招商有色金属·刘文平/刘伟洁/黄昱颖：西藏珠峰（600338.SH ）——量价齐升 上半年净利翻一番

事件：

公司公布2017年半年报，上半年实现营业收入11.7亿，归母净利润5.7亿较上年同期增116.18%。

评论：

1、铅锌价格大涨

2017年上半年铅锌价格分别17594元/吨、22517元/吨，较去年同期分别大涨4337元/吨、8193元/吨，涨幅分别为33%、57%。2017年锌精矿短缺传导至锌锭短缺，预计锌价将持续强势。铅供给受环保影响，预计铅锭供应持续吃紧，铅价有望得以支撑继续上扬。铅锌价格持续走强，将支持2017年全年净利润维持高增长。

2、进一步剥离不良资产

公司2016年成功剥离原全资子公司珠峰锌业。2017年6月29日，公司将所持西部铟业 56.1%份股权以805.42万元转让给广东中钜金属资源有限公司。从此公司成为较纯资源型企业，价格弹性更高。

3、采选产量再攀新高

得益于强化开拓工程施工、增加采矿人员，增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率等方式，上半年产量大幅增加。2017年上半年精矿产品金属量完成7.82 万吨，较上年同期提高 32.29％。

全资子公司塔中矿业新建100万吨／年选矿产能于2016年2月投入试生产。2016年采选量一度大增五成。

4、推荐逻辑

公司主体资产全资子公司塔中矿业地处中亚。中亚有色金属资源丰富，公司可谓是国内最熟悉中亚资源的中国公司之一。塔中矿业也是中亚一带一路的典范之一。看好公司长期成长型，加之近年量价齐升，预计2017/2018/2019年公司净利润13/14/15亿元，对应EPS1.98/2.15/2.28，对应PE20.5/18.9/17.8。公司价格弹性大，发展潜力大，又是国内铅锌行业估值最低标的，维持强烈推荐评级。

风险提示：铅锌价格超预期下跌

以上内容均为报告摘要。

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