1
、锂电设备
1）2019
年新能源汽车增长放缓，低于年初预期
受补贴退坡影响，下半年新能源汽车销量连续下跌。
上半年我国新能源汽车累计销售
62.8
万辆，较去年上半年
40.2
万辆同比增长
56.1%
，
尽管销量依然保持增长态势，但增速明显放缓。
随着年中补贴退坡开始落实，下半年三季度新能源汽车月度销量遭遇三连跌，新能源及上游产业链面临极大压力，市场下调全年新能源车销量预期，预计增长在
10%
以内，行业阵痛期还将持续。
三季度靠前动力电池企业收入仍有增长但利润下滑。
宁德时代前三季度收入
328.6
亿元，同比增长
71.7%
，归母净利润
34.6
亿元，同比增长
45.7%
，扣非净利润
29.6
亿元，同比增长
49.3%
；
Q3
单季收入
125.9
亿元，同比增长
28.8%
，归母净利润
13.6
亿元，同比下滑
7.2%
，扣非净利润
11.5
亿元，同比下滑
11%
，单季度净利润下滑主要系动力电池降价带来毛利率下滑，以及去年
Q3
费用率低净利润基数较高。国轩高科前三季度收入
51.52
亿元，同比增长
25.75%
，归母净利润
5.78
亿元，同比下降
12.25%
，扣非净利润
4.1
亿元，同比增长
2%
；
Q3
单季收入
15.4
亿元，同比增长
3.7%
，扣非净利润
1.2
亿元，同比下滑
14.1%
。头部电池企业由于新能源生产不及预期，电池价格下降等因素，导致
Q3
单季业绩承压明显。
电池装机量头部集中，宁德时代市占率提升明显。
2019
年
1-9
月，动力电池装机量约
42.31GWh
，同比增长
47%
。宁德时代以
21.43GWh
动力电池装机量持续蝉联榜首，较去年同期同比增长
81%
，市占率达到
50.6%
，较
2018
年
41.2%
提升了
9.4
个百分点。前三季度比亚迪动力电池装机量为
8.76GWh
，同比增长
27%
，市占率为
20.7%
与去年持平。国轩高科装机量达
2.27GWh
，同比增长
64%
，排名第二梯队前列。除宁德时代、比亚迪外，二三梯队月度装机量排名变动大，亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等电池企业扩产意愿有所增强。装机量排名前十动力电池企业合计约
37.51GWh
，占整体的
88.7%
，较去年
Top10
企业合计占比上升
5
个百分点，市场集中度进一步提升。
前三季度乘用车是装机量增长主力。
从车辆细分类别来看：前三季度新能源乘用车电池装机量约
30.49GWh
，同比增长
74%
；客车电池装机电量约
8.79GWh
，同比下降
2%
；专用车电池装机电量约
2.92GWh
，同比增长
28%
。其中，乘用车动力电池装机电量占比
72.3%
，继续作为动力电池装机的主力；客车动力电池装机电量占比
20.8%
，专用车动力电池装机电量占比
6.9%
。第三季度，除了客车在
7
月份抢装同比增速高达
300%
外，各类车辆单月同比均有下降，尤其上半年增长亮眼的专用车，
7-9
月同比下降
74%
、
56%
、
66%
。
前三季度方形装机量同比上升，圆柱、软包同比下降。
2019
年前三季度方形、软包、圆柱电池装机量分别为
35.88GWh
、
3.35GWh
、
3.15GWh
，同比分别
+61.8%
、
-11.8%
、
-11.0%
。软包和圆柱同比下降，主要是由于第三季度补贴退坡后单月同比降幅均较大。方形电池在
7
月同比增长
77%
，但随后两月同比也出现了一定程度下滑。从不同形状动力电池占比来看，
19
年前三季度方形占比达到
84.7%
，分别较上半年和去年年全年提升了
2.5
个百分点和
10.6
个百分点，稳固市场主流地位。
2）年底设备订单开始改善，预计2020年产业链重启增长
国内外车企重点车型年底密集推出，持续加码中国新能源市场
特斯拉中国工厂
10
月投产，大众
MEB
、戴姆勒等电动化平台年底到明年相继有车型推出。
特斯拉上海工厂生产线已开始整车试生产，预计全年投标为明年
3
月，年产目标
15
万辆，据称每
GWh
产线资本开支较美国工厂要低大约
65%
，电池供应商可能为
LG
。除特斯拉外，
11
月前后众多合资品牌新能源车迎来了集中投放，其中不乏海外车企针对国内市场的首款车型，并且基于纯电动平台，在续航和体验上具备较强吸引力。
全球产能扩张前夕，设备招标逐渐回暖
四季度设备采购意愿开始提升，设备商看好
2020
年订单需求。
尽管今年国内下游需求低于预期，电池厂上半年扩产规划均有不同程度延期，但从
