作者：孙建楠
来源：资事堂（ID：Fund2019）
在业内景林的投资路线一直深受人关注。
近期，景林资产的核心基金经理高云程在一次交流活动中，透露其基金的持仓情况，以及底层投资逻辑。
据悉，高云程的投资集中度非常高，一般有15-20只个股，甚至有时候只有10-12只股票。
而他们选择股票的逻辑也带有明显“实业思维”。具体如何操作，他们对下一步市场和重点板块如何判断，且看下文。
01
首次亮出选股“积分卡”
本次路演，高云程首次透露了选股“积分卡”。
他的选股标准设有五大类问题，形成了一个“积分卡”，构建投资组合时进行“打分”。
未来的成长空间和商业模式确定性（5年或10年后公司能成长到什么规模？是否有5-10倍的成长空间？目前的商业模式是否稳定，是否会在未来发生重大变化？）
企业的竞争力和文化（公司的核心竞争力是什么，有多大优势，竞争格局如何？公司的企业文化是否卓越，是否有利润之外的追求？用户是否喜爱该公司产品或服务，是否有很强的粘性？）
股东回报（公司是否能保持或者在未来拥有较高ROE？公司管理层是否优秀诚实可信？公司是否把资本投资在未来？）
市场价格反馈（市场目前是否已经把长期良好预期都对现在股价里）
公司的缺点（公司缺点是什么，是否致命或难以改变？）
02
投资案例分享
一家外卖互联网平台：网络效应下，目前市场份额在70%以上，这家公司没有“边界”。投研团队通过多地、多渠道、持续性的调研追踪，看到这家平台各块业务在市场竞争力持续得到加强。在面对市场剧烈波动和竞争对手声势浩大的竞争加码时，股价有较大回调，基于长期研究在底部进行坚决加仓。
上述加仓操作早于市场4-6个季度，对未来该平台可能的品类拓展、近场零售、金融等延伸业务进行预测判断，并不断得到验证。
一家在线视频公司：拥有最好的客户群体——现在的粘性客户最年轻，这批客户未来最有钱。
03
高集中度持仓策略
高云程对持仓策略归纳为以下三点：
深度价值投资：市场上好公司不多，基于确定性适度集中持仓，提高绝对收益。当时大部分投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时，价值投资者一直把投资回报是否具有较高确定性放在首位。企业价值来自于长期盈利稳定增长，而不是短期盈利大幅增长。
长期保持高仓位运作：注重对基本面的关注，减少博弈性交易。2017年推出封闭期产品，持有人可以忽略短期波动，避免过热买入和沮丧时赎回的投资误区。
跨市场配置：全球市场横向对比，跨市场寻找更有安全边际的投资标的。
他还强调“旧赛道中买龙头、新赛道中选黑马”。由于中国经济结构在持续转型，龙头企业已经跨越了单纯靠量增长的阶段，行业整合和集中度提升几乎正在各个行业发生。
04
强调人民币升值重要因素
高云程指出人民币升值的长期因素。由于中国央行在货币和汇率政策上克制，以及中美较大利差带来长期的海外资金流入。
要看到全球主要经济体都接近零利率甚至负利率，这次疫情给了全球保持长期低利率和资金充裕机会，整个中国的流动性环境在未来几年会相当不错。
他进一步称，“衬衫换飞机”的时代过去了，中国是净出口国，制造能力是核心竞争力。当下与未来，进步更多来自于技术升级带来的效率提升。传统上依赖便宜人工时代已经过去。
05
提前布局抗通胀板块
高云程指出，由于货币超发，明年全球存在通货膨胀超预期的可能性，需要提前布局可以抵抗通胀、甚至能从中受益的板块。
他还指出，当前市场部分热门公司和行业估值处于历史高位。未来需要在相对便宜的港股和中概股里面寻找更多低估的公司，警惕龙头公司的业绩不达预期，还需要关注流动性的拐点变化。
长期来看，四大行业领域存在投资机会：
在全面线上化、数字化进程中，零售、社会服务等领域出现可以跨越原先物理边界的企业。这些公司在已经构建好的便利线上支付，低价高效的物流体系的支撑下，快速地获得市场份额，减少中间渠道成本，提高效率，链接好生产者和终端消费者。
由于相对便宜高速的移动互联网接入、娱乐和教育的线上化进程加速，疫情进一步快速地推动了渗透率提升，娱乐和学习的习惯正在逐渐改变，付费意愿已经形成，优秀的模式和内容被证明在国际市场上也有竞争力。
新能源和电动车产业链中把成本做到非常有竞争力之后的需求放量是这两个产业的共同特点，产业链中的优势中国企业经过多年的进步和迭代，已经显示出明显的技术领先地位和成本优势。
用新流程、新技术改造传统行业的服务公司。
06
低估值并不便宜
与持有人的互动中，高云程对低估值板块的机会提出犀利的观点。
虽然部分估值很低的板块，显得很便宜，但真得很便宜吗？比如地产公司，估值虽低，但利润率已经大幅收窄，用新利润率业绩去测算业绩，这类公司并不便宜，很可能部分公司难以永续经营。
再看银行股，也显得很便宜。比如汇丰、渣打，之前投资者买入看重了每年分红，现在不分红了，是否还值得买入他们的未来？
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