对于个人而言，可以不喝酒，但不能不吃饭；对于国家而言，可以没有茅台，但绝对不能没有眼睛——卫星导航。今天我们就来聊聊，卫星导航领域的这条真龙！
近年我国卫星导航产业发展迅猛，产业规模已从2006年的127亿元增长到2016年的2118亿元，十年增长超16倍。
根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》：到2020年，我国卫星导航产业规模要发展到4000亿元以上，市场空间巨大。据测算，未来四年我国卫星导航产业规模年均复合增速将有望达17%，产业景气度有望持续提升。
军用市场是北斗导航的主要应用领域。近年我国军费持续增长，军费已从2006年的2979.38亿元增长到2016年的9765.84亿元，年均复合增速达12.6%。
根据强军目标，我国力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把军队全面建成世界一流军队，这也将大概率保证我国军费实现长期增长。
随着强军战略的不断推进，军队将不断加大对基于北斗技术的高精尖武器装备的采购力度，而这也将有望助力北斗军用市场实现长期繁荣。
民用领域，虽然仍与GPS存在差距，但未来市场空间广阔。国内市场，根据《规划》：到2020年，北斗及其兼容产品对国内应用市场的贡献率要达到60%，重要应用领域达到80%以上。
随着北斗系统的不断完善和应用推广，其民用市场空间有望逐步放大，有望带动北斗芯片、终端等产品实现放量降价，以推动北斗产业发展驶入良性循环，进一步加快民用市场的发展速度。
海外市场，由于目前我国正运营的北斗二号系统仅覆盖亚太地区，与美国GPS还存在代差，导致北斗导航与GPS在全球民用市场竞争上处于劣势。
但到2020年左右，我国北斗全球导航系统将全面建成，届时我国北斗导航在技术性能将能与GPS相媲美，而这也将有望为我国卫星导航产业打开海外增量市场空间。
公司是国内卫星导航定位领域龙头。1994年，伴随着中国启动北斗卫星导航试验系统建设，公司成立，并承接空军某大型飞行导航定位项目，在国内首次成功将卫星导航定位技术应用于战斗机飞行测控。
2000年开始率先开始北斗导航技术的研究与应用，并于2003年拓展大众导航市场。在北斗导航领域，公司发展步伐紧跟北斗系统发展步伐，一直是北斗领军企业。
合众思壮技术上以北斗高精度为核心，提供北斗高精度、北斗移动互联和时空信息应用三大领域的高精度专业产品与服务。
14年以来采用的“1-2-1”策略，涵盖北斗高精度、北斗移动互联和空间信息服务三个主营业务。以下为三年来三个主营业务收入变化：
可以看到，三个方向均在高速增长。2017年上半年北斗高精度营收直逼去年全年（+104.37%），北斗移动互联和空间信息服务因为订单交付基本在下半年，因此上半年收入占比较少，但同比去年分别为+31.9%、+509.1%，增幅可观。
公司是北斗高精度龙头，目前已经实现了全产业链布局，包括芯片、算法、板卡、天线等核心技术与部件，测量测绘产品、精准农业产品、驾校产品、机器人、无人机等产品终端与高精度行业应用解决方案，以及中国精度高精度增强服务平台。过去三年北斗高精度业务保持较快增速，今年更是加速增长，营收占比也提升了15个百分点达到了42.61%。
从上游来看，公司在高精度核心产品和技术上拥有全球领先的技术。中游终端方面，公司在高精度领域的终端产品主要用于精密大地测量和工程测量。下游应用方面，精准农业、机械控制、航海测向、智能驾考、机器人、无人机、电力、交通领域均有一定的应用和拓展，目前重点布局精准农业、智能驾考等，未来前景广阔。
北斗移动互联业务主要通过智能移动终端覆盖公共安全、电力、金融、国土、城市管理等几十个行业领域。其重点方向是公共安全、自组网军工业务。
（1）公共安全领域具有优势
公共安全领域的应用有着天然的优势——由于反恐、维稳、警卫、安保等大量公安业务的敏感性和保密性，不可能依赖于国外卫星导航系统，因此北斗卫星导航系统是其唯一的选择。
公共安全领域未来具有广阔空间。2017年是十三五的第二年，公安部已将北斗应用列入了“十三五”规划，力争在“十三五”期间实现警用车辆卫星定位终端配备率达100%，具备卫星定位功能的手持设备配备率力争达到80%以上——而目前据不完全统计，全国公安机关各类警用设备中具有卫星定位功能的比例超过50%；北斗警用市场规模可观，预计未来几年市场规模增速将达到20%。
