【兴证策略王德伦团队】兴业策略&TMT4大行业·真成长标的联合解读与推荐电话会议纪要

策略（张启尧）：短期反弹窗口接近，但成长股将进入大分化时代

首先讲下策略对于短期行情的看法。今天市场大幅上涨，验证了我们上周周报里对“风险偏好提升，反弹窗口将至”的判断。再次重申我们看好短期反弹的逻辑：1、IPO降速对市场情绪有正面推动。上周五下发的批文数量降至4家，筹资总额也大幅下降，减少了市场的资金压力，对此前连续下跌的次新股板块也是利好。2、减持新规短期有利风险偏好回暖。证监会发布减持新规后，减持对市场的集中冲击将被减弱，平滑了筹码供给压力，尤其是对此前受影响较大的中小创板块。3、市场对6月流动性预期悲观，或存预期差。由于跨季、MPA考核、大量MLF到期以及联储加息等因素，此前市场对6月流动性预期一致悲观，当靴子落地、预期到达低点后或迎来情绪修复。4、6月事件性因素集中，6月12日银行自查上报、6月15日加息决议、6月21日MSCI公布纳入结果，一系列事件虽然结果未定，但在当前萎靡的市场情绪下，其正向推动力更强。

从板块配置的角度，相对于持续上涨的“漂亮50”，“真成长”经过了估值的持续调整、关注度的不断下降、仓位的逐渐减轻，在当前已是配置性价比更高的选择。但是，成长股之后也难以出现板块性上涨，而将进入“大分化”时代，去“伪”存“真”最重要。我们在6月月报中，旗帜鲜明的提出了《“成长股”进入大分化时代》，认为“成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值，建议关注并精选这些“真成长”。同时，成长股的优胜劣汰将加速，其中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的将被趋势性抛弃。

但是，中长期来看，金融监管影响仍未消除，资产荒的谢幕导致调整的趋势仍未结束。1、金融监管的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕。未来一段时间仍是金融监管密集期，对股市将有持续调整的压力（详见我们5月23日深度报告《资产荒的谢幕与调整的延续》）。2、经济增长和流动性两面承压。经济“前高后低”的节奏将被逐步确认；金融监管仍在半途，将继续制约流动性甚至影响实体，经济和流动性的双重压力下，中长期市场调整仍将延续。

计算机（袁煜明）：推荐超图软件、太极股份、美亚柏科、华峰超纤、立昂技术和熙菱信息

1 、行业观点

这段时间整体处于反弹期，但是是一个分化的结构，因为上一轮牛市中有些股票泡沫偏大，短期内不一定能调整到位，但是其中部分个股属于已经跌出投资价值。现阶段我们挑选个股主要有以下几个标准 （1）下游景气度较高，需求旺盛；（2）公司壁垒高竞争力强，增长来自内生而非外延拼凑；（3）公司财务报表健康，从现金流、资产负债表等都能看到比较好的状态；（4）管理层比较靠谱且日益进取的。

2 、推荐标的及理由

推荐标的：超图软件、太极股份、美亚柏科、华峰超纤、新疆安防板块中的立昂技术和熙菱信息。

推荐理由：

（1）超图软件

1 ）不动产登记去年处于快速上量的过程，现在很多地方已经搭建好了基本的系统，后续的数据整合处理才刚刚开始，所以接下来两年还是处于爆发期。

2 ）国土三调拉开序幕。2007年——2009年国土二调时期，市场总规模为150亿元，国土三调市场规模更会扩大，最近刚刚开始启动，相关项目需要于2019年之前完工。超图软件作为GIS行业的龙头公司，在此次过程中必将受益。

3 ）超图的现金流很好，去年利润为1.27亿，现金流2.23亿，持续成长有保障。

（2）太极股份

1 ）订单充裕，去年总共拿到订单68亿，收入达到52亿。公司特点是前一年的订单和第二年的收入有较强对应关系，大概对应今年的收入增速接近40%，因此公司业绩增长较为确定。

