华熙生物，这位“玻尿酸”大王，近期日子貌似不太好过！
自2021年以来，华熙生物市值已缩水超1000亿。
不仅如此，作为曾经的“医美茅”，华熙生物2024年上半年营收及净利润均失速，分别同比下降8.61%、19.51%，与爱美客、昊海生科形成鲜明对比。
其实，华熙生物业绩失速早在2022年就已初见端倪。虽然2022年公司营收同比增长28.53%，但与2021年相比速度已经明显放缓，2023年更是延续下降颓势。这一迹象在利润端更明显，2021-2023年公司净利润从7.82亿元跌至5.93亿元，下降幅度超24%。
那么，华熙生物业绩为何频频失速？
这还要从公司的业务结构说起：
华熙生物核心产品是玻尿酸，并以此拓展出功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品和功能性食品四大业务。其中，功能性护肤品是公司主要营收来源，2023年占总营收的比重为61.83%。
作为玻尿酸原料商，华熙生物四大业务都与其有关，这种产业链布局看似具有天然的成本优势，但背后也反映出公司过度依赖玻尿酸，特别是当下玻尿酸市场红利已消退。
一方面，玻尿酸价格在下跌。由于技术的进步，玻尿酸提取成本下降，价格持续下跌。2017年全球玻尿酸原液的市场单价约为62.2万美元/吨，2023年已降至53.2万美元/吨，年复合年增长率为-3.08%。
另一方面，入局者越来越多。一是下游头部医美机构朗姿、艺星等开始向上布局；二是传统药企以并购、代理的方式迅速切入市场，例如华东医药、四环医药已推出胶原蛋白、肉毒素等创新型医美产品，挤压了玻尿酸的市场份额。
同时，传统药企在技术研发和市场推广上竞争力更强。
因此，华熙生物的市场垄断优势正在削弱。
业绩失速、红利消失的同时，华熙生物另一护城河盈利能力也在下滑。ROE代表了资产收益的能力，是衡量企业盈利水平的重要指标。
纵向对比看，2020年以来，华熙生物ROE处在20%以下的水平，甚至出现低于15%的情况，2023年更是降至8.31%，同比减少47.24%。
横向对比看，与同是做玻尿酸的爱美客、昊海生科相比，2023年只有华熙生物ROE延续下滑态势。
那么，公司ROE为何会呈现下滑的趋势呢？
或许，我们能通过杜邦拆解找到答案。根据杜邦分析，ROE可以拆为三个核心因素：净利率、总资产周转率以及权益乘数。
从数据可以清楚地看到，华熙生物2019-2023年ROE出现下滑，主要受净利率和固定资产周转率的影响。
第一，净利率
公司净利率从2019年31%下降至2023年9.59%，下降幅度为69%，导致ROE大幅下滑，而影响净利率的主要是毛利率和费用。
毛利率上，近5年公司毛利率稳定在70%以上的水平，这一水平甚至碾压了片仔癀，看似不错但已经出现走低的迹象，从2020年最高81.04%跌至2023年73.32%。
最主要原因还是华熙生物高额的销售费用。2023年，公司销售费用率高达46.78%，打个比方100块钱的产品，华熙生物要花近47块钱去营销，与同期爱美客（8.52%）、昊海生科（28.86%）相比更是超高比例的存在，公司利润空间被不断挤压。
在销售费用中占比最高的是线上推广费，最高能达到17.22亿元，主要用于抖音、淘宝等达人直播中。不过，这种达人直播的销售方式对外部流量依赖性很大，并不利于公司自有渠道的建设。
与高额销售费用形成鲜明对比的是公司研发费用并不多，甚至处于同类企业中最低水平，相较于其他护肤品牌，华熙生物并没有足够的护城河。
第二，总资产周转率
华熙生物总资产周转率从2021年0.75降至2023年0.71，我们都知道总资产周转率一般受存货周转率和应收账款周转率的影响较大，但2023年华熙生物固定资产周转率降幅却最为明显，同比下降22.31%。
这与公司资产结构有关，数据显示，2023年公司固定资产和在建工程共35.12亿元，占总资产的41.46%，2024年上半年达到44.16%，这是典型的重资产结构。
然而，高占比的固定资产并没有提升华熙生物的业绩，说明公司产能利用率并不高。
不仅如此，公司减值的风险也很大。2023年公司资产减值损失为0.54亿元，同年功能性食品销售额才0.58亿元，这就相当于这部分业务几乎没赚钱。2024年上半年公司资产减值损失还在上升，达到0.32亿元，同比增长220%。
业绩、盈利双杀不止，华熙生物的未来又在哪里呢？
一是重组胶原蛋白。
从竞争格局上看，重组胶原蛋白市场目前主要以巨子生物和锦波生物为主导，2022年华熙生物开始布局重组胶原蛋白市场，2024年9月公司旗下核心护肤品夸迪推出主打医用重组Ⅲ型胶原蛋白敷料，不过目前销量还没完全释放。
此外，护肤品保质期一般在3-5年，公司需要不断推陈出新，因此研发投入是不可或缺的，华熙生物要想分得一杯羹，还是要重视研发。
二是功能性食品。
华熙生物功能性食品主要以玻尿酸为支撑拓展到皮肤衰老、口腔健康等领域，2024年上半年公司功能性食品营收为0.29亿元，同比下降11.23%，业绩表现并不佳。
这主要因为消费者对以玻尿酸为主的功能性食品认知还没有形成，市场需求小，因此短期来看可能不会带来太大的营收突破。
总的来说，市场红利消退、行业竞争加剧下，华熙生物业绩、盈利能力双双下滑，重营销轻研发的策略也让华熙生物失去了市场优势，公司未来仍充满不确定性。
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