【华创交运】国庆长假推动国际线表现出色，继续看好未来两年行业景气度持续向上——航空行业10月数据点评

航空公司陆续公布10月数据（除东航外）。

1.国际航线表现出色。

由于今年国庆中秋双节并假，长假时间较以往多一天，叠加人民币在三季度呈现大幅升值，出境游带动了航空公司国际航线表现出色。

从运力投放角度，

1）大航国际线供需两旺。

南航国际航线ASK增速达到19.1%，为年内最高（此前为7月和9月的17.7%）；

国航国际ASK增速达到11.1%，仅次于6月的11.9%，为年内第二高；

两大航企国际航线运力增投明显，以满足国庆长假出境游需求，10月增速 分别高于1-10月累计投放的14.3%及6.5%。

需求增速则更快，南航、国航国际航线RPK增速分别达到22.5%及13.1%，较供给增速分别高出3.5和2个百分点， 由此带动客座率提升。

2）民航国际线投放趋缓，但客座率提升显著。

吉祥与春秋国际航线ASK增速仅为6.3%与 6.8%（春秋延续其今年以来的重国内轻国际策略，1-10月累计增速为6.9%，吉祥低于其1-10月累计增速7.8%），但需求表现出色，分别增速32.6%及12.4%，较大的供需差使得吉祥航空国际航线客座率大幅提升16.7个百分点至84%，春秋则提升4.1个百分点至82.4%。

长假期间国际航线需求旺盛： 一方面假期多一天以及人民币的升值刺激了出境需求，另一方面也反映消费升级趋势下，海外游仍可持续挖潜。目前中欧航线呈现良好上升，日本、东南亚航线正在恢复，中非航线成为新亮点，而未来中美航线经过近两年消化期后收益水平或止跌回升。

2. 国内客座率普遍下滑，国际线推动南航、春秋、吉祥整体客座率同比提升。

1） 或受10月会议影响，国内客座率普遍下滑。

10月 南航国内客座率下滑0.4个百分点至82.7%， 国航国内客座率下滑1.9个百分点 至83.6%，吉祥 国内航线客座率下滑0.3个百分点至87.1%（年内首次下滑），春秋航空则 下滑0.4百分点至91.3%。我们分析或受10月会议影响，而国航受影响较大。

2）国际线表现推动南航、春秋、吉祥整体客座率同比提升。

尽管国内航线客座率普遍下滑，但出色的国际航线抬升了整体客座率水平。南航整体客座率同比提升0.4个百分点至82%，春秋、吉祥分别提升1.1和2.5个百分点至88.4%及86.4%，仅国航同比下滑0.4个百分点至81%。

3）从供需角度看 ， 南航、国航整体ASK增速分别为9.9%、8.6%，相比9月环比分别下降0.9个百分点和提升0.7个百分点； 南航、国航整体供需差（需求增速-供给增速）分别为0.6%和-0.5%，南航自上月转负（-0.5%）后本月回正，国航环比也有所改善（9月为-1.6%）。

吉祥航空需求增速超过供给3.6个百分点，春秋则为1.5个百分点。

3.“民航版供给侧改革”预期引领股价表现强势。

1）供给侧改革为何能推动股价上行？(以历史行情为例，2010年因供需结构大幅改善推动上一阶段的盈利顶峰）

2）是锦上添花？还是巨大变革？（锦上添花是必然，巨大变革需要两个条件验证）

锦上添花： 此前我们预计2018年座位数供给增速放缓至8%左右，低于旅客需求两位数左右的增速，新规会强化这一效果，减少供给无序增长，实现客座率票价双升。

巨大变革： 待三月验证。供给增速一旦低于需求增速超过3个百分点，客座率与票价将充分释放弹性，单一因素单向波动一个百分点，可以影响大航利润7-9亿元。

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4.油价与汇率的影响在2018年将趋缓。

油价：影响趋缓。

国内油：进口航空煤油到岸完税价格截至11月均价4161元，同比增长26%；

国际油：布伦特原油价格同比增长了19.6%，

按照国内：国际为7：3的比例，综合测算油价同比增长24%。

按照2018年原油价格均价60美元计算，同比增幅为14.5%。

汇兑：航空公司普降美元负债，人民币或难大幅波动，量价影响均趋弱。

价： 经历2015-2016连续两年人民币贬值超6个百分点后，2017年人民币累计升值超过4个百分点，我们认为从汇率角度，人民币在2018年或难出现大幅波动。

量： 2015年起航空公司开始普降美元负债，截至2017年Q3，三大航美元负债占比均在40%左右（2015年普遍在80%以上）。

因此量价影响综合考虑，汇率将不会对利润产生主导作用。

5.投资建议：继续看好未来两年行业景气度持续向上，“供给侧改革”带来锦上添花，大航推荐国航、南航，小航推荐春秋航空，继续“强推”中国国航。

国航： 行业价格领导者，航线网络时刻价值最高，国货航混改值得期待，国泰航空“拖累”将降低，一旦票价放开，京沪线最大受益者。

南航： 机队规模最大， 行业运力增速下降情况下，票价与客座率双升弹性最大。

春秋： 2017年业绩见底，看好低成本航空龙头执行力及未来发展空间，2019年进入北京二机场是公司发展潜力继续释放的战略机遇。

风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑。

10月运营数据一览：

国航： RPK同比增长10.5%，其中国内5.9%、国际22.5%；ASK同比增长9.9%，其中国内6.4%、国际19.1%。

南航： RPK同比增长8.1%，其中国内5.1%、国际13.1%；ASK同比增长8.6%，其中国内7.4%、国际11.1%。

海南航空： RPK同比增长40.3%，其中国内41.6%、国际36.0%；ASK同比增长43.7%，其中国内44.0%、国际43.9%;客座率85.5%。

春秋航空： RPK同比增长19.9%，其中国内24.4%、国际12.4%；ASK同比增长18.4%，其中国内24.9%、国际6.8%；客座率88.4%。

吉祥航空： RPK同比增长24.0%，其中国内22.7%、国际32.6%；ASK同比增长20.4%，其中国内23.0%、国际6.3%；客座率86.4%。

另附冬春换季后，已披露10月29-31号航空公司新开航线目录：