2 ）智慧城市，自主可控（国产化）等方面都将持续推进落地。

3 ）资产整合。

（3）美亚柏科

1 ）数据取证龙头公司，竞争力强，可以保证持续高速增长。

2 ）大数据业务增长很快，去年刚开始做就已经达到1.6亿收入，今年将继续高增长。

3 ）现金流同样很好，去年总共1.6亿利润，现金流达到3.5亿，相比利润高出一倍多，且本身为产品型的公司，对上下游的议价能力都很强，所以会体现出现金流比利润好很多，因此增长是持续且比较确定的。

（4）华峰超纤

收购威富通。移动支付市场快速增长，威富通是微信支付的最大代理商，帮助微信做商铺地推和银行系统对接，参与流水分成，随着流水的快速增长，它是直接受益的。不同于支付宝，微信支付的发展主要依靠代理商，所以代理商在微信支付生态中扮演很重要的角色。关于重组，由于已经过会，政策审核风险就不是很大了。

（5）新疆安防市场

增长较快，整体固定资产投资的增速目标要达到50%，信息化这块的投入目标增长70%，安防这块增速会更快，最近经常看到关于安防比较大的单子落地，比如2016年安防PPP的订单总共15亿，今年前5个月已经达到90亿以上，行业处于爆发期。之所以有这么快的发展，主要是政府领导班子大力推进，对安防很重视。

收益标的：海康、大华等龙头公司必然受益，除此之外，新疆的本地公司也会极大受益。外地公司在新疆本地实施施工人员不够，这块主要由当地公司来完成。目前，新疆这块上市公司主要有立昂技术和熙菱信息，这两家在第一季度收入达到200%的收入增长，全年预计也会保持高速增长。

通信（王胜）：推荐中际装备、海能达、通宇通讯、天源迪科

目前，通信行业整体处于4G和5G的真空期，行业运行状况处于底部。我们推荐细分行业景气度比较好的板块的成长股。包括： 中际装备（300308）、海能达（002538）、通宇通讯（002792）、天源迪科（300047）。

中际装备（300308）——数据中心高端光模块龙头

流量增长——带宽需求增长之源水。2014年以来，4G网络的完善促使移动流量爆发式增长；2015年以来，中移动大力推进光接入，固网带宽消费需求释放。两者共同推动中国互联网流量每2年实现翻倍，骨干传输网光通信设备每3年升级一次，称为“光学摩尔定律”。

速率升级——光模块行业的主旋律。光器件是光通信线路的带宽瓶颈，光模块的持续升级是光通信的主旋律！接入网从1G/2.5G升级到10G、传输网从10G升级到100G、数据中心从10G/40G升级到25G/100G。

应用市场——数据中心增长最快，传输网规模最大。2012年，Google启动大型数据中心“光进铜退”，是目前增长最快、速率最高端的领域。

中际装备（苏州旭创）是数据中心高端光模块龙头，2017-2018年净利润增速将达60%、35%，分别达到3.7亿、4.9亿，对应EPS为0.83元、1.11元，PE为39倍、29倍。

海能达（002538）——全球专网竞争格局生变，海能达起飞

专网是运营商投资下滑的“避风港”。2015年专网通信市场规模已达930亿元人民币，预计未来3年复合增长率在5%-10%。我们更看重专网市场竞争格局的演变。

窄带时代：海能达持续蚕食龙头Moto。2012-2016年，Moto专网产品销售收入每年都下滑，市场份额在逐步往下掉。而海能达收入从2012年的11.3亿到2016年的34.3亿，市场份额在持续提升。我们预计，2020年海能达全球市场份额有望上升至10%，而Moto的份额有可能下滑到20%以下。

宽带时代——不惧Moto、华为，海能达将全球崛起。

我们认为，2019年宽带专网时代将会到来。早年窄带通讯技术源于欧美，海外厂商具有领先优势，但是当前中国宽带通讯技术引领全球，中国深圳成为通讯人才的聚集地，海能达有望充分享受人才红利，在未来宽窄带技术上有望赶超Moto。