（2）军工业务领域突破
今年的重磅消息是自组网领域斩获11.7亿元大额订单，该收入等于去年全年收入（11.7亿元），且将于今年确认收入，因此今年营业收入将实现翻番。
自组网是一种移动通信和计算机网络相结合的网络，用户终端是可以移动的便携式终端，特别适用于军队机动、快速处置各种突发性事件时采用，在应急通信领域具有重要的应用前景。
由于自组网业务的产品主要面向国家安全领域的自组网通信领域，市场空间巨大，产品具备较强的国产化替代性。公司掌握自组网产品的国产化核心技术，未来具备较大的发展空间和应用空间，因此将为公司业绩的快速增长带来新的利润增长点。
以中利电子、中富通等公司自组网业务作对比，中利电子去年该业务收入约10亿，今年上半年5.6亿元，中利电子和中富通自组网业务毛利率约在20-30%之间。预计合众思壮自组网业务今年将贡献净利润约0.5-1亿元。
时空信息应用业务方面，公司主要立足于高精度技术产品和“中国精度”、“中国位置”、“中国时间”三大时空平台。空间信息服务市场未来具备较大的发展空间（因行业应用仍在发展初期）。而时间应用上，北斗时间应用对于国家而言是战略性的资源，在中国仍在早期应用阶段，参与竞争的企业较少，国产化需求非常高，具备自主产品开发能力的企业较少，公司目前具有较强的产品能力和行业渗透率。
目前，公司与ofo小黄车签署战略合作协议，在新一代小黄车上配备北斗智能锁，目前ofo已投放800万辆单车，市场份额65%，未来想象空间大。
上市以来，合众思壮接连收购北美卫星导航高精度公司Hemisphere、信息安全类软件服务商长春天成和北京招通致晟、三家测绘地理信息装备公司吉欧电子、吉欧光学、思拓力测绘、公安移动信息化产品与解决方案提供商海棠科技、地理空间信息数据采集企业广州中科雅图、北斗时间和频率同步服务商上海泰坦等，频繁的收购可能导致一些投资者担忧。
但我们认为，基于行业特点（高精度行业下游应用领域分布广），聚焦于行业应用领域的外延并购可以帮助公司快速拓展市场。全球高精度龙头美国天宝导航从2000年至今进行了100起左右的并购，极大丰富了自身的技术和产品体系（有超过500种产品），并成为全球卫星导航企业龙头。
天宝导航股价走势图（2000年以来，股价上涨30倍）
合众思壮通过外延持续并购进入临近的市场，同时保持较高研发费用，常年保持高额研发费用（2016年研发支出总额1.68亿元，占本年度营业收入的14.43%；2015年1.27亿元，占本年度营业收入的16.87%），持续并购与加强研发并举，未来将推动公司在行业内长期保持领先地位。
2017年公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益不超过总计600万股，占总股本2.46%，其中不超过107.65万份股票期权，行权价格为每股48.76元，不超过492.35万股限制性股票，首次授予价格为每股24.38元（复权后约8元）。
行权和解锁条件为：以2016年净利润为基数，公司2017-2019年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，即2019年要求达到1.9亿元。基于上文的分析，这个激励等于送钱。
2017年8月11日至2017年8月15日，公司副总经理侯红梅、财务总监袁学林等九名公司管理人员通过事级市场买入、大宗交易等方式增持公司股份820万股。本次增持计划说明公司管理人员对公司业绩前景看好，有利于增强本公司未来稳定持续发展前景的信心。
合众思壮是卫星导航领域较强的公司，持续外延并购拓展下游服务领域+高额研发费用保证技术领先，其应用领域广阔。国内北斗导航系统应用前景广阔，公司作为行业领先企业将长期受益。但投资者应关注未来军工订单波动风险、以及民用市场推广不及预期风险。
预测公司2017-2019年营业收入25亿元、33亿元、39亿元，在中性预期下，净利润1.9亿元、2.5亿元、3.0亿元。考虑增发后总股本，对应PE分别为85倍、64倍、54倍。
公司作为北斗导航龙头，目前享有较高的估值，仅推荐投资者作战略性配置，买入高增长行业赛道，分享行业增长红利，不推荐重仓持有。
