【欧普康视*全铭/焦德智团队】深度报告：角膜塑形镜渠道下沉带来发展机遇，“量价齐升”趋势有望延续

欧普康视

公司为国内非手术视力矫正领域优质、稀缺标的，核心产品——角膜塑形镜呈“量价齐升”发展势头。
公司主营硬角膜接触镜及相关产品的生产销售，核心产品为梦戴维角膜塑形镜，收入占比75%左右。作为角膜塑形镜大陆唯一获批生产企业，公司先发优势显著，且与同类进口产品相比允许矫治度数更高。近年公司持续加码研发升级与产品推广，角膜塑形镜呈现“量价齐升”发展势头：2013年-2016年梦戴维销量的复合增速超过23%，2016年的单年销量接近公司成立至2012年期间的累计销量；2013年-2016H公司角膜塑形镜单价实现12%以上的累积增长。（测算详情见正文）

角膜塑形行业市场空间大、壁垒高，渠道下沉是产品渗透率提升的重要途径。

我国非手术视力矫正市场容量巨大，但因行业准入严、角膜塑形镜属高端定制化产品，目前市场渗透率极低。随着技术升级、渠道下沉、创新医疗器械政策鼓励，角膜塑形行业有望迎来上升发展期。若公司角膜塑形镜的渗透率由2016年的0.1%提高到2020年的0.5%，则梦戴维的销售收入有望突破10亿规模。

2017年1月创业板成功上市，三大募投项目拟全面提升研产销能力，并为公司未来高速发展提供资本平台。

盈利预测与投资建议： 我们预期2017年到2019年，公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.90亿元和2.47亿元，对应EPS分别为1.20元、1.56元和2.02元。我们认为随着渠道下沉、创新器械政策鼓励，角膜塑形行业有望迎来上升发展期。公司在国内拥有先发优势，IPO全面提升研产销能力，“量价齐升”发展趋势确定性强。因此我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 产品质量风险；产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险；角膜塑形镜市场推广不达预期；募投项目推进进度不达预期，包括护理液产品注册进度低于预期、社区营销服务网点盈利低于预期；次新股回调风险。

（分析师  全铭  焦德智）