【天风汽车 崔琰团队】新坐标：新产品2Q17加速放量 上半年已获多个新项目

新产品继续放量+斩获新客户，推动二季度营收加速+保障未来持续高增长。公司新产品自4Q16放量以来，产销爬坡迅速，1H17营收同比增长312%，按我们此前对1Q17新产品营收的估算（1,996万-2,423万元），可进一步估算得2Q17新产品营收增速在400%左右（386%-418%），远高于1Q17约206%的增速。在新产品继续放量的带动下（我们估计销量同比+306%左右），公司1H17总营收同比增长89%，其中2Q17同比增长108%，也是远高于1Q17的63%。此外，公司在中报披露，上半年获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目，新客户与新订单持续增长，叠加新产品单车价值量更高的因素（老产品的13倍），公司业绩未来持续高增长可以预期。

管理费用率下降明显，推动净利率提升。公司1H17综合毛利率为64.0%，低于去年同期66.4%约2.4PP，其中2Q17低于1Q17，分别为63.3%和65.2%，我们预计是毛利率略低的新产品营收占比持续提升所致。但随营收快速增长，公司三项费用率大幅下降，1H17为19.3%，较去年同期的26.3%大幅减少7PP，其中财务费用率基本平稳，销售和管理费用率分别减少了1.3PP和5.8PP。其中2Q17也是较1Q17改善明显。最终公司在上半年实现了远高于营收增速的净利增速，1H17净利率达到37.1%，2Q17单季达到38.4%，高于1Q17和2016全年的34.8%和35.1%。

公司近期计划进行股权激励夯实增长之道，同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司近期有两个重要新动向，一是计划向71名员工授予137.5万股份（占总股本2.29%），首次授予110万股，授予价34.83元/股。对重要员工实行激励计划，有助于将公司、管理/技术层和股东的三方利益结合在一起，进一步夯实增长之基。二是计划在捷克投1,000万欧元建厂，规划年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱。公司海外业务一直被市场低估，但新老产品在海外的拓展都很顺利，以捷克为跳板，公司可更好地发力拓展欧美客户、增强研发实力。

强产品+标杆客户，在更广阔的市场里可重现过去的成功，现已开始逐步兑现。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%+，拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车，是老产品的近13倍，并已配套南北大众、比亚迪，去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业，以大众为品质背书，凭借低成本（人力、管理）、低定价优势，公司替代竞争对手的概率非常大。本次公司公告新获多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目，即已开始验证我们此前判断。

公司具备全球竞争力，随已配套南北大众、德国大众的新产品持续放量+斩获新订单，公司进入高速增长期，不考虑本次激励产生的费用，预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%，达到1.19亿元和2.48亿元，EPS分别为1.98元和4.14元，对应当前PE 34X和16X，维持“买入”评级。