海通批零【周大生|年报】收入增28%净利增36%，珠宝龙头展店提速

海通批零 · 公众号 · · 2019-04-30 07:30

正文

公司 4 月 23 日发布 2018 年报。 2018 年实现收入 48.7 亿元，同比增长 28.0% ； 归母净利润 8.1 亿元，同比增长 36.2% ，扣非净利润 7.5 亿元，同比增长 32.5% 。基本 EPS 为 1.7 元 ；加权平均净资产收益率 22.2% ，经营性现金流净额 3.7 亿元，同比增长 3.3% 。

利润分配方案： 拟以 4.9 亿股为基数，每 10 股派 6.5 元（含税）转增 5 股，共发现金红利 3.2 亿元。

披露 2019 年财务预算： 预计 2019 年收入同比增长 15-25% ，净利润同比增长 15-25%。

简评及投资建议

1 、 2018 年收入增 28.0% 至 48.7 亿元，综合毛利率增 1.6 个百分点至 34% ，其中 4Q18 收入增 21.5% ，毛利率提升 2.2pct 。

① 分行业 ： 线下自营 收入 11.3 亿元，同比增长 10.9% ，占总收入的 23.1% ，毛利率增加 0.1 个百分点至 29.9% ； 线上自营 （电商）收入 3.5 亿元，同比增长 23.7% ，全年累计销量 45.4 万件，其中镶嵌类首饰销售收入 4351 万元，销量 3.3 万件，同比增长 82.9% ，素金类首饰销售收入 3.0 亿元，销量 40.9 万件，同比增长 14.6% ；加盟收入 32.5 亿元，同比增长 35.1% ，占总收入的 66.7% ，毛利率增加 1.4 个百分点至 33.7% ，其中加盟业务镶嵌批发收入同比增长 38.8% ，品牌使用费收入同比增长 26.0% ，加盟及管理服务类收入同比增长 26.2% ；供应链服务收入（宝通天下供应链服务公司）和小贷收入各 4729 和 498 万元。

② 分产品 ： 镶嵌首饰 收入 30.8 亿元，同比增长 33.2% ，占总收入的 63.3% ，毛利率增加 1.1 个百分点至 26.0% ； 素金产品 收入 11.4 亿元，同比增长 15.2% ，占总收入的 23.3% ，毛利率增加 2.8 个百分点至 19.9% 。

③ 分地区 ：各区域收入均实现正增长，其中华东 / 华中和西北大区增长超 30% ，华南和华北各增 28.6% 和 26.5% ，东北和西南大区各增 15.9% 和 12.4% ；各主要区域的毛利率均超过 30% ，其中华南区毛利率增加 6.9 个百分点至 37.5% ，西南区毛利率增加 1.4 个百分点至 34.4% 。

进一步拆分公司各类型门店的效益：

（ 1 ）自营店： 收入增速 10.9% ，单店收入 397 万元，同比增长 11.6% ，单店毛利 119 万元，同比增长 12.1% ，均延续 2017 年增长态势。

（ 2 ）加盟店： 收入增速 35.1% 维持高增长，单店收入 118 万元，同比增长 11.2% ，单店毛利 40 万元，同比增长 15.8% ，其中镶嵌类增 29.2% ，因此我们判断，公司在加大加盟店扩张力度的同时，也有望保持同等水平的收入和毛利提升。

2 、全年新开门店 872 家，净开 651 家店，总门店 3375 家。公司全年新开加盟店 820 家，自营店 52 家；关闭加盟店 195 家，自营店 26 家；最终净开 651 家，其中加盟 625 家，自营店 26 家。截至 2018 年底门店总数 3375 家，同比增长 23.9% ，其中自营店 302 家，加盟店 3073 家；商场店数量 1883 家，占门店总数 55.8% ，专卖店数量 1492 家，占门店总数 44.2% ，专卖店数量占比较 2017 年末的 1155 家提高 1.8 个百分点。我们预计公司未来 2 年仍有望保持较快的净开店速度，继续加强三四线渠道下沉，进一步强化渠道能力。

3 、销售费用率降 1.1 个百分点，管理费用率增 0.9 个百分点，主因新增股权激励费用。其中销售费用增加 7338 万元，费用率减少 1.1 个百分点至 10.7% ，主要由于收入大幅增加使得职工薪酬费用率减少 0.8 个百分点；管理费用增加 6028 万元，费用率增加 0.9 个百分点至 2.6% ，主要由于新增股权激励费用 4070 万元。

4 、收入增长叠加毛利率提升，营业利润同比增长 30.7% 。 营业外净收入增加 2789 万元，有效所得税率减少 1.2 个百分点至 23.9% ，最终归母净利同比增长 36.2% 至 8.1 亿元，扣非后增长 32.5% ，剔除股权激励费用影响，归母净利增 43.0% 至 8.5 亿元。

维持对公司的判断。 公司定位中高端镶嵌珠宝，加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市，截至 2018 年末门店总数达 3375 家。公司规模优势显著；同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术，与港资品牌形成差异化竞争，以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润；员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

更新盈利预测。 考虑股权激励成本费用的摊销，我们更新预计公司 2019-21 年收入 59.6 、 70.2 、 81.1 亿元，同比增长 22.4% 、 17.8% 、 15.6% ；归母净利润 9.9 、 12.2 、 14.8 亿元，同比增长 22.8% 、 23.0% 、 21.2% ，对应 EPS 各 2.0 元、 2.5 元、 3.0 元，剔除股权激励费用摊销后各增 25.8% 、 21.4% 、 20.4% 。参照可比公司 2019 年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予 2019 年 18-22 倍 PE ，对应合理价值区间 36.6-44.7 元，给予 “ 优于大市 ” 评级。