【光大纺服|行业周报】增加棉花进口配额致棉价短期回调，5月我国纺服出口增0.44%

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◆一周行情回顾及观点

本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.26%、涨0.36%、涨0.24%。纺织服装板块跌2.96%，其中纺织板块跌1.96%、服装板块跌3.49%。

本周为国储棉轮出第十三周、成交热情有所降温、成交率及成交均价均较上周下降，同时本周棉花现货期货价格均有所回调，主要受到政策影响：1）国储棉轮出从本周开始仅限纺企参加且自用；2）发改委计划将增发100万吨进口棉滑准税配额、增加明年进口棉配额等。我们认为我国棉花供需长期存200~300万吨缺口、同时国储棉降至低位，需增加进口补足缺口；短期政策调整一定程度上缓解供不应求态势，但不改长期供需偏紧趋势。棉企一般储备3~6个月棉花库存、锁定低原料成本、棉价上涨望提升盈利性，建议关注华孚时尚、新野纺织、百隆东方等。

据海关总署，2018年5月我国纺服出口232.99亿美元，同比增0.44%、较去年同期放缓1.63PCT，1~5月累计出口1022.31亿美元，同比增3.35%、较去年同期提升1.23PCT。需求好转下纺织服装出口有所好转，同时汇率自17H2以来持续升值为出口带来一定压力，4月底汇率有所贬值，建议后期关注汇率走势。

◆行业公司新闻动态

Gucci年销售额计划冲上百亿欧元；Victoria’s Secret靠打折推动5月销售改善；宝国国际将私有化，复牌后股价飙涨42%；杉杉拟月底赴港IPO，曾被称为中国西服第一品牌；Zalando 扩张爱尔兰捷克市场，合作H&M集团。

对外投资：天创时尚已以自筹资金累计1.03亿元预先支付收购小子科技100%股权部分现金对价，待募集资金到位进行置换；开润股份1500万元参与设立PE天津沃达，占19.23%。

股权激励：森马服饰第二期限制性股票激励计划调整为4.80元/股向501人（董监高0人）授予1423万股限制性股票，占0.53%；梦洁股份3.11元/股向61名激励对象（董监高3人）授予1860万股限制性股票，占2.44%；起步股份终止2018年限制性股票激励计划。

增减持/回购股份：牧高笛财务总监杜素珍34.7~36元/股减持0.03%股份，减持计划完成；鲁泰A累计8.91~9.52港元/股回购1029万股B股，占1.12%；健盛集团控股股东已累计减持2.92%股份。

其他：维格娜丝持有宝国国际7.9%股权，其私有化预计获益约1.8亿元。   

◆行业数据汇总

328级棉现货16458元/吨（-1.76%）；美棉CotlookA101.35美分/磅（+0.65%）；粘胶短纤14750元/吨（+1.37%）；涤纶短纤8813.33元/吨（-0.83%）；长绒棉25500元/吨（+0.79%）；内外棉价差-302元/吨（-189.09%）。

◆风险提示

终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司解禁压力。

本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.26%、涨0.36%、涨0.24%。纺织服装板块跌2.96%，其中纺织板块跌1.96%、服装板块跌3.49%。个股方面，上周贵人鸟、起步股份、拉芳家化涨幅居前，希努尔、步森股份、御家汇跌幅居前。

◆国储棉轮出第13周成交热情有所降温，但仍高于此前低迷行情；本周棉花现货、期货价格有所回调

国储棉轮出第13周（2018年6月4日~6月8日）共计划出库15万吨，实际出库成交10.26万吨，成交率为68.03%、较上周放缓31.97PCT，成交均价为14858元/吨、较上周降低5.86%。其中，地产棉共出库成交3.08万吨，成交率42.66%、较上周放缓57.34PCT，成交均价14176元/吨、较上周降低6.85%，新疆棉共出库成交7.16吨，成交率92%、较上周放缓8.15PCT，成交均价15150元/吨、较上周降低5.13%。

截至6月8日，17/18年度国储棉累计计划出库189万吨，累计出库成交122.6万吨，成交率为65%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。

