【建材】祁连山(600720):甘肃水泥龙头，业绩持续超预期

盛昌盛，S1440517090001 （发布日期：2017.10.17）

事件

公司10月16日发布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入46.28亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润5.80亿元，同比大增184.52%。

简评

收入、利润稳步增长，处置土地收入增厚业绩

报告期内公司实现营收、归母净利润增速分别达到22%、184.52%，利润端增速大幅超越收入端，水泥高业绩弹性特点发挥淋漓尽致。前三季度毛利率31.63%，同比增加4.85个百分点，单季度毛利率33.90%，环比小幅下降2.12个百分点，主要受暑期燃料煤炭价格走高影响。期间费用率下降3.53个百分点，其中财务费用率下降1.79个百分点，主要是提前归还贷款，减少带息负债；以及置换高利率贷款，降低融资利率。此外，公司三季度处置土地增加收入1.09亿元，同比增加0.70亿元，营业外收入增厚了当期业绩。

央企信用背书强，有效抵御固定资产投资波动

公司主要业务覆盖区域甘肃省1~8月固定资产投资下降35.92%，对区域水泥需求产生不利影响，同期甘肃水泥产量下降13.45%，但甘青两地水泥需求主要来自政府主导基建项目，公司作为央企信用背书高，拿单能力强，能有效抵御固定资产投资波动影响。其中，上半年在区域水泥产量下滑14%背景下，公司销量逆势增长3.4%，预计全年销量将企稳。同时考虑到甘肃省承接“一带一路”核心区建设目标，中期看固定资产投资增速弹性可观，明年有望迎来修复。

“一带一路”战略推进将在中长期利好区域水泥需求

在“一带一路”战略重大历史机遇下，甘肃、青海两省均被划进重点省份名单，区域交通基础设施建设先行。由于两地基建投资在固定资产投资中占比显著高于房地产，区域水泥需求主要依靠基建带动，“一带一路”建设将长期利好区域水泥需求。根据甘肃“十三五”规划，期内交通运输固定资产计划投资7000亿元，平均每年完成1500亿元，上升幅度较大。我们认为区域基建投资中长期将保持稳定增长，对水泥需求将构成有力支撑，公司作为区域寡头将首先受益。而从供给端来看，为贯彻国办发（2016）34号文精神，两省均提出要严禁新增产能、淘汰落后产能等措施，2016年两地仅新投产一条生产线，预计今后供给压力不大。

区域供需及竞争格局良好

公司合计拥有水泥产能2800万吨，在甘肃、青海两地水泥产能占比分别达到44%和17%，是区域绝对龙头。公司所在甘、青地区水泥产能利用率84%，远高于全国平均70%水平；公司按熟料统计口径在甘肃产能占比达到50%，在青海地区与另外两家合计产能占比达到62%，区域竞争格局也明显好于全国平均。

盈利预测

预计公司2017~2019年营收分别为64.74、69.05、73.80亿元，归母净利润分别为8.45、9.50、11.06亿元，EPS分别为1.09、1.22、1.43元，当前股价对应PE分别为9.80、8.72、7.49，维持增持评级。