国君研究 丨2023三季报前瞻合集（一）

【医药】业绩短期分化，看好环比改善趋势

目前有25家医药公司披露2023年前三季度业绩预告。截至2023/10/9，A股492家医药公司中有25家披露三季度业绩预告，其中9家增速在50%~100%，3家增速100%以上，2家持续亏损。由于触发预告的增速条件在两端，因此增速分布对板块参考意义较低。

制药板块：业绩分化，临床刚需+医保目录/集采品种+进院数量为主要影响因素。①创新药：临床刚需、医保目录内、获临床指南推荐并已顺利进院的品类影响较小。对于治疗同一疾病适应症的不同品种预计因上述情形不同而分化较为显著。②仿制药：已集采仿制药由于价格较低，部分品种短期内处方量有所提升。③中药：OTC板块仍维持较大分化差异，营销驱动占比高、辅助性质的品类三季度业绩受到一定影响。④CXO：继续消化高基数影响，询单有所回暖，新签订单承压，GLP-1产业链有望带来订单拉动。⑤API：整体仍处于去库周期，原材料成本端压力改善，产品价格端继续承压。展望明年，在外部环境逐步缓和下，随着国产药品在海外新获批上市（PD-1、生物类似药、和黄医药的呋喹替尼等）、在国内新进入医保目录或以温和降幅续约，有望带动制药板块增速环比改善。

非药板块：Q3环境收紧影响节奏，细分领域业绩分化。①不受影响或潜在影响小，预计Q3延续稳健增长：医疗服务（刚需治疗类复苏显著，消费医疗仍受宏观经济影响）；血制品（延续供需紧平衡格局）；严肃医疗手术耗材（预计白内障及内镜手术仍保持较快增长），疫苗（9价HPV、带疱、流感等重磅品种继续放量）；药店（同店增速承压，但保持稳健的自建、并购及加盟扩张速度）。②进度节奏或受影响，短期业绩承压：医疗设备（高单价项目受招标延期影响）；常规IVD检测（部分流水线和大型机装机延迟，存量试剂消耗保持稳定）。③集采周期影响：骨科（人工关节走出集采影响有望加速增长，脊柱产品仍受降价压力）。展望Q4，医疗刚需的基本属性不变，待执行层面逐步明朗，再考虑去年底疫情扰动下常规医疗受影响的低基数效应，增速有望环比好转。

投资建议：短期环境趋严有影响，逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻辑。我们认为，部分公司Q3业绩影响虽难以完全避免，但如果负面预期已经较大程度反应则进一步下跌空间有限，随着时间推移情况明朗，不确定性被更多消除，则有望再次回归需求驱动的投资主逻辑。10月维持推荐创新和消费龙头，A股：恒瑞医药、百济神州、华东医药、爱尔眼科、普瑞眼科、惠泰医疗、漱玉平民、华兰生物、普门科技、山东药玻；港股：海吉亚医疗、信达生物、康诺亚、药明生物。

风险提示：集采、外部环境影响对业绩的影响超预期。本周聚焦：国庆假期国内消费情况与全球大事件。

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【家电】出口增速优于内销，把握差异化运营企业

2023Q3家电内销需求仍在缓慢弱复苏的过程中，竞争格局较好的子行业表现较优。海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，低基数效应凸显，部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率贬值、航运成本回落有望带动业绩超预期。从各子板块业绩表现优先顺序来看，我们预计白电 >清洁电器 >彩电 >厨电 >厨小电

出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增，预计Q3白电出口同比增长15~20%，小家电出口龙头外销订单有望实现双位数增长。长期维度，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，重视白电全球龙头的配置价值。小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长。在2023年7月的PrimeDay海外大促中，石头科技、添可、追觅等品牌均实现了亮眼的增长。彩电领域，海信视像通过连续赞助体育赛事，品牌力和产品力明显提升，获得海外重要渠道认可。

竞争格局较好的子行业表现较优，同时把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。在消费者购买力尚未重拾快速增长的情况下，竞争格局较好的板块表现较优。白电龙头企业之间形成默契，也未实现过度竞争。同时，当下需求增速换挡背景下，市场需求机会多在细分市场，以及在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司更有机会实现较好的业绩增长。个护品类中的倍轻松、飞科电器利用抖音渠道和情感营销成功打造爆品。小熊组织架构调整之后，内部经营效率的提升，预计Q3收入端有望实现双位数增长

投资建议：1）出口角度，推荐内销产品结构改善，出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现的白电龙头。美的集团(11.4 xPE)、海尔智家（12.7xPE）；国产品牌产品力增强领先且海外渠道布局加速有望持续带动海外规模快速增长的清洁电器领域的石头科技（24.2xPE）、科沃斯（18.9xPE）。出口订单正处于改善通道，企业有望持续收益的新宝股份(13.8xPE)；2)把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。倍轻松（43.7x PE）、飞科电器(23.8x PE)；3)内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股海信家电（11.8xPE）、海信视像(13.0x PE)、小熊电器(18.3xPE)。

风险提示：零售恢复速度不及预期购买力持续承压、部分细分行业竞争加剧影响利润率。

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【非银】券商：投资驱动业绩改善，机构业务有望超预期

预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季业绩承压，归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）2023年三季度单季业绩相对承压，预计调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。

受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因。1）2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为202.96%；主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。2）此外，预计经纪业务收入下降14.41%至744.23亿元，主要由代理买卖证券业务下滑导致；投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，主要由IPO及再融资承销规模下滑导致；资管业务收入同比增长1.01%至363.04亿元，主要来自于管理费率微升；信用业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，源于两融规模下滑。

预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台，更多中长期资金入市利好券商机构业务发展，头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长。1）随着资本市场改革的逐步深化，更多投资端改革政策有望加速出台，提升中长期资金的权益投资比重，从而利好券商机构业务发展；2）头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策，提升杠杆水平、提振ROE，并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长；3）截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。

投资建议：首推机构业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。

风险提示：权益市场大幅波动国庆期间海外事件一览：1）美国政府避免在十月关门，两党通过一项为期45天的紧急资金法案，短期提振市场风险偏好，避险情绪褪去或进一步推升美债利率；2）麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众议院长，更多折射出美国两党在议会上的矛盾，或导致未来美国财政支出或其他法案难以快速通过，11月“政府关门”问题或将再次成为焦点；3）美国最大的科技公司微软、谷歌、亚马逊、苹果纷纷推出最新的AI应用，关注相关产业链映射机会。

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