Q3
开始客户沟通变得逐渐积极起来，头部设备商对明年业绩表现乐观，认为明年下半年产业链将重新启动，低端产能出清后领先企业将具备较好的业绩弹性。
国外方面，欧洲锂电池投资和建厂举措频繁。
10
月
15
日三星
SDI
公布将投入
92
亿扩建匈牙利电池厂（过去已累计投资
78
亿），扩产后能满足年
5
万辆电动车电池需求。
CATL
德国图林根州的首个海外工厂也于
10
月正式动工，生产线包括电芯及模组产品，预计
2022
年实现
14GWh
产能。这是继
CATL
上半年公告将欧洲基地投资规模从
4.5
亿增加值
18
亿欧元后，海外布局的又一大实质性进展。此外，三星
SDI
，
LG
，孚能等均积极规划欧洲扩厂。为应对海外客户扩产带来的设备需求，先导智能公告将成立瑞典全资子公司，用于拓展开外市场。
国内方面，部分客户正在积极落实扩产计划。
宁德时代扩产集中在宁德湖西和江苏溧阳，尽管扩产延期导致招标节奏有变动，但据了解部分项目招标四季度和明年重启的确定性较大。
LG
在南京的新扩产规划已经完成，部分二线电池厂也赶在行业低谷计划逆势扩张，更有恒大等新玩家在行业低迷期大举进入。
3）
设备龙头将受益全球锂电扩张需求
尽管受行业影响，先导智能三季度收入和净利润增长有所放缓，但
长期看好新能源电动化大趋势。
虽然
2019
年三季度先导智能的设备订单和业绩增速承压，但仍表现出优于行业竞争者的稳定经营能力，在手订单在
50
亿以上较为充沛，毛利率窄幅波动基本保持稳定，后段设备子公司泰坦利润大幅增加。
过去几年国产龙头受益于下游大客户集中脱颖而出，目前已成为全球规模最大的锂电设备供应商。
先导智能产品覆盖齐全，卷绕机等多项产品技术达国际一流，
2017
年收购国内领先的后段设备厂商泰坦新动力，强化了锂电设备产品覆盖面。通过绑定大客户宁德时代得到飞速发展，设备质量和技术实力得到同行认可。同时公司继续不遗余力的在研发上大额投入，提升产品技术性能，确保产品始终能在不同行业趋势中保持领先水平。在国内锂电行业高速发展的近几年，设备龙头受益于
下游客户集中度的提升，行业格局逐渐清晰，将在新一轮全球锂电扩张中将占据主动。
我们预测，先导四季度将从头部电池企业获取新单，叠加
50
亿以上的大额在手订单，预计四季度收入同比仍将增长，建议战略性布局锂电设备板块龙头公司，维持强烈推荐。
2
、缝制机械：行业格局优化，
2020
年需求大概率回暖
行业位于周期底部，
2020
年大概率反转，杰克股份最为受益。
由于贸易摩擦等因素影响，目前国内缝制机械行业需求依然较为低迷，特别是国内需求三季度预计下滑
30%
以上，行业整体处于周期底部。但是全球缝制机械行业周期性较弱，根据历史经验判断，
2020
年将是上升周期，若未来贸易摩擦导致服装产业转移趋势加剧，则将有利于新设备投资，国内缝制机械设备商将因此受益。我们预计在
2020
年缝制机械需求大概率将有明显反转。而在今年的逆境市场中，杰克股份依靠品牌、渠道等优势，竞争力持续提升，
2020
年将具备较大业绩弹性，建议关注。
缝纫机出口数量小幅下降，出口金额增长。
2019
年前
9
月，我国工业缝纫机产品出口
298
万台，同比下降
3.3%
，出口额
9.25
亿美元，同比增长
1.1%
，虽然出口数量略有下降，但是由于机器设备单机价值量的提升，出口金额仍有增长。
前瞻指标服装存货同比下滑，缝制设备需求将逐渐回归正常。
19
年三月份以来，由于行业不景气，国内服装厂订单，特别是小服装厂订单、供给量明显下滑，而需求端虽然也有波动，但幅度较小，因此服装一直呈现存货去化状态，
19
年
8
月后，服装库存同比增速已经连续两月为负。作为缝制设备需求前瞻指标的服装存货，已经出现拐点，预计随着企业家信心的恢复，缝制设备需求也会逐渐回归正常。
行业已经触底，杰克份额提升明显，
2020
年将拥有较大弹性。
杰克股份前三季度由于外汇损失、需求下滑等多方面因为影响，业绩出现较大幅度下滑。但杰克在收入方面仍保持相对稳定，市占率大幅提升，一方面加大研发投入，提升产品质量，另一方面通过内部组织机构优化，降本减存，内部效益三季度以来得到明显提升，行业龙头地位进一步巩固。虽然行业压力仍在，但预计拐点即将出现，凭借市占率的提升，我们相信待
2020
年行业复苏时，杰克将会有非常大的业绩弹性，目前市值较低，建议关注。
3
、工业气体：看好杭氧长期发展逻辑
钢价下滑致零售气价格下降，但杭氧未来两年收入增长确定。
