【浙商 轻工造纸】业绩略低于预期，无碍未来高成长！-----晨鸣纸业(000488) 年报预报点评

       公司近期发布17年业绩预告,实现归母利润36---39亿元,同比增长74.42%---88.95%，实现每股收益1.53---1.73元。略低于市场预期，我们认为公司可能是由于未决诉讼，本着谨慎性原则，计提了部分营业外支出和管理费用，形成了市场的预期差。我们认为这无碍公司未来的发展亮点。 

       双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来，价格持续在高位，目前供给和需求端均较为稳定。文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高，双胶纸行业的整合呈加速状况，而铜版纸已整合完毕。公司文化纸总产能近370万吨，行业的高景气度利于公司这样的龙头。

        白卡纸的需求分为内需和外销两部分：内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速；外销方面，近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级，未来替代白板纸将呈加速状态。

       公司当前木浆的产能约250万吨，自给率达到 75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26% ，高于行业平均水平。（行业平均毛利率30% 左右)。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产，届时公司的自用浆得比率将突破90% 。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1500元/吨, 则未来公司的成本优势将愈发明显，其盈利空间将进一步打开。

        公司未来的新增产能除了木浆外，在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放： 技改方面：目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造，将改造成约为50万吨的双胶纸生产线，预计将于18年下半年完成；新增产能方面：18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。

       预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元,同比增长29.98%、10.14%和14.90%；实现公司净利润37.2亿元、46.8亿元、60.9亿元，同比增长80.6%、25.8%和30.07% 。维持买入评级。

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