听说证监会新一届发审委审核很严？利润持续暴跌的公司，要来挑战！

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紧抱苹果大腿

业绩却连年下滑

赛腾电子，是一家做定制自动化设备的企业，它制作的设备主要应用于手机制造商。简单的来说，是做自动化手机组装机器的。

它生产的设备分为组装类和检测类，分别对应手机生产的不同工序。

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2011年，它通过了苹果公司的合格供应商认证，抱上了苹果的大腿，为苹果提供生产Iphone的设备。

2014-2016年，来自苹果及整个苹果产业链的收入占它总营收的90.92%、92.57%、90.57%、94.75%。

照理说，抱上了苹果的大腿，还参与Iphone、apple watch、Mac等产品的生产供应链，这两年苹果产品卖得又这么火，业绩还不得起飞？但咱们来看数据：

2014年-2017前三季度，它营收3.81亿、4.89亿、4.03亿、4.69亿；扣非归母净利润为1.32亿、1.25亿、6578.56万、7676.08万；经营性现金流量净额为1.72亿、6550.96万、3119.98万、-737.26万。

我们能发现，它的业绩大幅波动，扣非归母净利润申报前三年连年下滑，2016年直接腰斩，好在2017年前三季度又打鸡血，3个季度就超过了去年全年。

截止目前，已经苦逼的排队500多天，眼瞅着要上会，可是，正赶上新一届发审委审核越来越严厉。这样的业绩，实在是让人担忧啊。

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财报视角

盈利质量

本案主角，赛腾电子的业绩大幅波动，单凭业绩，无法判断出它的经营趋势是否健康，以及未来是否能够成长。

通过财务分析，来寻找答案。

赛腾电子的收入和净利润，在报告期内变动趋势较大，但经营性现金流量持续下滑，那我们选择从现金流着手分析。

首先，我们关注它的收入现金比，2014年-2017年前三季度，它销售商品收到的现金为4.45亿、4.54亿、3.54亿、3.73亿，占同期收入的比例为116.8%、92.84%、87.84%、79.53%。

注意，销售商品收到现金占收入的比例三年一期内持续下降。

其次，顺着收入现金比不断下降这个现象，我们来关注原因——应收账款。

2014年-2017前三季度，它的应收账款为2172.61万、3958.16万、1.02亿、2.68亿；应收账款周转率11.44、15.15、5.34、2.4。账款持续暴涨的同时，周转率持续暴跌。

从这两个指标可以看出，报告期内，它的应收账款问题，越来越严重。

综上来看，它的业绩虽然在2017年前三季度有很大起色，但盈利质量持续下降，并没有完全走出低谷。

财务数据显而易见，它未来的盈利，存在风险。

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行业视角

竞争力

本案的主营业务，是“定制自动化设备”。按道理说，正处在工业4.0的风口上。

随着我国适龄劳动力减少、劳动力成本逐年提高，智能装备制造业的风口也逐渐打开了，产业保持迅猛的增长态势。

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智能装备行业下游的应用领域，为消费电子产品、汽车零部件、医疗器械、仓储物流等行业。

据IFR统计，汽车及零部件制造业和消费电子制造业，是智能装备的最大的下游行业。

本案的赛腾电子，正是处于消费电子制造装备这个领域。

全球范围内，智能手机的销售规模从2007年的1.25亿部/年增长到2016年的14.7亿部/年。

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受需求增长的刺激，A股中的手机配件制造厂商近年来备受关注，如：京东方、深天马A、德赛电池、大族激光、超声电子、蓝思科技，都被视为成长股。

