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►【先进产业研究-太湖雪(838262)】冯胜：新国货丝绸第一股，市占率不断提升
深耕蚕丝被行业，盈利增速表现亮眼。
公司是江苏省专精特新中小企业、高新技术企业，主营业务为丝绸相关产品的研发、生产和销售，主要包括蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，其中蚕丝被是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，2021年其营收占比为56.7%，毛利占比为49.6%。公司主营收入和净利润呈现快速增长趋势，盈利能力稳步提升，2021公司整体毛利率达到41.1%，净利率为9.7%，营业收入和净利润分别为3.7亿元和0.36亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为23.8%、公司归母净利CAGR为28.5%。
国家产业政策推动装备制造业长期发展。
我国作为桑树原产地和丝绸发源地，同时也是全球最大的蚕桑丝绸生产、出口国，近年来国家产业政策积极引导丝绸行业高质量发展，推动产业科技创新，为企业经营提供了良好的环境和机遇。例如2022年发布的《蚕桑丝绸产业高质量发展行动计划（2021-2025年）》指出要提升科技创新水平，支持蚕桑良种选育、开发省力智能机械等，致力于推动蚕桑丝绸产业高质量发展。
公司下游为消费市场，包括线上、线下运营销售渠道和消费者终端，因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。
从零售业发展状况来看，2017年至今，我国社会消费品零售总额整体保持上升趋势，2020年受疫情影响出现小幅下降，2021年因疫情防控有序开展，社会经济消费态势逐渐向好，社会消费品零售总额达44万亿元，同比上升12.5%。从网上零售业发展状况来看，2017-2019年，我国网上零售交易规模一直保持高速增长，年复合增长率高达21.7%。2020年自新冠疫情发生后网络零售率先回暖，从而带动消费水平回升，展现出强大的韧性和活力。2020 年，全国网上零售交易规模达 11.8 万亿元，同比增长10.9%，2021年增速得到了回升，达到了14.1%。随着消费市场规模的进一步提高，国内丝绸产业的成长空间将更为广阔。
渠道优势+技术创新凸显核心竞争力。
1）公司在线上、线下建立了多样化的营销渠道，产生了多渠道协同效应，品牌知名度和核心竞争力不断提升。公司自设立以来，通过对丝绸产品消费者的画像研究，针对个人、团体消费者建立了线上、线下和团购销售渠道，拥有丰富的营销渠道管理经验。此外，公司开始注重线上私域流量培育，试图从线下向线上进行客户引流，凭借多样化的营销渠道和客户引流，公司品牌知名度和产品市场占有率得到快速提升，2018-2020年公司蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三。2）注重技术创新，向产业链上游延申：公司自设立以来就专注于蚕丝制品加工工艺优化以及丝绸产品创新设计，在原材料品质提升、生产工艺优化、产品创新设计等方面积累了丰富的研发经验以及技术储备。此外，公司还通过产学研合作的方式来保障技术先进性和创新性，成立了多个教学研究基地，还与苏州大学、东华大学等高校建立了良好的产学研合作关系。公司还积极向产业链上游延伸， 针对桑蚕品种以及养殖技术开展研究。
公司估值：
公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为丝绸行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了需求增长和企业技术的进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产效率的提升、营销渠道和业务能力的优化以及研发能力的增强，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
风险提示：
公司线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、募集资金项目不能实现预期收益的风险、公司线下销售渠道地域集中风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
《太湖雪(838262)：新国货丝绸第一股，市占率不断提升》
发布时间：2023年1月10日
►【固收】周岳：
如何理解存单量价变化？
同业存单利率，尤其是1年期同业存单利率是重要的市场利率指标，也是诸多债券品种交易定价的重要参考。
本文基于2022年存单市场回顾展望未来同业存单的量价变化，供投资者参考。
2022年存单市场呈现四大特征：
1）存单净供给大幅收缩。
主要因为商业银行存款增长较好，而疫情反复和地产调控影响下信贷需求整体较弱，同时政策行承担了一部分基建领域信贷供给压力，导致商业银行存贷差持续上升，降低了同业存单负债融资需求。此外，商业银行债扩容也减轻了存单到期续作压力
2）短久期存单发行占比下降。
由于全年流动性整体较为宽松，市场利率大多时间处于低位，商业银行发行中长久期存单的意愿相对更强，因此占比上升。
3）广义基金持仓占比先升后降。
广义基金已经成为同业存单增量配置的主要力量，2021年持仓占比提升7.9个百分点，2022年占比延续上升势头，不过11月起受理财赎回引发的负反馈冲击，占比明显回落。
4）1Y存单利率阶段性突破利率走廊。
2022年存单利率走势整体呈“U型”，大体可以分为四个阶段。相比于供给因素，资金价格变化和需求因素对存单利率影响更大。从存单利率脱离利率走廊区间运行的两个阶段看，一次是因为流动性极度充裕突破下限，一次是理财赎回导致需求下滑后突破上限。
2023年展望：三个维度看存单利率。
1）资金面：上下限约束有望强化。
从2019年以来存单利率走势看，7天OMO利率和1年期MLF利率分别可以看做利率区间的下限和上限，存单利率突破上限或下限运行的情况较少。在货币政策“降准发力”定调和降成本的政策导向下，参考历史规律，存单利率一般较7天OMO利率高出50bp，意味着合理中枢水平在2.5%左右，同时1年期存单利率明显高出2.75%的可能性较小。
2）供给：关注负债压力变化。
由于基本面和信贷需求改善势头有待确认，商业银行整体NSFR指标预计维持较高水平，短期同业存单供给压力较小，之后需要关注NSFR指标下滑带来的负债压力，建议重点关注中长期贷款占比和企业定期存款占比的变化。
3）需求：
中长期看支撑作用可能减弱。如果理财赎回资金再度回流，短期内有望给存单市场带来增量需求，但中长期看受制于监管指标考核约束，主力机构存单配置偏好趋于短期化，对于1年期存单需求可能系统性减弱。
如何判断存单利率走势？
