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事件：
美东时间9月18日，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%。美联储将在当地时间2024年11月7日召开下一次FOMC会议。
核心观点：
9月议息会议可以归纳为鸽派降息开端，和鹰派鲍威尔。本次会议降息50bp，略超市场预期，但鲍威尔的鹰派发言打击了市场对于后续降息50bp的乐观预期，美股三大股指转跌，美债利率上行。
向前看，考虑到近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且11月FOMC会议前美国大选投票已经结束，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。2025年降息路径则取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等多方面因素，不确定性较大。
市场反应：
截至美东时间9月18日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日分别跌0.2%、0.3%和0.3%，10年期美债收益率上行5bp降至3.70%，2年期美债收益率上行2bp至3.61%，美元指数收于100.9。
一、9月FOMC：降息50bp，鲍威尔鹰派发言打击美股情绪
7月FOMC会议后，市场对于9月FOMC会议启动降息基本没有分歧，最大的关注点在于首次降息的幅度。8月24日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话，正式宣告降息周期开始。鲍威尔表示，对美国通胀可持续地恢复到2%的路径上充满信心——“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”。
在鲍威尔讲话，及不断降温的美国非农及通胀数据的催化下，9月FOMC会议前夕，市场对于降息前景越来越乐观，10年期美债收益率已经在会议前降至3.6%-3.7%区间，预期降息50bp的概率在50%左右浮动。
整体来看，9月议息会议降息50bp，并进一步提出对实现充分就业的重视。但是，鲍威尔对于未来降息路径的保持鹰派，打击美股的乐观情绪，表明美联储不希望市场过度提前释放乐观预期，以引发通胀反弹。
具体来看：
一是，从声明来看，美联储对通胀降温更有信心，货币政策目标向就业倾斜。
通胀方面，相比于7月，声明删去了“过去一年通胀有所放缓”、“在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低目标范围”等表述，改为“通胀在朝2%目标进一步推进（further progress toward the
Committee’s 2 percent objective）”，并指出委员会当前“对通胀可持续接近2%的信心有所增强（gained greater confidence that
inflation is moving sustainably toward 2 percent）”。
就业及经济方面，委员会新增了“坚定承诺支持充分就业（The
Committee is strongly committed to supporting maximum employment）”的表述，这也表明在就业通胀双重目标的框架下，美联储关注的重点开始向就业倾斜。
二是，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，点阵图显示2024年内还有50bp降息空间。
6月议息会议上，美联储上调2024及2025年的通胀预测，并在点阵图中，将2024年利率中值从4.6%上调至5.1%，2025年利率中值从3.9%升至4.1%。
在9月议息会议上，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，将2024年、2025年失业率预测分别上调0.4及0.2个百分点，将2024年、2025年的PCE预测分别下调0.3及0.2个百分点，这点也符合声明中提到美联储“判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡（judges that the risks to achieving its employment and inflation
goals are roughly in balance）”。
在更高的失业率和更低的通胀风险预测下，美联储在点阵图中将2024年利率中值从5.1%下调至4.4%，意味着2024年内还有2次共计50bp的降息空间；2025年、2026年利率中值分别下调0.7个和0.2个百分点至3.4%、2.9%，指向2025年降息空间为100BP，与6月议息会议保持一致，这也意味着相比于6月，9月议息会议的降息实质上把降息的幅度进行了“前置”。
三是，鲍威尔记者会释放鹰派信号，打击了市场对未来维持50bp降息幅度的乐观预期。记者会上鲍威尔提到美联储只是在“适度校准政策立场”，没有预先设定的政策路线，未来降息幅度将逐次根据经济数据来做出决定，速度可快、可慢甚至还会暂停。在鲍威尔讲话之前美股一度大幅上涨，在其发言后掉头下挫，三大股指当日收盘均转跌。
As the economy evolves, monetary policy
will adjust in order to best promote our maximum employment and price stability
goals. If the economy remains solid and inflation persists, we can dial back
policy restraint more slowly. If the labor market were to weaken unexpectedly,
or inflation were to fall more quickly than anticipated, we are prepared to
respond（如果经济保持稳健且通胀持续存在，美联储会改成更缓慢地降息；而如果劳动力市场意外走弱，或者通胀下降速度快于预期，也准备好激进降息来回应）。
——Powell
回望今年以来，受美国经济、通胀数据波动的影响，市场对于美联储降息的预期来回摆动。我们在今年多个点评中提到，综合美国通胀、就业市场降温趋势及大选年背景来看，9月降息是大概率事件（详情请参考2024年5月4日、6月13日及8月1日外发报告《美联储整体偏鸽，9月是降息关键窗口——2024年5月FOMC会议点评》、《为什么我们认为9月有望降息?——2024年6月FOMC会议点评》、《美联储降息窗口逐步临近——2024年7月FOMC会议点评》）。
向前看，考虑2024年内美国经济趋向软着陆，且四季度通胀存在反弹风险，预计单次降息25bp概率更大，2025年降息路径取决于大选结果、房地产市场回暖趋势、移民等因素。
2024年四季度来看，消费韧性十足，通胀存在反弹风险，且11月FOMC会议前大选投票已经结束，我们预计年内维持单次25bp降息的可能性更大。一方面，7月美国零售环比增速上修至+1.1%，且高基数压力下，8月零售仍实现环比正增。考虑到消费占美国GDP近七成，消费稳定意味着美国经济难以失速，经济依然韧性十足；另一方面，当前美国总体通胀延续降温，8月受住房和交通等服务价格上涨的拉动，核心通胀小幅反弹。展望四季度，考虑去年同期基数偏低，以及当前住房通胀进入反弹期，通胀读数或有小幅反弹。此外，11月5日是美国大选投票日，位于11月7日FOMC会议之前，大步降息也无法服务于本年度大选。
因此，综合当前鲍威尔表态，如果11月前的就业数据未出现太大幅度的恶化，我们认为年内维持单次25bp降息路径的可能性更大。
展望2025年及之后的降息路径，其不确定性依然相当大，取决于总统及国会选举。此外，利率下行期内房地产市场回暖趋势、美国制造业回流等因素也均会带来扰动。从总统大选的角度来看，如果特朗普赢得总统大选，其抬高关税、限制移民等政策或将带来更大的通胀压力；而从国会选举的角度来看，如果共和党不能同时拿下参众两院，则2025年初政府债务上限到期后，两党势必将围绕着财政预算展开新一轮争夺，政府存在关门风险，将对经济和就业带来冲击，带来更大的降息压力。
俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动；
美国经济下行速度超预期。
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注国内货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦国内外通胀、大宗商品、人口问题等领域。擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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