如何看待“基金赚钱、基民不赚钱”？

因子动物园 · 公众号 · · 2025-02-02 19:48

正文

【题记】“基金赚钱、基民不赚钱”是全球基金市场中普遍存在的一个现象，在我国市场中则尤为突出。这也是我国基金市场中的一个关键典型事实。园长自己的早期学术研究也与此紧密相关。最近两年审稿时还经常审到相关话题的论文。于是，趁着最近 Deepseek 火热的浪潮，想看看它如何看待、分析这一问题。

不得不说，分析虽然简短，但挺到位的。包括引用的几篇文献，虽然没有在文末给出具体题目和发表期刊，但从作者和发表时间来看，的确是相关领域的重要文献，这一点挺让人惊讶，也是以往的大模型似乎做不到的。当然，不确定其中是否有用到园长之前与其其他对话的内容。但无论如何，其分析都能为理解、分析相关现象提供挺好的基础。

以下为其分析原文。除稍微对格式做了一点调整之外，其余未做任何改动。

“基金赚钱、基民不赚钱”是中国基金行业长期存在的结构性矛盾，其背后折射出投资者行为、市场机制和行业生态的多重扭曲。这一现象既非偶然，也非单纯的市场波动所致，而是植根于中国资本市场的深层制度逻辑。以下从现象本质、成因剖析和学术解释三个维度展开锐评：

1. 现象本质：一场错配的资本游戏

数据反差 ：统计显示，2005-2020 年偏股型基金年化收益率超 14%，但近半数基民亏损，盈利超 10% 的不足 10%（中国证券投资基金业协会数据）。这种“基金净值增长曲线”与“基民收益曲线”的背离，本质上是金融资源错配的体现：资金未流向长期价值创造，反而在短期博弈中空转。

利益链条异化 ：基金公司以管理规模收取固定费率，销售渠道依赖认购费与尾随佣金，二者形成“规模至上”的共谋。基民沦为“流量燃料”，而非真正的服务对象。此模式下，行业盈利逻辑与投资者利益天然冲突。

2. 成因剖析：三重绞杀下的基民困局

行为金融陷阱：非理性“自杀式投资” ：

追涨杀跌：基民申购高峰常对应市场高点（如 2015 年、2021 年），赎回潮多出现在底部（2018 年）。
持有期过短：中国基民平均持有期不足 1 年，而权益基金收益需3-5年才能充分释放。
冠军基金魔咒：追逐短期排名靠前的基金，但这些产品次年跑输平均的概率超 70%（晨星研究）。

市场机制扭曲：卖方主导的畸形生态 ：

销售端绑架投资端：银行等渠道以“赎旧买新”策略最大化佣金收入，新基金建仓期往往错过行情。
费用吞噬收益：1.5% 的管理费 + 0.25% 托管费 + 申购赎回费，若年换手率 300%，交易成本可达 3% 以上，显著侵蚀长期收益。
信息披露娱乐化：直播带货、明星基金经理IP化，将严肃投资降维成“饭圈营销”。

制度缺陷：买方代理缺位的市场 ：

买方投顾缺失：截至 2023 年，国内持牌投顾机构管理规模不足万亿，且多依附于销售端，难以独立发声。

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