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笔者自4月18日起展开了黑色的调研之旅，自上海至日照、临沂、青岛、淄博、滨州博兴再辗转济南向河北廊坊胜芳、天津静海大邱庄、唐山走访调研。后又至北京、衡水安平、河南郑州、陕西西安等消费地了解。行程历时半个月,走访中与从事铁矿贸易、钢铁生产、钢材贸易、钢铁加工等诸多产业客户进行了深入的交流了解。调研之路劳累奔波，长途跋涉，亲临现场一线。调研途中很多朋友通过留言方式，询问对盘面的看法，对于黑色的见解。特别是铁矿从跌停到涨停，螺纹的八连阳等。最近的盘面很妖，时而大涨，时而急跌。整体看来是缓涨急跌，或者震荡调整中。

3月底应瑞达期货之邀请，在成都与部分产业客户进行交流时，笔者曾经提过，二季度的盘面不会太好，处于一个大的调整周期中，这个调整中会来回的震荡，通过时间来消化库存，缓解部分品种的矛盾。从黑色系的结构来看，螺纹当属最强的，卷板和铁矿当属最弱的。多螺空卷、多螺空矿是极好的头寸配置。

调研归来，应该是很多朋友都关心笔者调研的结果和观点或逻辑看法吧，特别是对于黑色未来之路的看法、观点，急切的想知道答案吧。在此由于陆家嘴黑金俱乐部微信公众号的问题，笔者与大家谈几个最为核心的问题、最为简介的逻辑。

第一、我们确定2017年的经济情况，是否比2015年、比2016年差；

第二、我们判断钢铁业供给侧改革是否会持续推进；

第三、我们判断2017年需求情况是否会出现断崖式下滑；

第四、我们分析一下由于去地条钢去中频炉，带来的不明统计的粗钢产量是否会带来供应缺口，以及与高炉炼铁、转炉炼钢匹配问题，进而推论港口铁矿石库存积累的核心原因；

第五、进行铁矿石价格分析，判断港口铁矿石高库存与国内矿、非主流矿的竞争成本问题；

第六、分析当前正在进行的金融系统防风险究竟会给实体经济带来什么样的影响，是否会造成资金面困扰、紧缺进而引发实体经济融资难的问题；

第七、我们看国际市场是否存在需求复苏，出口方面是否会存在较大的回流压力；

第八、我们看今年居民消费类用钢是否会出现大的回落与萎缩，进而导致冷轧、镀锌等更进一步的价格下滑；

第九、我们判断环保高压是否将常态化，焦化、钢铁的环保治理是否会放松，是否会带来供应方面的减量以及成本的提高；

第十、我们判断雄安新区或者下半年大范围的PPP项目是否能够落地、执行、启动，带来新的需求增量。是否对于钢铁需求构成利好。

在这里我之所以把几个主要的条理给大家厘清，就是希望大家在分析和看待问题时，能够全面周到的分析，入手，而切忌出现盲人摸象的情况。也是希望大家自己多去主动的思考、判断问题，而不是一味的找笔者寻求答案。看清楚整个产业链里的逻辑，对于你正确看待盘面涨跌、把握盘面区间运行范围将大有裨益。也更多的是希望大家秉着求真务实的态度去寻找答案,而不是人云亦云。

为什么我要把第一条关于经济运行的情况或者趋势与2015年、2016年做比较呢，主要源于近期忽闻经济危机的声音出来了，又有大佬在喊狼来了。我们秉着实事求是的态度看，2017年的情况不会比2015年、2016年差。主要体现在经过大力反复倡廉的吏治整顿，行政体系逐渐体现出高效化、对于经济事物的管理逐步放开化、对外开放进一步加深。2017年一季度经济呈现良好开局，名义统计GDP增长率达到6.9%。

工业企业生产制造利润水平得到回升，部分行业全行业亏损的情况缓解。外贸出口呈现出企稳回升的局面。特别是即将召开的一带一路会议，或许进一步会带来国际需求，进一步提高经济企稳回升向好的基础。当前宏观经济的运行情况分为两派。一派是以任泽平为代表的新周期论，一派是以李迅雷、姜超等为代表的繁荣顶部、反弹见顶等论调。其实对于笔者而言，从经济周期的角度看倾向于L型的底部；从经济结构调整的周期看，倾向于新周期的起点，孕育期；从全球的经济、地缘政治格局看，处于中国风的元年。