华为在公网领域，的确是强有力的竞争者。但是我们判断，华为大概率不会将专网作为战略性方向。

①专网市场相对较小，不足以成为华为战略性方向。目前专网市场规模900多亿元，对于海能达还是一个很大的市场（16年收入34亿），但是对于华为来说市场空间较小（华为16年收入5216亿）。

②专网市场定制化明显，难以做到标准化和规模效应。华为做的运营商公网业务属于To大B模式，但是专网是To小B市场，面向的是各行各业（电力、地铁、金融、公安等），具有很强的行业属性。

③专网市场涉及公共安全，对华为的国际化不利。

预计公司未来3年复合增速50%、，对应17-18年EPS为0.47元、0.72元，对应PE为31倍、21倍。

通宇通讯（002792）——基站天线格局生变，龙头受益

市场认为2017-2018年处于通信行业低谷，基站建设数量基本没增长，天线行业会比较差，通宇通讯业绩会下滑。

产业链调研发现，基站天线行业在发生变化，导致天线单价提升、行业集中度提升、数量倍增（2019年后）。通宇通讯2017年收入将增长30%，净利润增长10%以上；2018年持续增长，2019年有望迎来爆发。

①单系统—>多系统，2017年多系统天线成主流，中国移动、中国电信都采用多系统天线了，天线单价提升30%。

②单天线—>大规模天线阵列，中国移动已经开始规模试用大规模阵列天线了，今年试用上万副，实际上，大规模天线不是非要等到5G才会用。

③之前，中国移动是“天线+基站”打包采购，通宇等独立天线商受损，2017年4月中国移动进行天线单独集采，预计通宇受益。

预计公司2017-2019年净利润分别为2.2亿、2.64亿、3.55亿，对应EPS为1元、1.18元、1.55元，PE分别为32倍、27倍和21倍。

天源迪科（300047）——运营商业务持续增长，横向切入银行领域获得关键一步。

市场普遍认为天源迪科仅仅是优秀的运营商BOSS系统提供商，在运营商资本开支下滑的大背景下，业绩增长乏力。

实际我们发现，公司运营商BOSS业务是增长的。三大电信运营商2017年资本开支计划总计为3100亿元，同比下降13%；但是包括新兴业务的其他投资同比增长27%，运营商未来可能加大在物联网、IDC、CDN、大数据平台等方面建设。新兴业务的增长、计费系统的复杂化、商业智能的渗透，将驱动运营商BOSS系统开支的持续增长。

另外，正在收购瑞恩贝特，标志着公司突破运营商BOSS领域， 横向扩展迈向金融IT领域获得关键性成果。

我们判断，并购维恩贝特之后，公司2017年和2018年净利润不低于1.8/2.4亿元，对应0.46/0.63，对应当前股价PE为29/21倍。

传媒（丁婉贝）：最看好完美世界、三七互娱、游族网络、昆仑万维、分众传媒

传媒板块经过估值消化，目前板块龙头估值接近历史低位。随着减持新规的推出，近日板块龙头反弹明显。我们认为，高景气度叠加内生成长性，部分子行业龙头值得享受估值溢价。从子版块推荐排序来说， 我们最看好游戏板块龙头完美世界、三七互娱、游族网络、昆仑万维，以及广告营销板块龙头分众传媒。

分众传媒的核心推荐逻辑： 1 ）楼宇媒体行业景气度回升，未来可持续。2）3.影院媒体业务是公司高速增长点。3）在线下生活圈媒体垄断性优势，楼宇媒体、影院媒体、卖场媒体、市占率分别为70%-95%、70%、98%。4）估值在合理区间。公司2017/18/19归母净利润分别为55.1/65.2/77.9亿元，同比增长24%/18%/19%。EPS分别为0.63/0.75/0.89元，对应各年PE分别为22/18/15倍。

游戏龙头推荐逻辑：6号凌晨苹果发布IOS11，取消畅销排名。总体上苹果话语权增强对行业格局将产生重大影响。