿台湾元，同比下降91.08%；公司2018年Q3单季度营收739.1亿台湾元，同比下降7.04%，归母净利润为19.13亿台湾元，同比下降78.2%。18Q3单季毛利率10.06%，同比去年同期20.33%下降10.3PCT，环比18Q2的8.82%下降1.24PCT。
1.7. Japan Display Inc
根据11月12日公司披露的FY19Q2/18-09财报，公司2018年Q3单季度营收1110亿日元，同比下降40.1%，净利润为-77.5亿日元，同比上升71.3%。18Q3单季毛利率6.64%，同比去年同期1.11%上升5.53PCT，环比18Q2的1.16%下降5.48PCT。
1.8.
京东方
根据10月26日Q3财报，京东方2018年前三季度营收694.6亿元，同比增长0.08%，归母净利润33.8亿元，同比下降47.8%；公司2018年Q3单季度营收259.9亿元，同比增长4.8%，归母净利润为4.04亿元，同比下降81.4%。18Q3单季毛利率18.26%，同比去年同期23.24%下降4.98PCT，环比18Q2的17.57%上升0.69PCT。
1.9.
深天马
根据10月25日Q3财报，深天马2018年前三季度营收217.4亿元，同比增长115.2%，归母净利润12.75亿元，同比增长69.25%；公司2018年Q3单季度营收77.6亿元，同比增长10.7%，归母净利润为4.35亿元，同比下降35.4%。18Q3单季毛利率15.73%，同比去年同期19.79%下降4.06PCT，环比18Q2的14.92%上升0.81PCT。
2.
上游-设备材料板块-季报分析
2.1.
设备材料板块总结
行业整体增速处于上升通道。
我们统计测算，设备材料板块：（1）18Q3单季营收同比增速为18.1%（统计样本包含UDC/三利谱/康宁/精测电子，算数平均），17Q3增速为57.5%，同比增速下降39.4pct，18Q2增速为16.9%，环比增速上升1.2%；板块单季营收同比增速18Q1下降显著，18Q2开始有所回升；（2）精测电子2018Q3单季营收增速62.9%，远超行业内其他公司。
行业平均毛利率持续较高水平，同比环比保持稳定。
我们统计测算，设备材料板块：（1）18Q3单季平均毛利率为45.8%，同比17Q3的48.8%下降3.0pct，环比18Q2的45.5%上升0.3pct。（2）产业链不同环节对比较看，2018Q3单季毛利率，Universal Display2018Q3单季度毛利率79.2%，远超行业内其他公司。
存货周转天数，同比环比均有所上升，康宁公司周转效率最高。
18Q3行业平均存货周转天数为180.6天，同比17Q3的135.0天上升45.6天，环比18Q2的166.8天上升13.8天；不同公司对比看，康宁公司的存货周转效率更高，为98.2天，低于行业平均值。
应收账款周转天数，同比环比均有所上升，
Universal Display
、康宁和
COHR
周转效率更高。
18Q3行业平均应收账款周转天数为95.1天，同比17Q3的82.8天上升12.3天，环比18Q2的92.1天上升3.0天。不同公司对比看，
Universal Display
、康宁、
COHR
应收账款周转效率更高，分别为53.8天、61.8天和62.5天，低于行业平均值。
2.2. Universal Display
根据11月1日Q3财报，Universal Display2018年前三季度营收1.77亿美元，同比下降19.3%，净利润0.396亿美元，同比下降44.3%；公司2018年Q3单季度营收0.78亿美元，同比增长25.7%，净利润为0.23亿美元，同比增长68.8%。18Q3单季毛利率79.21%，同比去年同期78.17%上升1.04PCT，环比18Q2的79.28%下降0.07PCT。
业绩指引：公司下调2018年营收指引，由2.8-3.1亿美元，下调到2.4-2.5亿美元（ASC 606准则）。
2.3.
三利谱
根据10月23日Q3财报，三利谱2018年前三季度营收6.46亿元，同比增长5.69%，归母净利润0.23亿元，同比减少59.31%；公司2018年Q3单季度营收2.28亿元，同比下降7.63%，归母净利润为-5.66亿元，同比下降122.46%。18Q3单季毛利率14.87%，同比去年同期24.65%下降9.78PCT，环比18Q2的19.60%下降4.73PCT。