主要表现为刚刚第一艘国产航母的下水与刚刚试飞的C919中国商飞的大飞机，以及成熟并在逐步走出去的核电、高铁等高端装备制造业的对外输出；国产大飞机的成功试飞，具有重要的意义，后续将带来民航产业链相关的配套企业投资，以及国内外市场的开发，据测算这一部分将带来万亿美元计的市场需求，特别是针对于非欧美市场，将带来极大的机遇，进而带动投资需求；而国产航母的下水表明，中国在船舶军工方面取得重大突破，未来船舶行业满足国内海军的舰船建造或者说是航母编队成形方面，将带来极大的生产制造能力，笔者曾经一直在强调，在海军方面，或者未来会与美国、日本存在军备竞赛。

但高效、廉价的国产化军工装备业一定会像钢铁、空调、工程机械等行业一样拖垮我们目前眼中所谓的列强，我们要有这样的战略眼光和信心；所以在经济不会出现衰退的情况下，我们不宜对经济运行情况过度悲观。而目前宏观资金打压的远月合约，核心就是房地产的调控与金融系统的严监管。但这两个方面，从最终结果导向来看，是为了逼资金回归实体经济中来，去生产创造财富，而不是制造泡沫。属于短期利空，长期利多，是有利于实体经济的健康发展的。

我们要看的第二点供给侧改革是否会持续推进，至少从目前的情况来看，笔者是相信会继续推进的，至于您信不信，反正我是信了。为什么要这么讲呢？我们可以从工信部副部长徐乐江兼任中央统战部副部长、全国工商联主席，初步略见端倪，个人判断19大后徐乐江有望更进一步；第二从这轮声势浩大的多部委督查去中频炉去地条钢来看（见下表）；

第三我们还可以从国家质检总局官网刚刚公布的注销63家钢铁生产及加工企业相关工业产品生产许可证的通知上看。像山西美锦、山东泰钢等高炉厂注销了螺纹钢生产许可证，而像中频炉企业如贵阳闽达、贵阳长乐等企业也注销了螺纹钢生产许可证，意味着即使你转电弧炉、电炉都不行了。

由于建筑用带肋钢筋属于国家强制标准，生产企业必须获得许可证，没有生产许可证即使有能力生产，所生产的产品也属于三无产品，会被查处，退出是毫无悬念的了。还有我们看到工信部已经连续两次将部分钢铁企业从合规名单中剔除，这也传递出了非常强烈的信号。至于部分人说这几十家螺纹钢生产企业，有一部分是冷轧带肋钢筋，我想要提醒的这是一种信号，几百家上千家涉钢企业，逐步清理不需要时间吗？我们应该是抛弃幻想。

在2017年下半年我们的需求是否会出现断崖式下滑，这个问题目前不确定的因素略多。主要源于大家一致预期的房地产销售下滑，必将带来房地产投资的骤降，以及金融严监管，工程项目无法融资，市场缺钱，导致工程项目搁浅，成为烂尾云云。从有争论开始笔者就不是太过分看空今年的需求。认为房地产的投资仍会保持一个平稳。只是投资增速降缓，但不至于负增长。

这也从4月底中原地产研究中心统计的地方政府卖地规模、收入数据中可以看出：截止到4月24日，2017年全国50个重点城市“卖地”收入合计为7645.3亿元，与2016年同期不到5000亿的水平相比，上涨53.3%。其中，武汉土地出让收入居首，超过700亿元，北京、南京、合肥其次，三个城市均超过400亿元，另有8个城市今年以来的卖地收入超过200亿元。大部分城市平均溢价率相比去年有所下调。这则信息从逻辑上看，透露了非常重要的一个信号，就是同期相比，由于平均溢价率下调，而总的成交金额大涨50%以上，说明卖地的总面积高于去年。意味着未来要新增的开工面积高于2016年。这是一个非常明显的信号，需求的增长在于下半年。一季度拿地，二季度进入土地接收开发接单，三季度则是间接的钢材需求启动阶段。

第四点关于去地条钢去中频炉，带来的不明统计的粗钢产量是否会带来供应缺口，这在之前的陆家嘴黑金俱乐部文章中，笔者有提及，笔者认为是有供应缺口的。目前已经显现的非常明确。最为明显的是近期螺纹钢生产企业库存与螺纹钢社会库存在4月份以及最近一周都是呈现大幅度下降的。这是在长流程钢厂满负荷生产的条件下取得的，这也是在2017年春节后社会库存达到极高水平下取得，库存下降速度明显加快，而笔者实地的考察中发现部分城市的库存中流入的螺纹钢竟然是在我到访的前三天内生产的，并且占有较高比例。从这个角度看，螺纹钢流通速度加快，社会库存加速见底至低位，间接说明需求非常旺盛。

当前港口铁矿石库存积累的核心原因，其实笔者一直不想明说，因为这是市场在犯的一个错误，认为高库存必然是低价，其实从钢铁生产的逻辑来看，去中频炉去地条钢后，很多钢厂转炉炼钢的废钢添加比例从5%攀升至20%左右，粗钢产量得到了提升，但是我们忽视了高炉炼铁与转炉炼钢能力匹配问题，也忽视了长流程钢厂轧材的能力。