由于钢铁价格的下滑，工业零售气体价格三季度以来进一步下滑，这也导致杭氧三季度收入利润下滑，前三季度与去年同期基本持平。虽然气体价格低迷暂时影响了杭氧的利润率，但是公司气体运营产能投放节奏确定，预计
19
年
/20
年下半年都将有
15-20
万方的管道气产能投放，
20/21
年收入增长非常确定。长期来看，工业气体行业市场空间超千亿美元，全球龙头法液空、林德收入均超
200
亿美元。杭氧凭借扎实的设备生产技术，稳健但不乏活力的运营理念，正逐渐成为国内最大的工业气体运营商，看好杭氧逐渐发展成为国际气体龙头。
从全国多地
10
月零售气体价格来看，均较
9
月出现环比增长。
10
月份，主要的工业地区浙江、上海、江苏液氩价格已经回升到
1000
元
/
吨，较
9
月环比提升。液氧和液氮价格也都有不同程度的环比增长。我们认为，三季度的价格低点也是对杭氧的业绩压力测试，即使在零售气价格最低迷的阶段，随着总装机量规模的不断扩大，单季度杭氧行业气体利润能有接近
1
亿元。预计未来气体价格将逐渐企稳，杭氧业绩也将环比有所改善。
杭氧股份气体规模稳步增加，成功拓展电子气领域，看好长期发展逻辑
。虽然受工业景气度影响零售气价格下降较多，但公司一方面做好管道气的稳定供应，另一方面增加液体产品的生产和销售，使得气体销售总量有所增加。目前公司已投产
+
在建总装机量超
140
万方，预计
19/20
年下半年均将有
15-20
万方产能投放，随着零售气价格的逐渐企稳，预计杭氧未来几个季度业绩都将环比明显改善。同时，公司在新兴领域也有较大突破，除了
5
月顺利为韩国大成电子气项目提供设备外，
7
月公司还与青岛芯恩签署《工业气体供应合同》，成功进军半导体电子气行业，有效打开公司成长空间，并对冲公司周期性，目前公司在电子气方面已经具备一定实力，持续看好公司在工业气体领域的拓展。
4
、汽车电子装备：头部客户加码智能化、电动化投入
国内汽车消费景气度持续低迷。
1-9
月，汽车产销分别完成
1813
万辆和
1835
万辆，比上年同期分别下降
11.4%
和
10.2%
；
9
月，汽车产销量分别完成
220.9
万辆和
227.0
万辆，比上年同期分别下降
6.2%
和
5.2%
。
9
月降幅边际下降主要由于去年三季度开始，汽车产销量开始持续下滑，因此基数较低。
克来机电在手订单充足，收入利润保持高增长。
公司三季报公告前三季度收入
5.61
亿，同比增长
52.9%
，归母净利润
0.70
亿，同比增长
65.0%
。
Q3
单季收入
2.13
亿，同比增长
67.2%
，归母净利润
0.24
亿，同比增长
70.0%
。分业务来看，自动化设备部门基本与众源发动机业务收入相当，且由于国六替代加速，发动机业务增长较设备业务更快。
毛利率持续高于行业水平，稳定回升趋势明显。
2019
前三季度毛利率
29.1%
，较上半年基本持平略增加
0.4pct
，
Q3
单季毛利率
29.8%
，环比提升
2.4pct
。单看设备部门，集成商毛利率虽然在过去
5
年从
40%
开始下降，但
16
年开始稳定在
35%
左右，
19
年由于新能源项目交付多，新设备带来毛利率有小幅提升，考虑到大客户博世和联合电子对公司技术实力认可，预计设备毛利率能继续维持。众源业务国六产品毛利率相较
18
年略微提升
1
个百分点，且随着克来协同带来自动化规模效应，预计毛利率还会继续小幅提升。
即便在汽车消费下滑大背景下，公司短期增长依旧有力。
尽管下游持续低迷，但克来机电业务主要在新能源汽车电子和车身电控相关领域，客户相关资本开支数额受影响相对小，在手订单饱满，按照目前满产状态生产预计能持续到明年下半年，因此受下游波动暂时不明显。
国产设备龙头竞争格局好，成长空间可期。
下游汽车电子行业集中度高，尤其是在动力控制及安全控制领域的细分市场，外资一级供应商博世、大陆、德尔福等占据了绝大部分市场份额。近年来，由于克来机电、瀚川智能等国产非标设备体现出越发明显的性价比优势，部分装配
/
检测自动化技术取得突破，在外资客户设备采购中的占比正在逐步提高。我们认为，全球汽车电子龙头的国产设备采购需求将拉动设备订单增长。一方面，考虑到博世大陆泰科等均为全球招标，采购设备会直接应用到外海工厂，而本土设备商在其中的渗透率还不高；另一方面，新能源电机电控、能量回收系统等为增量市场，能有效平滑下游汽车销量下滑影响，因此细分领域具备领先优势的国产设备龙头成长空间值得期待。
我们长期看好国产汽车电子设备行业，细分龙头克来机电技术稀缺性强，随着博世系国产设备采购渗透率提升，以及日系、上汽系客户业务的扩展，叠加众源国六产品替代加快，公司短期成长确定，长期空间可期，维持推荐。