与赛腾电子类似的企业：运泰利、富强科技、迈致科技、惠州三协，均被上市公司收购。

对于它的行业地位，我们来简单分析下：

1）直接竞争对手：

因我国自动化产业起步较晚，所以国内高端自动化设备市场的大部分市场份额被国外厂商占领，如：ABB、库卡、发那科、安川电机、西门子、通用电气等。

此外，还有长园集团、锦富技术、京山轻机、胜利精密等上市公司，收购了它的同业。

相比这些直接竞争对手，技术和资本方面，它的竞争力都不乐观。

1）新入竞争者。

消费电子领域，产品生命周期不长，技术更新迭代极快，老技术无法成为高护城河，因此新竞争者的进入壁垒不会太高。

而对本案所处的“手机组装”细分领域来说，护城河更低。

2）替代产品。

产品为定制设备，本就用于替代人力，而它的技术在业内也不算独家，靠高度定制化吸引客户，但没有稳定爆品，但同样由于技术迭代快的产品特性，可替代性较强。

3）上游供应商议价能力。

智能装备制造业的上游为设备关键零部件子行业，它的上游生产精密减速机、交流伺服电机、机器人控制器等核心部件，技术壁垒很高，因此，上游客户拥有很强的议价权。

5）下游客户议价能力。

赛腾电子的收入来源为苹果供应链，苹果虽然是相当优质的客户，但议价能力，也绝对是所有下游手机厂商中最高的。

综上来看，塞隆电子在行业内竞争力并不强。

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IPO审核中可能遇到的

业绩不好看，想过会倒也不是说绝对没戏，但自身一定不能有大问题，我们来看看，IPO审核角度，它身上有哪些问题值得当心。

一、大客户依赖。

赛腾电子紧紧抱紧苹果大腿，2014-2016年，来自苹果及整个苹果产业链的收入占它总营收的90.92%、92.57%、90.57%、94.75%。

但2016年，它的营收净利都大幅下滑，据它自己披露，就是受苹果订单减少的影响。

注意，大客户依赖，是IPO审核中的一大要点，优塾投研团队在《IPO雷区》中分析过不少，举一些例子对比来看：

威士顿——给上海烟草集团开发软件，大客户依赖达到81.01%，2017年6月27日被否；

致瑞传媒——对宏盟集团依赖程度达到89.66%，2017年9月8日被否。

纵横通信——来自中国移动的收入集中度高达76.98%，最初被否，后二次冲击IPO过会。

东方嘉盛——对惠普的依赖度达到90%，2017年6月23日过会。

对比这些案例来看，大客户依赖这件事，本身不会成为过会的实质障碍，监管层关注要点，主要是行业特性、依赖对象，以及业绩是否稳定。

本案赛腾电子，重度依赖苹果公司，虽然是一根很粗的大腿，但它的业绩却持续下滑，因此，核心问题，还是在“持续盈利能力”上。

二、募投项目可行性。

IPO的募投项目，也一向是审核关注的重点，这代表着企业未来的发展方向，但赛腾电子的募投项目，有点怪。

本次，它准备募资7.93亿，其中8668.88万，用于从事汽车、光伏、医疗行业的自动化设备。从它披露的数据来看，此前它并没有从事汽车、光伏、医疗行业相关的业务。

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监管层在反馈时也对此也提出了问询：

发行人本次发行上市募集资金拟用于消费电子行业自动化设备建设项目、新建研发中心项目及汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目；2016年1-6月公司产能利用率下降至68.69%，且公司此前并未涉足汽车、光伏、医疗行业自动化设备生产销售。请发行人：（1）详细说明本次募集资金投资项目的合规性、合理性、必要性和可行性，提供项目所需资金的分析与测算依据。

壮丽彩印——募投项目引进新业务，被监管层质疑可行性，2015年5月8日被否。

南航传媒——募投项目用于投资新疆地区的艺术中心，被监管层质疑可行性，2016年6月22日被否。

新水源景——被监管层质疑募投项目资金使用的测算依据、可行性，2017年3月28日被否。

由此可见，募投项目是否太过跨界、可行性存疑是一个很大的雷区，需要好好解释。

其实，它的募投方向，站在公司经营角度，是可以理解的，毕竟现在做手机组装赚钱太难，转型到医疗、汽车这些领域做自动化设备，是更好的选择。

可问题就在于，医疗和汽车行业和手机产业链差距巨大，且专业度要求极高，这个跨界布局当中的风险，很难说服监管层。

以上问题，希望赛腾电子能好好解释，成功过会。

PS：

本次IPO，赛腾电子令人担心的还有它申报材料的质量。

反馈中，它被监管层狠批：

招股说明书披露了发行人产能规模较小的竞争劣势，但2016年1-6月公司产能利用率下降为68.69%。请发行人在招股说明书中保持信息披露的一致性，删除不一致的、误导性的陈述。

前面说自己产能规模小，但后面又披露自己产能利用率低，前后存在矛盾。

此外，招股书行研部分引用的外部数据，也被监管层质疑专业度。

招股说明书多处引用中国工控网、中国产业信息网等的数据。请发行人补充披露该等数据的具体来源和相关第三方的基本情况，并说明该等数据是否公开、是否专门为本次发行上市准备、发行人是否为此支付费用或提供帮助、是否为定制的或付费的报告、是否为一般性网络文章或非公开资料。不具备公信力的请予以删除。请保荐机构、发行人律师补充核查招股说明书引用数据的真实性并发表核查意见。

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尾声

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