正常情况下，长流程钢厂的炼铁与炼钢能力是基本匹配的，二者匹配，但在废钢大量添加到转炉炼钢环节时，无形中会降低对铁水的需求，从而间接的降低对高品铁矿的需求；只有当炼钢能力大于炼铁时，才会不受废钢添加比例提升的影响；而螺纹钢粗钢的生产要求相对比较低，对入炉品位的要求并不是太高；盘面交易的是高品铁矿，主要与板材有着较大关联。但当前板材利润微薄或临界亏损边缘，在各种利空因素打压下，铁矿沦为最弱势品种。

基于这一情况，我们从铁矿石的价格层面去分析港口铁矿石与国产矿、其他非主流矿山竞争成本的问题。以1801铁矿为例，到450附近时，折合指数约55美金左右。这个50美金左右的国产矿，从2015年的情况和2016年的情况来看将有80%的或许无法正常生产，或永久性关闭，或无限期停产，其他的很多矿山资源也同样面临着这样的情况。

铁矿石价格长期运行低于450以下时，对于其他高成本矿山生产企业带来的压力是致命的，所以笔者认为该价格位置的盘面合约具有长期投资的价值，可以制定长线交易策略，以450为起点，每向下20点加仓，设定到350或者380位置，后停止加仓或者等待市场反转的时机。而结合历史数据、中长线的价格指标来看，铁矿石在越靠近400附近越值得持有多单，越靠近900附近则具有做空、卖空的机会（主要源于供给侧改革，对于铁矿石的需求减少，以及废钢比例添加的提高），那么制定安全交易策略可以以700或者730、750作为介入空单的机会。把握好了交易区间就便于去跟随盘面的节奏进行相应的操作。

当前正在进行的金融系统防风险工作，确实对于实体经济的干扰不少，但这属于误伤，本意是去房地产行业的杠杆，去资本市场、货币市场的杠杆，最终造成草木皆兵，造成一些优质的实体经济企业陷入融资难的问题，短期内或有一定影响，这也是笔者不太看好二季度的原因之一，源于一季度的高增长，二季度监管从严，可能会造成短期的再次回落，然后监管分级，针对性更强。更好的引导了资金回归实体经济中来，这需要过程。但笔者确实担心把本想软着陆的货币市场最后弄成了硬着陆。债券市场或者其他融资渠道、资金池出现像2015年股灾的情况。从而引发系统性的金融风险，这是笔者比较忧心的地方，所以维持了谨慎看法。

出口方面的回流在3月份其实已经得到缓解，4月份的出口数据估计要到本月15号左右，海关总署才会有公布，从笔者走访调研的情况来看，4月份的钢材出口应是止跌企稳，或者下降幅度降缓，部分企业反馈4月份外贸出口接单情况好转，这一部分订单应该在5月份的数据中才回体现。从笔者年初预判的角度看。笔者认为2017年钢材方面出口会较2016年整体回落25%~30%左右，大约量为3000万吨。

但与去中频炉去地条钢，供给侧改革去产能的量对冲后，反而推演出在需求保持不变的情况下需求缺口达到5000万吨左右，这需要通过提高高炉开工率、产能利用系数、转炉炼钢能力提升等予以弥补。所以出口回流本就属于预期之内，不必过分担心。

对于代表着居民消费类钢材的冷轧、镀锌（汽车、家电等产品），从目前的情况来看，金三银四已过，二季度的淡季，三季度怎么样，现在还很难说，但有一点可以明确的目前相对偏弱的还是属于乘用车领域，由于购置税减半刺激政策的退出，整车代理商的库存开始缓慢累积，产业链也处于谨慎阶段，但家电行业相对偏好，毕竟像空头、洗衣机、彩电等产品随着去年到现在房地产市场销售情况尚属不错，新房购置家电的潜在需求亦有，目前居民消费类的工业制品相对偏弱。故而传导至冷轧/C料。这需要时间的消耗库存，降库存。短期维持偏空看法，主要也是属于板材方面，所以卷螺差在1710合约上近期再次开始扩大。

环保的治理对于焦化、钢铁企业来说应该说是重点，环保限产亦将贯穿于全年。目前环保部派出的督查组正在全国范围内督查环保违法情况，对一些比较突出的问题予以挂牌督办，调研中胜芳、大邱庄两地就是因渗坑重金属污染问题，勒令涉及区域内的钢铁企业停产。环保对于钢铁和焦化行业带来的影响将是长期的，笔者最关注的是焦化行业的环保标准提升，如封闭料场、以及是否工艺要全部由水熄焦工艺改为干熄焦工艺。以及政策执行的力度等；整体而言，雾霾常用，限产、减产、勒令停产这样的行为将在后面的恶劣天气中常现。一方面降低供应，一方面也会提高成本，甚至是还会促进部分高污染企业彻底退出。环保政策的力度有待进一步的观察。

