博鳌最新讲话解读：周小川为房地产泡沫饱受压力，财政扩张仍有空间

周小川刚刚在博鳌讲话隐含了许多重要的信息，本文逐一解“毒”：

第一，货币政策宽松已到周期尾巴。

这句话需要从两个方面来理解，一是全球已经到了周期尾部。

前几年，美元加息预期刚开始的时候，中国的难处在于全球主要经济体货币政策相向而行，美元加息，日欧继续宽松，中国货币政策操作难度加大。

但现在不一样，全球的通胀预期都在升温，无论是美国，还是日本欧洲都在转向，全球的货币政策方向越来越一致，从宽松到量化宽松的时代要结束了。这主要是 受大宗商品价格去年触底反弹、全球经济短周期复苏 有关，这个转向并非因为去年G20会议时期，全球普遍批评负利率政策而导致的理论转向，这是现实压力下的转变。

二是中国的宽松也到了尾部了。这个好理解，去年八九月份，央行在货币市场“锁短投长”已经开始发生转变，这个趋势在美联储年初加息之后又进一步显现。而且当期中国市场流动性松紧也明显受到监管政策的影响，MPA考核就是当务之急。 所以不要指望货币再宽松了。

第二，对再通胀保持警惕。

这个判断基本与市场一致，是否在通胀真是不好说，所以周小川说现在“仍为时尚早”，但他注意到全球商品市场的价格上扬。

这里主要关注两点，一是 油价的走势 ，最近跌了跌，有美国页岩油压阵，即使OPEC减产让价格上去也上不去。二是 粮食价格的走势 ，气候是很大的影响因素。

第三，认真考虑如何从宽松周期进入审慎政策。

这确实是个难题，因为全球经济虽然短期企稳，但仍然乌云密布，英国脱欧马上开启，特朗普刚刚遭遇了医保法案的撤回，中美贸易前景仍令人忧虑，因此这个过程可能仍较曲折，不会一下发生转折。

其中美联储的缩表问题值得关注，美联储在量化宽松时期购买了大量的资产，这导致美联储自身的资产负债表不断膨胀，其他央行也类似。现在 美联储提出了缩表，那么如何处理这些资产？ 是自然到期还是其他办法？出售资产将对金融市场产生什么影响？这些问题仍待考虑。

第四，货币政策是总量政策，不是结构性政策。

这个定论很有意思，因为这些货币政策干了很多结构性的事务， 号称所谓的定向、精准，比如通过PSL工具定向给国开行钱来搞棚改 ，央行这样做会不会扭曲市场？一度争议很大，即货币政策到底是一个总量政策还是结构性政策？

现在棚改已经搞了三年了，原来目标应该基本完成（除非新增目标），小川的这个表态具有风向标意义。未来也许类似的定向、精准发力的货币政策会少一些。

第五，调整中央和地方的关系。