【神火股份：最便宜的电解铝标的！】国君有色刘华峰团队

我记得我们在四月底的深度报告【神火股份首次深度：超预期最大的电解铝龙头】中强调，这一次我们要第一个跳出来重点推荐*ST神火，当下最被低估、超预期最大的电解铝新龙头之一。当时大家还普遍认为公司是一个煤炭股，而且ST还没摘帽，我们给了三大理由：

①超预期一：煤炭？还是电解铝：电解铝！市场对公司电解铝业务没有给予充分关注，很多行业划分还在煤炭行业。但是公司70%业务都来自电解铝，煤电铝一体化为成本管控创造了条件。公司是不折不扣的电解铝标的，拥有电解铝合规产能为146万吨/年。

②超预期二：ST：迎来摘帽！因为被ST，很多机构无法参与。从机构Q1持仓就看到，市场对电解铝板块的配置在增加，关注度在提高，但是因为公司ST，所以机构持仓基本为零，但公司16年业绩已经转正，摘帽就在当下。

③超预期三：弹性如何？PE如何？估值最低，弹性最大！电解铝价格弹性极大，公司126万吨电解铝合规产能，“公司市值/电解铝合规产能”全市场最低，存在重大的重估价值。

17年Q1公司业绩近3亿元（电解铝均价13500元/吨），年化12亿元，按照当前电解铝14500元/吨计算，PE很低仅为7倍不到。

目前来看，逻辑不断被兑现，上半年业绩公告，公司净利润6亿左右，还是那句话，年化12亿，现在涨起来也就是14倍，电解铝远期价格已经开始升水，如果下半年电解铝供改推进，弹性十足，仍然最便宜。

正文

维持增持评级。公司预告2017H1扣非归母净利5.7-6亿元（同比+1097%-1149%），符合预期。我们认为电解铝供给侧改革有望不断落地，而薛湖煤难事件影响有望逐步消散，公司下半年业绩将加速释放。维持2017-2019年EPS预测0.79/0.93/1.15元，维持目标价10.57元，维持增持评级。

扣非归母净利大增，业绩表现符合预期。公司预告2017H1归母净利6-6.3亿元，同比降2.47%-7.12%，但扣非归母净利5.7-6亿元，同比大增1097%-1149%，业绩表现符合预期，差异主要系2016H1确认探矿权转让收益 6.96亿元。而盈利大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1平均售价668元/吨（不含税，同比+89%），电解铝2017H1平均售价11223元/吨（不含税，同比+17.15%），致使公司主营产品盈利能力大幅提升：2017H1煤炭利润总额8.5亿（+3111%），电解铝利润总额3.8亿（+13.21%）。

铝供给侧改革不断推进及薛湖煤难影响逐渐消散，下半年业绩可期。我们认为近期山东魏桥主动关停产能、新疆如期进行产能核查等预示电解铝供给侧改革正不断推进，下半年或将见证实质性落地，届时铝价有望逐步攀升从而促使公司电解铝盈利弹性进一步释放；而上半年薛湖煤难致使公司其他煤矿也进行了安全核查及隐患排查，从而导致Q2煤炭产量有所下降影响盈利，预计下半年影响将逐渐消散。电解铝及煤炭板块齐发力将助下半年业绩进一步释放，全年业绩可期。

催化剂：电解铝供给侧改革不断超预期