17/18年国储棉轮出自首日3月12日~5月初成交热情处于低位，其中主要为地产棉成交热情较低、质量较优的新疆棉成交率维持100%，进入5月7日国储棉轮出成交热情显著回升，5月21日~6月1日成交率攀升至100%并保持在该水平上，上周国储棉轮出成交出现降温。

本周棉花现货及期货价格亦有所回调：1）现货棉花价格2016年上涨22.25%，2017年全年基本持平、略降0.61%，2018年以来基本在15500~15750元/吨波动，先小幅下降、近期略有回升，其中4月26日达到低点15451元/吨、较年初下降1.57%。进入5月棉花328价格持续上涨，各周较上周涨幅分别为0.09%、0.39%、1.10%、2.21%、4.42%呈现加速上涨趋势，本周进入6月第一周棉花现货价格较上周下降1.76%，截止2018年6月8日棉花328价格16458元/吨，较4月26日低点上涨6.52%、较年初上涨4.84%。

2）棉花期货价格走势与现货基本相当，郑棉主力合约CF1809、1901价格2016年全年分别上涨36.79%、25.79%，2017年全年基本持平、分别略降0.13%、2.07%，进入2018年基本维持平稳，至2018年5月16日大涨之后开启持续上涨，近四周棉花期货1809价格分别较上周变动6.57%、2.28%、5.09%、-6.57%，1901价格分别较上周变动6.89%、2.22%、4.94%、-6.32%，近一周棉花期货价格出现回调。2018年6月8日分别为16770、17625元/吨、较年初分别上涨8.86%、19.82%。

本周国储棉成交热情有所降温，棉花期货、现货价格有所回调，主要受到政策层面影响：1）国储棉轮出从本周开始仅限纺企参加且自用；2）发改委计划将增发100万吨进口棉滑准税配额、增加明年进口棉配额等。

我们认为本周出现在国储棉轮出、棉花现货及期货的调整不改棉花总体供需偏紧态势，政策仅起到缓解作用：

长期来看：内棉方面，我国棉花年产量500~600多万吨，消费量在800多万吨，长期存在200~300万吨供给缺口，供给缺口的填补主要来自于进口配额及国储棉轮出。当前棉花进口配额在89.4万吨、国储棉库存水平在350多万吨、逐步接近国储棉安全库存、轮入预期加强；外棉方面，USDA预计18/19棉花年度全球缺口在92.5万吨，供不应求格局存在，若我国增加棉花进口配额推高外棉价格、回传至内棉。综上所述，我国棉花价格长期存上涨空间。

短期来看：当前政策增加棉花进口配额、增加棉花供给，短期虽可缓解情绪，但杯水车薪、不改长期供需格局偏紧态势。

因此，我们建议关注棉花价格上涨相关投资机会：棉花价格上涨带动棉纺产品提价，并且国内纺企通常储备3~6个月棉花库存、在棉花价格上涨背景下锁定低棉花采购成本，毛利率水平有望提升，且产业链条越短的棉纺企业对棉花波动弹性越大。我们建议关注色纺纱龙头华孚时尚、产业链条较短的棉纱及坯布行业龙头新野纺织、色纺纱龙头百隆东方，重点公司棉花库存处于历史区间较高水平；建议关注全产业链布局的色织布龙头鲁泰A、联发股份。

（详情请参阅我们2018年5月17日发出的行业点评：《棉价上涨预期渐强，关注纺织低估值龙头——棉花产业链跟踪报告》）

◆2018年5月我国纺织品服装出口同增0.44%、较去年同期放缓1.63PCT，纺织和服装继续分化

据海关总署，2018年5月我国纺服出口232.99亿美元，同比增0.44%、较去年同期放缓1.63PCT，其中2018年5月我国纺织品、服装分别出口112.05、120.94亿元，分别同比增8.76%、同比降6.20%，分别较去年同期提升4.83PCT、放缓6.83PCT。纺织品、服装出口分化态势延续，纺织品出口持续回暖、服装出口同比持续下降。

