核心CPI弱改善，政策仍需发力——2024年12月物价数据点评（海通宏观梁中华、应镓娴、贺媛）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2025-01-09 16:26

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

2025 年 1 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 12 月物价数据， CPI 同比上涨 0.1% ， PPI 同比下降 2.3% ，降幅小幅收窄。

12 月核心 CPI 环比结束连续 4 个月的负增长、重新转正，其中服务和核心消费品价格均有所改善，不过我们认为，其中季节性因素影响较大，涨价的可持续性还有待关注。展望 2025 年，各方面政策将继续发力以支持经济增长、物价企稳，但物价修复的斜率仍需密切关注政策的实际效果，尤其是财政政策的实施情况。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

2025 年 1 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 12 月物价数据， CPI 同比上涨 0.1% ， PPI 同比下降 2.3% ，降幅小幅收窄。

核心 CPI 环比转正

12 月 CPI 环比持平，较 11 月明显好转，不过 2023 年同期基数不低，同比增速回落至 0.1% 。其中食品价格环比下降 0.6% ，非食品 CPI 环比上涨 0.1% 。 12 月核心 CPI 环比转正至 0.2% ，此前已连续 4 个月处于负区间或者零，这也带动 12 月核心 CPI 同比回升至 0.4% 。

拆分来看，食品方面， 12 月的鲜菜、畜肉、水产品等价格多数较 11 月有所企稳，但相比历史同期依然偏弱，这主要是由于天气条件利于生产储运， 2024 年冬季蔬菜供应能力较强。具体来看，鲜菜、畜肉、水产品价格环比分别为 -2.4% 、 -1.3% 和 0.1% ，相比 11 月的环比表现均有改善。其中， 12 月猪肉价格继续环比下降 2.1% ，随着前期积压生猪出栏，供应充足使得猪价连续回落。尽管接下来春节将近，不过我们预期短期供给强于需求的局面或将持续，猪肉价格或趋底部震荡。

非食品 CPI 环比上涨 0.1% ，涨幅没有超越季节性。一方面， 12 月服务消费季节性改善。 12 月服务业 PMI 和其中的销售价格分项分别较 11 月上涨 1.9 和 0.3 个百分点。具体来看，临近元旦假期出行、娱乐需求增加，飞机票价格由上月下降 8.6% 转为上涨 4.6% ，电影及演出票价格上涨 0.7% 。包括家庭服务 CPI 也环比上涨了 0.5% ，略好于近 10 年的同期均值。另一方面，核心消费品价格也出现边际回暖。 12 月家用器具、通信工具价格分别环比上涨 0.4% 和 3.0% 。

剔除食品和能源，核心 CPI 环比上涨 0.2% ，结束了连续 4 个月的环比负增长局面，同比增速也回到了 0.4% 。不过当前核心 CPI 仍具备进一步上行的潜力，后续仍需政策持续助力推动。

PPI 同比降幅继续收窄

12 月 PPI 环比下降 0.1% ，同比下降 2.3% ，跌幅较前一月的 2.5% 继续收窄。 12 月进入传统生产淡季，加上美元走强，大部分大宗商品价格偏震荡， PPI 环比表现走弱。不过结合 PMI 连续三个月位于扩张区间来看，制造业景气度仍较稳，政策发力效果仍在，且 23 年同期基数偏低，对 PPI 同比形成支撑。

分行业来看，燃气产供和电热产供领涨，煤炭采选和黑金冶炼跌幅较大。 受冬季季节性因素影响，燃气、电力需求增加，燃气产供价格上涨 1.2% ，电热产供上涨 0.9% 。非金属矿制品上涨 0.6% ，水泥玻璃行业产能置换逐步落地。煤炭采选跌幅最大，为 1.9% ，主因供给端较为充足，而煤炭新增需求有限。房地产、基建项目进入淡季陆续停工，钢材需求回落，黑金冶炼价格下降 0.6% 。

中游制造方面， 光伏设备及元器件制造价格下降 0.6% ，锂离子电池制造价格下降 0.3% ；新能源车整车制造价格上涨 0.7% ，航空相关设备制造价格上涨 0.5% 。

综上来看， 12 月核心 CPI 环比结束连续 4 个月的负增长、重新转正，其中服务和核心消费品价格均有所改善，不过我们认为，其中季节性因素影响较大，涨价的可持续性还有待关注。展望 2025

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