【简金研报】春季躁动意义下的成长股行情刚刚开始

与市场关于北上资金蓝筹股价值发现的观点不同，我们认为A股市场的定价权最终掌握在更懂中国经济的中资机构手中。中期来看不是中资跟着外资，而是外资向中资学习。

重点关注传媒、电子、通信、军工、环保新能源汽车，半导体、5G、军民融合。

金工：模型显示无论从日K线还是周K线级别而言，目前创业板都已处于底部，底部反弹是合理的，反弹至1900点之前，每次下跌都是机会。

传媒：内容产业价值链包括内容需求、内容生产（CP）、内容分发（SP）、内容消费，在互联网时代媒介入口及垂直服务的功能分离。我们看好SP环节中的平台、有确定性受益趋势的SP补充、内容输送。强势SP格局下，CP项目制不稳定、不确定的短板有望成为其发展的跳板。

通信：中国将在2019年上半年开展5G预商用的大规模部署，2019年中期可能会发放5G商用牌照，2018年行业催化剂将会不断出现。5G主设备主推中兴通讯，重点关注烽火通信；光器件重点推荐中际旭创和新易盛，关注光迅科技；

光纤光缆板块将延续高景气度；滤波器关注东山精密；天线振子关注飞荣达；5GPCB板推荐沪电股份、深南电路；5G覆铜板重点推荐生益科技。

电子：看好2018半导体行情，政策扶持会持续有效，未来3-5年景气度持续提升，行业分化，部分龙头企业有业绩兑现能力。推荐：扬杰科技、太极实业、长电科技、兆易、圣邦、北方华创。

电子：PCB/FPC方面，会有应用领域的增量，包括汽车、5G、高端手机等，主推东山精密、景旺电子、依顿电子。

环保：看好大气污染物治理的机会，看好龙头标的清新环境、龙净环保。监测领域，在线检测仪器的市场空间将会扩大，看好聚光科技。

军工：重申当前时点重点关注军工板块18年1-2月的投资机会，个股需注意波段性操作机会。预计18年军费7.2-7.5%左右的增长，军改的负面影响将削弱，军民融合、科研研所改革等军工体制改革继续深化，与上市公司的相关度或将有所提高。对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍附近，但军工行业估值较A股其他行业仍较高，或将呈现明显的阶段性行情。

古希腊神话中有一妖怪，叫做普罗克鲁斯特.他喜欢扮演一位和善的主人，将所有经过的人请到家里，躺在他的床上，放松一下疲惫的身体.当客人入睡以后，他就开始按照自己的床的大小来"设计"他们，把身材高大的人截短，把身材矮小的人拉长，直到他们身体的长短与床相等。目前，以创业板为代表的成长股估值也面临着同样的境况。在市场利率处于高位的背景下（2017年下半年以来国债收益率一路震荡上行，自3.6%左右升至11月几度破4%，当前持续保持3.9%的高位区间），部分投资者不舍得或者不愿意给予成长股一定的估值提升空间，即便以创业板为代表的成长股估值（无论是相对估值还是绝对估值）正处于历史低位（创业板PE44.15，中位数55.93），这种以既定的主观框架对成长股进行估值，很容易错误地低估成长股应有的估值水平，更容易忽略成长股自身的特性和动态变化。随着IPO明显束紧带来更优质的增量成长股上市公司以及存量成长股上市公司的不断改善，成长估值持续偏低背后的普罗克鲁斯特现象值得警惕。

主板偏高，创业板中小板偏低。PE方面，本周主板（16.40，中位数14.14）、全A（18.96，中位数16.89）、中小板（35.19，中位数38.11）上调。唯有创业板（44.15，中位数55.93）下调。传媒、电子PE偏低，计算机PB偏低。本周申万一级行业中PE银行(8.43)、非银金融(24.06)、传媒(31.93)上升排名前三。全面上调，成长估值整体偏低。就PE而言，本周金融（11.32）、周期（28.45）、消费（33.62）、成长（48.16）、稳定（19.29）均上调。

结合当前行情和历史回测结果，我们认为当前以创业板为代表的成长股估值处于较低估值区间。该模型的历史回测数据基本符合历史判断，结合最新数据以及GDP增速和CPI增速与企业债利率数据计算的的创业板PE低估、合理、高估的估值分别为44.7、51.60、67.42，最新以创业板为代表的成长股估值估值为44.9，处于较低估值水平，具备明显的配置价值。

传媒行业的核心资产是人，消费场景依赖消费终端

　　人是传媒板块的核心资产，具体跟踪是人均产值和消费时长。人的价值越来越大，行业的产品附加值越来越高，这是传媒行业具有的长期逻辑的内生增长动力。

传媒行业内生增长可持续，距离天花板尚有较远距离

　　传媒行业内生增长大于A股。2017年传媒板块人均产值前三季度增长大概在13%左右，这与过去十年人均产值的平均增速相当——对比A股的增长是4%。

　　产值是供给端，消费时长是需求端。消费时长增长推动行业产值的增加，一方面是量的增加，另一方面价格同时上涨。我们认为消费时长及其可变现能力都在向好。

　　消费滞后于设备，但增速高于设备增速。过去五年网民总消费人数增加大约5%，但传媒相关网站和软件消费时长增长约10%，手机端增加约10-15%，高于预期。

　　我国的传媒行业不仅是一个长期成长性行业，且行业的天花板还有段距离。从就业人数，人均产值等方面与美日韩相比，我国整个传媒板块人均产值40万，行业人均33万，韩国人均22万美金，美国预计也高过30万美金，成长空间仍较大。

未来行业至少三年仍然处于黄金期

　　2017年1~9月板块实现营业收入同比增速为11.7%，剔除乐视网整体行业业绩增速与上半年大体相当，即16.7%。

　　《“十三五”时期文化发展改革规划纲要》中提出“十三五”末文化产业成为国民经济支柱性产业。文化产业占GDP的比重将继续提高到2020年的5%。

行业估值水平处在历史较低位置

　　横向：经过2年多调整，大部分公司特别是龙头公司的估值已回到20—30倍。

　　纵向：同其它TMT比较，传媒30倍、计算机60倍、电子41倍、通信85倍。

投资建议：步步为营，从布局龙头开始

　　市场蓝筹行情趋势没有改变，但是市场风险偏好有所提高。传媒板块估值持续消化已回到底部区间，部分细分领域已经呈现了较高的性价比。

　　我们认为，当前投资可以主要布局：1）图书、图片等IP运营公司，受益于版权付费市场的迅猛发展，业绩具有高成长的潜力；2）电影行业龙头公司，电影票房和口碑超预期；3）游戏、影视剧、广告等行业的龙头公司，业绩确定性最高、估值相对较低。