累计增速看，2018年1~5月我国纺服累计出口1022.31亿美元，同比增3.35%、较去年同期提升1.23PCT，其中纺织品、服装分别累计出口475.77、546.54亿元、分别同比增10.75%、同比降2.34%，分别较去年同期提升8.40PCT、放缓4.28PCT。

以人民币计，2018年5月我国纺服出口1467亿元人民币、同比降8.03%、增速较去年同期放缓16.51CT，1~5月累计出口6563亿元人民币、同比降3.76%、增速较去年同期放缓12.21PCT。2018年5月人民币汇率同比去年同期升值7.36%，因此以人民币计我国纺服出口降幅较大。

我们认为：我国纺服出口自2017年以来在外需回暖、低基数效应下呈现回暖态势，其中纺织品出口回暖力度优于服装，而2017年下半年以来服装出口呈现同比持续下降态势。进入2018年，各月出口波动较大、从累计增速看，我国纺服出口较2017年加速回暖。同时人民币汇率自17H2以来持续升值为出口带来一定压力，4月底汇率有所贬值、同比去年同期仍处于升值状态，建议后期关注汇率走势。

◆Gucci首席执行官：年销售额冲上百亿欧元指日可待！（华丽志 2018/6/8）

本周四，法国奢侈品巨头 Kering（开云集团）旗下意大利奢侈品牌 Gucci 的总裁兼首席执行官 Marco Bizzarri 表示，本财年的目标是让 Gucci 的增长速度保持在整体奢侈品市场增速的两倍，最终实现 100亿欧元的年销售额。

2017财年，Gucci 销售额同比增长42%至62亿欧元，并且各种类别产品的销售均有所增长。这也让开云集团的营业利润达到29.48亿欧元，创下历史新高，成为有史以来最赚钱的一年。

此外，Marco Bizzarri 补充道，Gucci 本财年的另一个目标是让营业利润率达到40%以上，其2017财年的营业利润率为34.2%。但他并未透露实现这一目标的具体时间范围。

Marco Bizzarri表示：“我们的目标并非遥不可及，这是一个长期目标。Gucci 在今年的第一季和第二季都没有出现增长放缓的迹象。”

根据开云集团4月发布的2018财年第一季度财报显示，Gucci 销售额同比增长37.9%至18.67亿欧元，实现连续5个季度销售额增幅高于35%。

Gucci 已经成为继 LVMH 集团旗舰品牌 Louis Vuitton（路易·威登） 之后的全球第二大奢侈品牌。虽然 LVMH 没有公布旗下各个品牌单独的销售额，但有分析师认为，Louis Vuitton 2017财年的销售额可能高达90亿欧元。

如果 Gucci 本财年的销售额按计划持续增长，将与 Louis Vuitton 处于同一水平线。为此，Marco Bizzarri 表示：“这不是能不能（比肩 Louis Vuitton）的问题，而只是时间问题。如果比较增长速度的话，我们的增速更快。但我们的目标是以 Gucci 自己的方式增长，而不是将重点放在竞争上。”

Gucci 如何实现100亿欧元年销售目标。要让年销售额要达到100亿欧元，Gucci 需要在以下几个关键点上发力：1）挖掘美容和眼镜授权许可业务的潜力；2）实现批发渠道有机增长；3）推动日益增长的旅游零售渠道；4）增加零售空间；5）增强线上业务；6）在创意总监 Alessandro Michele 引入新概念和零售 KPI （关键绩效指标）之后，Gucci 门店网络仍大有潜力可挖。

◆Victoria’s Secret维多利亚的秘密靠打折推动5月销售改善，母企L Brands忧利润受压（无时尚中文网 2018/6/6）

鉴于Victoria’s Secret 维多利亚的秘密5月销售有所改善，母公司L Brands Inc. (NYSE:LB) 的股价在周三盘前交易时段急升5.9%。