横空出世的雄安新区，不管你信还是不信，在笔者看来，建设启动将在三四季度，对于轨道交通、产业园区建设、地下管廊等先行启动，既然是要撸起袖子加油干，就不会拖泥带水，久拖不决。规划设计一旦完成，部分属于公共基础设施的建设项目以及部分央企搬迁的都将很快展开行动；至于PPP项目在笔者局部调研的情况来看，问题不会太大，虽然近期财政部会同发改委、人民银行、银监会、证监会等部委联合发出了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》。

从通知的核心来看，还是防止地方政府借PPP之名，扩大债务上限，主要是规范地方政府与社会资本的合作行为、进一步健全规范的地方政府举债融资机制、切实加强融资平台公司融资管理等，而不是要将PPP夭折，笔者相信未来围绕PPP会有更多的配套政策出台，促进PPP更加规范，也便于PPP项目的市场化融资，方便PPP项目的证券化，激活社会投资资本。所以对于基建萎缩的预期笔者不是太担心。而笔者各地的调研中，也确实看到比如中国建筑的PPP项目，不仅有地下管廊还有市政工程等多个。同一季度四大建筑类央企新签合同量看，笔者认为需求启动仍将在下半年来临。这些项目建设不会被否决，不会被停滞。从笔者理解的角度看，下半年的新增需求量在六月份或许将会逐步显现出来。

结合分析的这些情况，对于近期的盘面笔者在走访交流中曾形成了下述交易策略、思路，也一并与大家分享。

对于1710螺纹，维持之前在陆家嘴黑金俱乐部微信公众号中提出的关于2800、2900附近不追空、逐步建立多单的看法，在3000～3100附近减仓或者锁仓的操作看法（反弹看3100正负50点）；螺纹目前是反弹，还不具备上涨的时间因素，调整未到位，情绪未到；对于铁矿维持之前关于1801铁矿以450为分界线，向下买入，直到380至的操作思路，长线多单需要注意把握好仓位。节奏建议为1801在445～450区间建仓2%，430～440区间建仓3%，420附近加仓5%，380附近再加仓5%，如果400以下没到，时间到了，即港口库存降到1.2亿吨附近，则不管价格，加仓5%；螺纹的反弹，被热卷制约，特别从冷轧传导到C料，这需要时间消化，从螺纹钢需求的表现来看，尚可。特别是中频炉打掉的供应减量；螺纹的本轮反弹，还会有底部平台区域的二次确认，底部不会一次到位。

笔者的看法为2016年第一次上涨的高位2780附近，二次底部确认的话，为调整后，从1900附近反弹到2630～2680的区间，这个或许会到，或许不会到，现在都难以断定，如果基本面确实强势，或许就不会到。所以不需要对螺纹在目前2800~2900价格区间去继续追空；目前的铁矿港口库存应该是较长时间会维持在1.1～1.2亿吨之上，不需要对高库存过于惊慌，后续甚至还有可能到1.4亿吨或者1.5亿吨；观察热卷何时企稳，具备上涨，要看带钢与热卷的价差；后面还要进一步观察焦炭目前环保压力下，焦化企业在具有较好利润时，是否可极大的提高产量，如果焦炭价格长期坚挺，则铁矿后面亦不好跌；对于钢坯现货层面钢坯直发价格低于2700时，可以逐步囤货备库。

从事期货交易最重要的是资金管理、仓位管理，在交易中分清楚自己的交易周期，究竟是日内，还是波段或者趋势。而切忌盲目的开仓。对于急跌保持清醒，坚持自己独立的思考方式。理解价格波动的核心在于供需。市场的情绪和资金面的博弈虽能短期影响，但无法决定长期走势。

黑色的未来之路充满坎坷，多空交织，我们一定要保持清醒，对市场保持敬畏。勿过度看空，亦不能过于乐观，一定要看清楚各个阶段，各个时期的变化。不要被各种信息所干扰，坚持自己的分析判断，无论是以技术看图也好，还是看逻辑也好，保持一颗淡定的心。不比前两年差，最坏的时间已经过去了，还能回到多少呢？回落多少呢？各种唱衰中国经济的，我们要看要听，但未必要全信，怀着思考的头脑去看去想。

无论未来黑色怎么走，笔者仍不忘提醒从事现货贸易的朋友，无论是铁矿也好还是钢材也好，期货本就是一个工具，这是给企业做风险规避的工具，虽然我们也在从事着投机交易，但是企业要想着如何去利用好它，为自己的企业经营管理服务。用好套保，发现套利、基差交易的机会。

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