该集团在5月销售评论中透露，美容和内衣业务推动Victoria’s Secret 维多利亚的秘密上月实现2%的可比销售（包含直接面对消费者渠道）增长，远高于FactSet 对二季度（5-7月）可比销售增长1.8%的综合预期。撇除泳装后，少女系列PINK 的可比销售也能持平于去年同期，止住了此前连续两个月的下滑。

Victoria’s Secret 维多利亚的秘密实体门店的同店销售仍然录得2%的跌幅，期内该品牌需要继续通过额外的折扣促销刺激客流，因此该品牌及集团整体的商品毛利率都比去年同期大幅下降。即使如此库存仍未能得到有效消化，集团每平方尺存货按年增加了10%，首席投资者关系官Amie Preston 在销售评论中表示情况符合预期。

Jefferies Group LLC 杰富瑞分析师Randal Konik 在客户报告中指出，Victoria’s Secret 维多利亚的秘密不惜各种代价保住顾客却恰好证明顾客正投奔其它品牌。再者，该品牌以牺牲长期定价能力和品牌价值来换取短期需求的策略并不可取。

在Bath & Body Works 10%的可比销售增长带动下，L Brands Inc. 可比销售同比增加5%，而去年同期则录得7%的跌幅。截至6月2日的前四周该集团的净销售总计8.52亿美元，较去年同期7.74亿美元上涨10.0%。

L Brands Inc. (NYSE:LB) 周三盘中低见36.16美元，最大跌幅为2.8%。截至周二收盘该股在2018年累计下跌了38%，而标普零售业指数SPDR S&P Retail ETF 则有5.4%的累计升幅。

◆“国内女装第一股”将私有化，复牌后股价飙涨42%（时尚头条网 2018/6/9）

在停牌一周后，高端女装品牌宝姿母公司宝国国际于今日提出私有化要约。

据时尚商业快讯最新消息，宝国国际（0589.HK）今早复牌，并宣布大股东Bluestone Global Holdings Limited于5月27日向其提出溢价50.2%的私有化要约。

Bluestone Global及一致行动人拥有宝国国际75%股权，并由主席陈启泰及其兄陈汉杰共同持有。据悉，每名股东可就每股协议安排股份收取现金4.1港元，实行建议事项所需的现金代价最高约为5.73亿港元。

私有化交易完成后，宝国国际将正式退市，若建议事项不获批准或告失效，该公司股份于联交所的上市地位将不会被撤销。

据悉，现第三大股东维格娜丝已不可撤销地承诺将于法院会议上就其所持协议安排股份对协议安排投赞成票。维格娜丝持有宝国国际4386.9万股协议安排股份，占已发行股本约7.9%。

宝姿时装有限公司于2003年在香港上市，曾被称为“国内女装第一股”，自2015年6月起，宝姿时装有限公司正式更名为宝国国际控股有限公司。

宝国国际前身由加拿大人Luke Tanabe于1961年在加拿大港口城市多伦多成立，主要为设计、制造及零售分销宝姿品牌的男女时装，以及在中国内地及香港销售鞋履、手袋、围巾及香水等配饰。经营市场包括多伦多、纽约、东京、蒙特利尔、迪拜、香港、上海等。

到1989年时，宝姿在全球已拥有60多家专卖店。当时为集团董事会主席陈启泰的母亲开办了一家服装加工厂，并为宝姿代工多年，深受Luke Tanabe信任。1989年，Luke Tanabe计划退休，陈启泰家族经过商议后决定买下这个品牌，并最终获得巨大的成功。

当前宝国国际私有化是因为公司股价和市场估值偏低，大股东和管理层对公司的长期发展看好。据时尚头条网数据，截至12月底止的2017财年内，宝国国际总收入同比大涨21.5%至22.43亿元，毛利率为77.6%，净利润则同比大涨41.28%至5690万元。集团表示，随着全球奢侈时尚服饰行业复苏，宝姿等旗下品牌在不同目标分部市场中日渐获得认可和欢迎。

私有化消息发布后，宝国国际今日股价猛涨41.76%至每股3.87港元，目前市值为21.46亿港元。

◆杉杉拟月底赴港IPO，曾被称为中国西服第一品牌（时尚头条网 2018/6/8）

据香港资本市场消息，杉杉股份(600884.SH)旗下高端男装品牌杉杉运营股份有限公司将于下周完成路演和招股，拟本月底在香港联交所挂牌上市，据悉此次筹集或达1.64亿元。

5月10日,杉杉品牌获得中国证监会《关于核准杉杉品牌发行境外上市外资股的批复》,核准其发行不超过4285.7万股境外上市外资股,每股面等值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,杉杉品牌可到香港联合交易主板上市。

目前杉杉股份旗下拥有四个服饰品牌,包括自创立之初就有的FIRS、2015年为占领年轻男性市场成立的SHANSHAN，以及和意大利合作伙伴Forall Confezioni及Lubiam Moda per L’Uomo分别于2001年及2005年推出的两个国际品牌MARCO AZZALI和LUBIAM。

据杉杉品牌公开资料显示，在2015至2017年间，杉杉品牌营收实现稳步上升，分别为5.26亿、5.92亿和7.98亿，但利润却分别录得0.56亿、0.34亿、0.37亿，呈下降态势。

品牌称此次募集资金将用于门店扩张、提高供应链、物流及存货管理能力和提升零售网络管理、市场营销及推广。截至2017年底，杉杉品牌拥有分销商、直营和加盟经营的零售店共计1052家。

◆Zalando 扩张爱尔兰捷克市场，进一步合作H&M集团（无时尚中文网 2018/6/4）

Zalando SE (ZALG.DE) 周一宣布将进军爱尔兰和捷克两个新市场，重启其停止5年的新市场扩张。

Zalando为德国大型网购电商平台，主要销售鞋服及其他时尚产品，2008年由Daivd Schneider和Robert Gentz 在德国柏林建立。

在3月初的年报中，公司已经发布今年重启进军新市场、扩大投资的信息，但未透露具体新市场为哪个国家。

据Zalando SE 称，今夏公司将入驻爱尔兰和捷克市场，与此同时，公司与H&M Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩斯莫里斯集团旗下品牌Monki 的合作亦将于8月启动，瑞典服饰巨头在今年3月刚刚开启中国市场的第三方电商合作，而此前集团已经在Zalando SE 平台销售Weekday 和Cheap Monday 两大品牌。

拥有超过1500万人口的爱尔兰和捷克市场毗邻集团现有的欧洲市场，尤其是捷克市场更是与德国接壤。不过德国巨头暂时为打算在两个新市场建立物流中心，而是用已有的基建服务新市场。

Zalando SE 管委会成员、联席首席执行官Rubin Ritter 表示，很高兴能为新市场的客户带去无限的优秀产品、个性化的购物体验以及大量的便利服务，公司将利用在欧洲市场的知识和经验，聪明地应对扩张。

1-3月份，Zalando SE 实现11.96亿欧元的收入，符合市场期望的11.8亿欧元，比去年同期的9.802亿欧元增长22.0%。经调整EBIT 则从去年同期的2030万欧元锐减至40万欧元，远逊FactSet 的综合预期800万欧元，核心市场德国、奥地利和瑞士的盈利被其它市场的亏损抵销。该集团更录得1500万欧元的净亏损，而去年同期有净利润510万欧元。

Rubin Ritter 指出3月欧洲的反常低温导致春夏系列需要加大促销力度才能去库存。另一方面，针对年轻消费者的快时尚速度进一步提升，随着她们的购买频次增加，每次购买的金额随之下降。Rubin Ritter 对分析师指出“总的来说我们的顾客花钱更多，这意味着我们要寄出更多的包裹，对盈利也造成压力。”他同时表示集团会维持对物流配送和改善顾客体验等方面的大手投资。

风险提示：

终端消费疲软、影响品牌服饰公司业绩；人民币汇率波动风险、棉价下跌或大幅波动的风险，影响纺织制造类公司接单及盈利能力；部分新股、前期定向增发的公司存在解禁压力；中美贸易摩擦影响出口型企业业绩。

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